尚正竞争优势混合发起C(013486) - 基金经理

A股9月最后一周的惊天大逆转终将会载入证券市场史册，在连续长达3年半的持续下跌中，9月最后一周各主要股指均创出年内新高。回顾上半年，截止到6月30日，上证指数基本持平，深证成指下跌7.1%，万得全A下跌8.01%，创业板指下跌10.99%，科创板50下跌16.42%。3季度市场整体极度低迷，成交量萎缩，各主要股指在9月20之前接近2月份的年内低点。但是，包括香港在内的整个中国权益市场，在3季度最后一周逼空式上涨，成交量急剧放大。9月23日至30日共6个交易日，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨21.91%、30.4%、41.55%，沪深300和中证500涨幅分别达到25.52%和27.67%。截止到9月30日，上证指数、深证成指、创业板指年内分别实现12.15%、10.55%、15.00%的涨幅。发生上述戏剧性变化的背景是9月24日上午9时国务院新闻办公室举行新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况。发布会公布的多项金融政策堪称务实且重磅，大幅扭转了投资者对未来金融市场和经济的悲观预期。这些政策主要包括：（1）降低存款准备金率0.5百分点，提供长期流动性1万亿元，年内视市场流动性状况再下降0.25-0.5个百分点；降低中央人民银行政策利率，7天期逆回购利率下调0.2个百分点，引导贷款市场报价利率与存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。（2）降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例。商业银行存量房贷利率降至新发放利率附近，平均降幅在0.5个百分点。二套房贷款首付比例从25%下调至15%；3000亿元保障性住房再贷款，央行支持从60%提高至100%；年底前经营性物业再贷款与金融16条政策文件延期至2026年底（原本为2024年到期）。（3）创设新的货币政策工具-“证券、基金、保险公司互换便利”，持有ETF基金的金融机构可通过资产质押从中央银行获取流动性，提升机构的资金获取能力与股票增值能力；创设股票回购增持再贷款，引导向上市公司与主要股东贷款支持回购与增持股票。这是央行继前期持续、小幅、分步降低存款准备金率、房贷利率后力度最大的一次金融放松举措，特别是创设的新的货币政策工具，向市场传递了更加明确的政策信号。央行此次的降准降息，前期一直在市场的预判中，但因迟迟未见举措，一度加大了投资者判断经济前景的难度；同时，8月份公布的货币供应数据，更是罕见的出现连续5个月负增长的情况，3季度国内消费数据更是持续不景气。3季度最后一周的快速上涨，本质上是投资者对政策和经济的预期大幅扭转。市场波动的加大，更多反映的是投资者的情绪，每一次剧烈波动都是在检验投资者的理性和平常心，更是对人性弱点的考验。我们相信，本次央行货币政策的力度以及未来可能出台的相关财政政策，有助于经济在现有状态下企稳，但是市场的快速上涨，也导致市场整体估值从低估迅速修复到合理。未来的震荡相信也不会很小，寻找低估优质企业的难度无疑突然变大了。3季度本基金权益仓位保持稳定，相比2季度末，新增买入互联网电商龙头，互联网平台公司的持仓比例上升；消费品整体略有下降，主要是减持了部分白酒和运动服饰公司；其他行业和公司持股比例继续保持稳定。

年初以来，以大盘、蓝筹、红利为主要特征的指数明显优于其他主要指数，上证指数基本持平，深证成指下跌6.27%，万得全A下跌7.11%，创业板指下跌10.43%，科创板50下跌16.26%。上半年国内经济继续处于探底复苏的过程中，PMI数据在3月和4月短暂回升后，再次回落至50以下，M1更是连续数月在1%左右徘徊，4月和5月更是跌至负值，期间有调账因素影响，也一定程度上反映了经济活跃程度有待进一步刺激和提高。经济运行状况反映在股票市场中，产品高度依赖国内市场的公司和行业，竞争加剧和需求不振是短期必须面对的局面，产品价格跟随国际市场定价或者受益于海外景气度提升的行业，业绩和估值表现相对较优。2季度本基金权益仓位保持稳定，相比1季度，行业配置比例略有调整，电信运营商、互联网和煤炭的持仓比例略有上升，铜资源企业比例降低，本季度新增新能源发电运营企业持仓。

2024年开年之初各方面数据看起来都相对疲弱，市场本身更是在各种复杂因素的交织作用下探出2020年3月份以来的新低，上证指数最低跌至2635.09，创业板指数抹去2019年6月份以来的涨幅，最低跌至1482.99，以小盘和微盘为特征的局部板块甚至出现流动性危机，进一步加剧了市场的恐慌，很多优质企业的长期价值更加凸显。本基金进一步提高仓位，增持了龙头白酒和啤酒企业，以及香港市场中以互联网企业为代表的龙头公司，持仓继续向原油开采、铜锂资源、龙头白酒和互联网企业集中，适度降低了煤炭开采和电子制造业的比例。最新出台的3月份PMI数据回升至50之上（50.8），尽管有季节性因素，且持续性有待观察，但也算是去年4月份以来的小惊喜。核心推动力来自于出口订单的超预期走强，对应中小企业的回升最为明显。春节期间以餐饮、旅游等为代表消费需求恢复明显，采矿业、制造业以及基建投资增长均显著高于去年底。内需方面，仍然存在部分行业特别是房地产相关产业较为疲弱，新房销售仍在探底，地产开工与竣工大幅下滑。调查失业率有所上升，物价水平处于弱正值区间，特别是PPI仍处于通缩状态。本季度宏观政策继续加大对经济的托底作用，货币政策继续保持稳健宽松，如1月24日超预期降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，为经济企稳回升提供有利的金融货币环境。

2023年，我们的基本判断是中国经济增速能够再次回升到潜在增速之上（3%-5%），但是短期面临的困难也不容忽视。回顾来看，全年单季度增长率分别为4.5%、6.3%、4.9%和5.2%，总体上呈现平稳、内生增长动力相对不足，财政刺激退坡后投资持续性较差的局面。一、二季度投资靠财政发力、政策工具配合、银行开门红意愿强烈，消费由于集中释放和低基数效应，同比增速较高，但是绝对数据相对并不乐观，出口结构的优化和出口区域市场的开拓使出口增速仍保持了一定程度的韧性，但积压订单释放接近尾声。三季度，在上半年经济增长平稳偏弱的情况下，经济托底政策的出台频率明显加快，主要政策变化包括下调存款准备金率0.25个百分点（年内第二次降准），降低一年期LPR利率20bp，房地产需求端政策也不断放松。四季度，各方面数据依然较为疲弱。国内投资在基建支持下保持了低水位平稳增长，出口延续了2季度以来的负增长，消费基本维持在5%左右的增速。制造业PMI指数连续三个季度处于50以下，除个别刚需消费、国际定价资源行业和类公用事业等少数行业外，价格压力在消费品和工业品产业链的各个环节都能感受到。尽管经济增长前景面临诸多不确定性，我们始终对A股投资充满信心，全年保持了较高的权益仓位。和上一年度相比，主要持有的行业和公司变化不大，依然是煤炭、高端白酒、电信运营商、社交媒体、财产险5个行业，重点持仓的公司大多数持有已经超过8个季度。这些公司的共同特征是商业模式优秀，同时拥有稳定的高盈利能力、高分红承诺以及稳定的增长前景。基于对公司内在价值的判断，我们认为这些公司潜在收益率依然能满足本基金的收益目标。和上一年度相比，本基金降低了制造业的配置比例，并在四季度增加了原油开采和铜、锂资源型企业的配置，这些企业产出稳定增长，同时由于出产的资源品价格是全球定价，天然具备抵御国内通缩的能力。同时也小仓位投资了账面现金丰厚的品牌消费品以及市值低于净现金的公司。