汇添富蓝筹稳健混合C(013515) - 基金经理

2024年二季度，中国资本市场的走势分化显著，由于美联储降息预期不断推迟、国内经济数据持续处于低位，国债利率持续创新低，价值红利风格在二季度显著跑赢成长风格。组合在二季度有所下跌，盈利贡献主要来自配置的AI、化工、家电、资源品等资产，亏损来源主要来自消费、医药等资产。操作方面，组合在二季度增持了AI、资源品等资产，减持了部分消费、医药标的，进一步聚焦在看好的以下主线：AI，我们认为这一轮生成式人工智能的创新浪潮还在持续，模型和算力依然在持续迭代创新，应用端进展也逐步显现，和算力相关的基础设施依然处于较好的投资窗口期。另外，这一轮生成式人工智能在消费者端的应用落地，大概率是以手机为载体，我们判断手机换机周期有望因此缩短，消费电子板块将迎来2-3年的周期上行。资源品，全球化退潮的趋势仍在持续，各主权国家在新环境下普遍采取积极的财政政策，增加工业化相关的投资，这将拉动对资源品的需求，而供给端来看，受限于ESG、通胀和品位下降，资源品的供给持续偏紧，供需关系的紧平衡预计将持续较长时间。高股息，受到多种因素的综合影响，国内投资者的信心持续偏低，未来半年我们面临的不确定性依然较大，预计国内投资者风险偏好将持续走低，价值红利风格有望保持持续占优。在组合构建方面，本产品将坚持以高质量的蓝筹公司作为选股标准，在其价值被低估的时候把握买入机会，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持一定锐度的同时重视风险控制，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

2024年一季度，中国资本市场的走势堪称惊心动魄，年初至2月初走出单边加速下跌的趋势，特别是小盘股整体出现了严重的流动性危机，市场预期极度悲观。2月6日至季度末，随着经济数据好于悲观预期，政策利好持续出台，市场走出一轮凌厉的反弹行情，从整个季度来看，价值风格略跑赢成长风格。组合在一季度上涨约0.2%，盈利贡献主要来自配置的消费、化工等资产，亏损贡献主要来自医药、地产和军工等资产。短期来看，中国经济仍处于新旧动能切换的转型期，和宏观经济相关度较高的资产在经过3年的单边下跌后，已经呈现出一定的性价比，适合逐步加大配置。长期来看，我们认为国家推动经济结构性转型，实现高质量发展的决心是很坚定的，特别是中央经济工作会议提出加快发展新质生产力居于工作任务首位，组合将积极在新质生产力的方向，包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学等方向寻找好的投资标的。

2023年经济整体逐渐走弱，大幅低于投资者年初对于经济反弹的预期。虽然全年出台了一些经济托底政策，但是对于目前的核心经济问题难以解决。在外部环境复杂，国内政策定力较强的情况下，投资者对短期和中长期经济的预期都越发悲观。在这种情况下，和经济有相关度的资产都表现较差；成长板块出现分化，过去热度极高的新能源板块，因为全球增速短期降档表现较差；AI今年取得突破性进展，所以在年内一段时间从算力到模型到应用整个产业链形成很强的投资脉络，但是目前整体还距离落地应用有些差距，很少有企业能兑现到业绩上，下半年波动巨大。全年来看，深度价值的防御性板块表现较好。本基金持仓较为均衡，随着对经济判断更加明晰，逐渐减少组合中和经济相关度大的持仓。持仓包括经济调整中确定性较强的部分高端消费；分红稳定的深度价值股；和经济相关度不大的外需、医药、军工、部分新能源等成长方向；也有周期底部产能收缩确定性强的资产；对于商业模式还没有稳定成熟的人工智能板块，做了一些早期布局。

三季度从宏观的角度来看，海外核心的问题还是通胀，美国的经济数据体现出极强的韧性，高利率不得不维持较长时间，再往后要观察美联储政策在经济和通胀之间如何权衡。国内最大的经济问题是缺乏增长动力，制造业投资、房地产投资信心不足，地方债务问题，消费疲弱。7月以来的政策变化可以看出，决策者希望托底把经济增长保持在一定水平，但是政策效果不会马上出现，特别是房地产行业积弊太久，预期的扭转需要更多的推动力，所以投资者对政策和经济的预期还处在观望状态。三季度表现相对较好的是煤炭、非银、银行、石油石化等板块，静态估值较低，受宏观政策刺激有阶段性反弹，回调比较多的是基本面减弱的新能源以及前期上涨较快的传媒等板块。本基金三季度仓位在75%左右。基金操作上，保持需求稳定性强的高端白酒配置，在目前经济和政策形势下攻守兼备；少量减仓了前期涨幅较大的AI相关个股，并保持对此板块的积极关注和挖掘；增加周期底部的行业包括制冷剂相关产业链等；增加对中型成长型个股的挖掘。