鹏扬品质精选混合C(013576) - 基金经理

2024年2季度A股市场先涨后跌，指数小幅下跌但分化严重。Wind全A指数下跌5.32%，沪深300指数下跌2.14%，陆股通重仓100指数下跌0.57%；同期恒生指数上涨7.12%。红利股的强势延续，银行、电力、公用事业、交通运输、煤炭、家电等传统高分红行业继续领先，成长板块仅电子、通信行业表现较好。大市值强势风格继续延续。操作方面，本基金本报告期内对持仓结构继续进行了优化，增加了港股和高股息个股配置，行业包括化工、公用事业和消费板块等。市场再度回落，反映了投资者的悲观情绪。展望2024年3季度，内需仍偏弱，而拉动经济增长的出口则面临海外库存周期可能见顶以及贸易摩擦加剧的冲击，国内政策是否会在经济增长压力下进一步放松仍值得期待，并需要密切观察政策实施效果。在市场缺乏整体性机会的情况下，持仓结构比判断市场短期波动更加重要。投资策略上经营性现金流强劲并有高分红意愿的公司仍然是基本的配置方向，等经济情况改善时则需要加大成长股配置，其中代表科技发展趋势的AI应用领域最值得重视。出口作为中国经济中长期的驱动力，短期面临业绩扰动因素和贸易摩擦风险冲击，但中长期看仍然是需要重视的投资领域，可以利用市场调整寻找个股投资机会。

2024年1季度，A股市场巨幅波动后超跌反弹，极端交易结构造成的尾部风险释放较为充分。1季度Wind全A指数下跌2.85%，沪深300指数上涨3.10%，陆股通重仓100指数上涨4.49%；同期恒生指数下跌2.97%。红利股的强势表现延续，体现为石油石化、家电、银行、煤炭、电力及公用事业、交通运输等传统高分红行业继续领先。此外有色金属、通信等行业表现也优于市场。1季度也可以观察到市场风格出现明显变化，绩优大盘蓝筹表现明显强于市场，体现了当前经济复苏偏弱背景下的市场选择。市场底部快速超跌反弹，马上又迎来季报考验，短期可能面临一定调整压力，但调整空间有限。我们认为股票市场在春节前后的巨幅调整已经较为充分的释放了市场系统性风险，投资者对于当前经济和上市公司1季度业绩已经有较为充分预期，这些因素不会在短期再度造成市场大幅调整。目前阶段可以理解为股票市场尾部风险释放之后走向正常化、市场进入选股和个股机会纷呈的阶段，即所谓结构性行情阶段，可以总结为“积极可为”，应以积极态度寻找个股机会。当前资本市场政策、市场情绪、资本市场流动性都已经出现边际改善，基本面改善情况仍有待观察，但是宏观政策效果在累积，同时政策工具箱还是有很充裕的工具没有使用，也有进一步加码的可能性。此外，当前股票市场估值总体处于中长期大底区间。在这种市场环境下，能够保持坚实业绩的优质公司是最值得投资的标的。从微观层面看，微观主体面临的最大问题在于行业产能增加过多造成产品价格下降和企业盈利下降压力，而具有全球定价能力的产品则属于抗通缩资产，盈利能力较强，股价表现较好。这类资产包括原油、贵金属、部分工业金属等；出口链同样能够摆脱当前国内激烈价格竞争的局面。从风格上看，市场从价值（红利）风格独大的局面开始转向价值（红利）与成长均衡的局面；如果基本面没有大幅改善，成长风格全面回归还需等待。目前更多还是个股机会。产业趋势研判和个股深耕是当前的投资策略重点。操作方面，本基金在市场系统性风险释放后提升了股票仓位，同时对持仓结构进行了调整，重点布局长期看好的优质成长公司，包括科技、医药以及先进制造板块，后期拟在合适的时机进一步增加优质成长个股的配置。

A股市场2023年表现不佳，尤其2季度以来跌幅较大。Wind全A指数下跌5.19%，沪深300指数下跌11.38%，陆股通重仓100指数下跌16.42%；同期恒生指数下跌13.82%。表现较好的行业包括与人工智能相关的通信、传媒、计算机、电子等科技板块，以及低估值板块中的煤炭、家电、石油石化、纺织服装、公用事业、银行、建筑等。基本反映了经济复苏偏弱情况下市场的选择，即偏题材的科技板块和保守的低估值高分红板块。其余板块大都表现不佳，机构重仓尤其是外资重仓股遭受资金抛弃，股价大幅回撤，突出表现在消费板块、以新能源为代表的先进制造板块以及房地产行业，这些行业大幅落后市场。从年初憧憬经济复苏，到经济复苏强度不及市场预期，尤其是制造业产能释放导致价格内卷和企业盈利承压，这是股票市场自1季度反弹之后持续调整到年末的主要原因。从个股角度看，A股下跌主要是估值收缩，相对抗跌的是绝对估值低的个股。杀估值的主要原因是名义经济增速下行和企业盈利下修，而业绩真正过硬的个股跌幅相对小，说明杀估值的核心是企业盈利不及预期。操作方面，本基金2023年表现不佳，主要是风电、医药、消费等行业部分重仓个股表现不佳。由于对经济复苏过于乐观，加仓的顺周期板块表现不及预期。3、4季度本基金增加了火电、家电等低估值个股仓位，对组合业绩改善有所贡献，但未能扭转全年业绩。

A股市场2023年3季度继续调整，Wind全A指数下跌4.33%，沪深300指数下跌3.98%，陆股通重仓100指数下跌5.80%；同期恒生指数下跌5.85%。4月份以来经济复苏持续偏弱打击了投资者信心，股市流动性萎缩，市场极度低迷。市场风格看成长股调整幅度最大，低估值的价值股相对较好。从行业来看，煤炭、非银、银行、地产、钢铁等行业表现较好；科技、新能源、军工、消费等板块表现较差。本基金3季度表现不佳，主要是重仓的风电、光伏设备、消费等板块成长股调整幅度较大。基于对未来中国经济复苏的乐观预期，我们对组合进行了调整，重点增持了通用设备、专用设备、化工、造纸、有色、金融等与经济复苏相关的个股；以及竞争格局好，估值具有吸引力的电池、军工等行业个股。对于一些短期受到政策影响的持仓个股，我们认为行业需求和公司核心竞争力并没有变坏，且估值更具有吸引力，依然选择坚守。展望未来，从中观行业景气和微观个股观察，我们认为经济复苏的势头在3季度后半段已经出现显著好转；持续的经济刺激政策也开始产生效果；更加重要的是，PPI的企稳回升将大幅改善上市公司的盈利能力。当前时点，政策极度友好，经济复苏趋势好转，企业盈利有望在4季度改善，唯有投资者信心不足，预期过于悲观，股票市场流动性仍然需要加强。从半年以上的投资周期看，当前就是非常好的中期投资时点。当然，即便需求改善，也需要寻找竞争格局好，真正有核心竞争力和长期发展前景的优质公司，规避竞争格局恶化的板块和个股。