工银稳健瑞盈一年持有债券C(013589) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场表现方面，三季度市场先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。指数层面，三季度创业板指数、科创50、沪深300、上证综指涨幅分别为29.2%、22.5%、16.1%、12.4%。行业层面，中信一级行业中非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现落后。风格层面，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月政治局会议后风格转向大盘成长。　　组合三季度债券部分久期和仓位变化不大，维持了相对基准较短的久期。而三季度债券市场除了季末受政策影响有所调整之外，总体看还是维持了前期上涨的态势，因此债券部分对组合的贡献弱于基准。　　权益部分相比二季度末的仓位有所增加，但由于组合仓位总体偏红利风格，三季度红利表现相对较弱，而基准中沪深300和恒生指数三季度均表现强劲，因此本季度权益部分表业表现弱于基准。三季度增持的行业主要有纺织服装、有色金属、医药、商贸零售和非银行金融，减配的行业主要有石油石化、机械、电力及公用事业、电子元器件等。贡献较大的行业有机械、建筑、通信、农林牧渔、银行，表现落后的行业主要有非银行金融、煤炭、电力及公用事业、纺织服装和石油石化。

上半年权益市场经历了较大幅度的震荡，主要指数基本都是一月份大幅下跌、二三月份有所反弹，后续在五月之后单边下跌的走势。半年来看，大盘股相对走平，中小盘跌幅明显。上证指数-0.25%，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%，中证2000跌幅超过23%。债券市场表现来看，除四月下旬受地产政策出台影响有所回调之外，债券收益率总体是单边下行走势。　　组合一季度有比较大的赎回，根据赎回情况对债券部分进行了减持，并用小部分仓位参与了超长债的短期交易。但是上半年总体久期和仓位变化不大，维持了较短的久期，对于长债二季度的持续性行情没有充分预期，导致债券部分久期低于基准，对组合收益的贡献也相对基准较小。权益部分总体受益于大盘风格的跑赢以及红利类的上涨，贡献较大的行业有煤炭、中医、电力及公用事业、电子元器件、传媒等，贡献落后的行业主要是食品饮料、轻工制造、基础化工、银行等。

一季度央行公开市场操作整体缩量，但降准落地释放万亿资金、信贷投放比较平稳、地方债发行节奏偏慢且财政支出比较积极，流动性比较充裕。一季度各期限国债收益率均下行，且由于降息集中在5年期、推动利率曲线平坦化，叠加地方债发行节奏偏慢，使得偏好长久期债券的配置需求与长久期债券供给之间的缺口更加明显。　　1-2月CPI同比受春节错位因素影响而出现较大波动，但环比表现比较强势，主要与假期消费及国际油价上行有关。国际定价商品价格多数走高，石油开采加工产业链、有色金属加工价格均上行，主要原因在于海外需求升温、全球流动性边际转松以及OPEC+减产延长至二季度。而国内定价商品则表现偏弱，中下游行业的价格压力仍然显著。　　一季度大小盘指数涨跌分化较大，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.64%，中证2000跌幅超11%。　　组合一季度有比较大的赎回，根据赎回情况对债券部分进行了减持，并用小部分仓位参与了超长债的短期交易，对组合有部分贡献。权益部分总体受益于一季度大盘风格的跑赢以及红利类的上涨，贡献较大的是前期超配的资源类股票以及黄金零售、出版、公用事业类股票。一季度对组合进行了一定的调整，根据赎回情况进行了减持，控制总体权益仓位。另外对煤炭、非银、地产和电力设备部分行业进行了减配，增加了有色、交运、纺服、通信等行业。

2023年开年国内宏观经济修复幅度略超市场预期，各项供需数据均较2022年底有所回暖，除了工业生产受到复工偏慢的影响外，房地产和服务业生产指数改善斜率好于预期，基建和制造业投资也呈现出一定的韧性。二季度经济增长有所回落，经济内生动能未有效恢复，消费需求的增长也偏弱，内需不足，亟需政策刺激。随后中共中央政治局召开政策定调较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温，随后经济数据低于市场预期，而稳增长政策仍然没有出台落地。下半年房地产优化政策密集出台、特殊再融资债券快速落地，汇率压力缓解、跨年资金提前宽松。中央经济工作会议表态低于预期、存款利率下调带动政策利率降息预期升温。总体来说全年权益市场一季度走强、随后下行，债券市场收益率除了一月份和九月份 有两次反弹之外，基本是单边下行走势。　　三季度，基于对后续市场和政策的判断，我们小幅降低了工银稳健瑞盈的权益仓位，并对行业配置进行了一些调整。降低了食品饮料、传媒、机械设备等行业的配置，增配了非银金融、公用事业、煤炭、交运、纺织服饰等行业。个股集中度方面也有明显分散。　　考虑到债券一级市场化发行总量可能会增加，以及地产消费方面出台的政策后续可能会有累计效果显现，我们降低了债券组合的久期和杠杆，对单一主体持有比例较高的进行了减持。转债方面，减少了偏股型转债的配置，增加了债性转债的配置比例。四季度减配了前期涨幅较大的部分红利类股票，以及短期不确定性较大的部分可选消费以及航空标的，港股仓位也有大比例的减少。增加的方向包括持续看好的煤炭、出版以及个别电新、非银金融标的。除此之外，我们对后续地产相关板块的修复有所预期，增加了一部分地产产业链的配置。