工银稳健瑞盈一年持有债券C(013589) - 基金经理

二季度经济数据表现总体不及预期，结构上呈现“生产强，需求弱”的特征。数据当中仅工业增加值同比有所改善，需求端社零、基建、地产、制造业投资均有不同程度的回落。地产链条的基本面变化不大，基本延续了前期疲弱态势，基于当前库存位置，去库力度不足，拐点仍有距离，近期对市场预期扰动较大的主要在于政策。制造业结构性产能过剩，供需格局未发生根本变化。从一季度货币政策报告来看，央行对基本面态度相对乐观，并无主动宽松意愿，后续稳增长政策应更多寄希望于财政端发力，货币政策更多作为配合，淡化总量、调整结构、挤出水分。而当前逆周期因子仍在高位，汇率的约束依然存在，潘行长在讲话中也再次提及强调了外部均衡。市场表现来看，除四月下旬受地产政策出台影响之外，债券收益率总体是下行走势，各期限下行幅度不一，短端下行幅度较大。权益市场在四月底受地产政策影响有所上行，后延续跌势，上证综指收于2967.40点，季度下跌2.43%，沪深300跌2.14%。　　组合二季度债券部分总体久期和仓位变化不大，维持了较短的久期，对于长债二季度的持续性行情没有充分预期，导致债券部分久期低于基准，对组合收益的贡献也相对基准较小。　　权益部分降低了仓位，并对行业进行了部分调整。基于对后续经济走势以及行业间的相对比较，结合行业和个股研究，增配了电子、美容护理、石油石化、房地产、国防军工等行业，对纺织服饰、交通运输、通信、非银金融、有色金属等行业进行了减持。总体来看权益部分二季度跟随大势，有所下跌。相对基准贡献较大的行业主要有电子元器件、医药、电力设备、煤炭和石油石化，贡献落后的行业主要有商贸零售、食品饮料、轻工制造、交通运输等。

一季度央行公开市场操作整体缩量，但降准落地释放万亿资金、信贷投放比较平稳、地方债发行节奏偏慢且财政支出比较积极，流动性比较充裕。一季度各期限国债收益率均下行，且由于降息集中在5年期、推动利率曲线平坦化，叠加地方债发行节奏偏慢，使得偏好长久期债券的配置需求与长久期债券供给之间的缺口更加明显。　　1-2月CPI同比受春节错位因素影响而出现较大波动，但环比表现比较强势，主要与假期消费及国际油价上行有关。国际定价商品价格多数走高，石油开采加工产业链、有色金属加工价格均上行，主要原因在于海外需求升温、全球流动性边际转松以及OPEC+减产延长至二季度。而国内定价商品则表现偏弱，中下游行业的价格压力仍然显著。　　一季度大小盘指数涨跌分化较大，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.64%，中证2000跌幅超11%。　　组合一季度有比较大的赎回，根据赎回情况对债券部分进行了减持，并用小部分仓位参与了超长债的短期交易，对组合有部分贡献。权益部分总体受益于一季度大盘风格的跑赢以及红利类的上涨，贡献较大的是前期超配的资源类股票以及黄金零售、出版、公用事业类股票。一季度对组合进行了一定的调整，根据赎回情况进行了减持，控制总体权益仓位。另外对煤炭、非银、地产和电力设备部分行业进行了减配，增加了有色、交运、纺服、通信等行业。

2023年开年国内宏观经济修复幅度略超市场预期，各项供需数据均较2022年底有所回暖，除了工业生产受到复工偏慢的影响外，房地产和服务业生产指数改善斜率好于预期，基建和制造业投资也呈现出一定的韧性。二季度经济增长有所回落，经济内生动能未有效恢复，消费需求的增长也偏弱，内需不足，亟需政策刺激。随后中共中央政治局召开政策定调较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温，随后经济数据低于市场预期，而稳增长政策仍然没有出台落地。下半年房地产优化政策密集出台、特殊再融资债券快速落地，汇率压力缓解、跨年资金提前宽松。中央经济工作会议表态低于预期、存款利率下调带动政策利率降息预期升温。总体来说全年权益市场一季度走强、随后下行，债券市场收益率除了一月份和九月份 有两次反弹之外，基本是单边下行走势。　　三季度，基于对后续市场和政策的判断，我们小幅降低了工银稳健瑞盈的权益仓位，并对行业配置进行了一些调整。降低了食品饮料、传媒、机械设备等行业的配置，增配了非银金融、公用事业、煤炭、交运、纺织服饰等行业。个股集中度方面也有明显分散。　　考虑到债券一级市场化发行总量可能会增加，以及地产消费方面出台的政策后续可能会有累计效果显现，我们降低了债券组合的久期和杠杆，对单一主体持有比例较高的进行了减持。转债方面，减少了偏股型转债的配置，增加了债性转债的配置比例。四季度减配了前期涨幅较大的部分红利类股票，以及短期不确定性较大的部分可选消费以及航空标的，港股仓位也有大比例的减少。增加的方向包括持续看好的煤炭、出版以及个别电新、非银金融标的。除此之外，我们对后续地产相关板块的修复有所预期，增加了一部分地产产业链的配置。

今年三季度债券市场收益率走势总体是先下后上。季初，受6月居民中长期贷款仍然偏弱、二季度经济数据低于市场预期，叠加市场对政策加码预期减弱的影响，债市配置力量较强，债券收益率震荡下行。随后中共中央政治局召开政策定调较为积极，市场对后续稳增长政策出台预期升温，7月末资金面明显收紧也对债市形成压制，因而该阶段收益率快速上行。8月初资金面转松使得债市有所修复，随后经济数据又低于市场预期，而稳增长政策仍然没有出台落地，收益率再度下行。进入9月后，受资金价格边际回升、房地产优化政策密集出台以及特殊再融资债券可能发行用于置换地方隐债等影响，收益率重新上行。总体来看，三季度10年期国债收益率上行4BP左右，1年期国债收益率上行了30BP左右。　　三季度的权益市场除了在7月下旬和8月下旬受政策出台、预期向好等影响有一定幅度的反弹之外，总体是震荡下跌的走势。其中上证指数下跌2.86%，沪深300跌3.98%，中证500跌幅5.13%中证1000跌幅达到7.92%。　　二季度末，我们预计短期内出台强政策的概率不大、国内流动性增量不足、外资也会有所观望。因此，三季度A股维持前期箱体震荡的概率较大、市场对后续降息仍有期待、债券收益率大幅上行的概率较低。基于此判断，本报告期内我们小幅降低了工银稳健瑞盈的权益仓位，并对行业配置进行了一些调整。降低了食品饮料、传媒、机械设备等行业的配置，增配了非银金融、公用事业、煤炭、交运、纺织服饰等行业。个股集中度方面也有明显分散。　　考虑到债券一级市场化发行总量可能会增加，以及地产消费方面出台的政策后续可能会有累计效果显现，我们降低了债券组合的久期和杠杆，对单一主体持有比例较高的进行了减持。转债方面，减少了偏股型转债的配置，增加了债性转债的配置比例。