中银证券内需增长混合A(013755) - 基金经理

2024年二季度随着经济数据环比走弱，二季度万得全A下跌5.32%，沪深300下跌2.14%，顺周期类行业表现相对疲软，科技行业波动加剧，大小市值风格分化相对剧烈，除银行等板块录得正收益外其余大部分行业呈下跌状态，其中传媒、社会服务、商贸零售、计算机等录得较大跌幅。　　从上半年整体情况来看，A股市场涨跌分化，以银行为代表的的大市值标的表现较好，上证50下跌0.83%，沪深300下跌2.14%。中证500下跌6.50%、中证1000下跌10.02%，中证2000下跌13.75%，整体来看大市值相对稳健，中小市值跌幅较深；指数呈现震荡向下趋势，二季度前期市场对前期超跌板块有一定修正，以煤炭、银行、有色油气为代表的的高股息及资源板块快速反弹，但后期在整体交易量持续下行的基础上，其他诸如科技、食品饮料、电力设备等原有机构重仓板块被快速挤兑，出现明显的跌幅，5月中旬后以美股英伟达业绩超预期快速大涨为标志性事件，以AI为引领的国内科技股映射标的快速反弹，硬科技板块的算力端光模块及PCB等创出年内新高，我们始终相信AI爆发的趋势不可逆，也是贯穿全年的主线，也会保留有竞争力的仓位。另外以半导体为代表的全球科技周期逐渐走出底部，随着全球经济复苏，全球制造业PMI逐渐走出底部，上游功率半导体等逐渐出现产能紧缺现象，行业景气度有望走出底部逐渐上行。传统经济复苏链条在经历了一季度预期修复后，4-6月数据整体趋于平淡，但随着下半年地产行业基数逐步走低，行业降幅有望逐渐收窄，另外各类专项债及特别国债二季度末期逐步落实到位，下半年有望形成实物工作量体现于实体经济中，我国经济的弱复苏态势有望在三季度延续，而上游资源类企业供给瓶颈相对明显，随着8月中下旬旺季逐渐来临，价盘有望重拾升势，对应行业有望产生较为明显超额收益。　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置有色金属、农林牧渔、社会服务和电子、通信等行业。　　展望三季度，我们判断最差的经济预期已经在二季度出现，三季度在去除掉挤出效应后，经济自身修复的动能将成为主导，各项数据环比向上趋势明确，在稳增长政策预期下我们预计三季度将出现较为明显的估值修复行情，行业配置上我们看好：监管政策逐渐趋缓的教培行业；全球经济复苏预期下的电子半导体行业、上游资源类行业；看好AI爆发趋势下TMT行业整体投资机会。

一季度市场波动较大，上证综指上涨2.23%，深证成指下跌1.30%、沪深300指数上涨3.10%、创业板指下跌3.87%。从板块来看，春节前市场波动较大，流动性冲击下小微盘股出现明显回调，以煤炭、公用事业为代表的高股息板块出现明显上行，春节后随着流动性危机缓解，TMT板块出现明显反弹。　　　　报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置食品饮料、农林牧渔、社会服务、家电、新能源、计算机等行业。　　　　展望二零二四年二季度，随着国内经济弱复苏趋势确认，消费信心先抑后扬，逐步走出阴霾；消费行业在经历了1-2月的报复性回补后，3月初出现环比下行，行至月底又展现较强的韧性；二季度为传统消费淡季，但为服务消费旺季，在经历过预期调整后，我们有理由相信内需及消费板块正处于长牛的起点，整体来看我们看好传统消费及服务型消费二季度机会；生猪养殖行业在经历2023年历史上首次全年亏损后，行业产能明显去化，尤其是2023年四季度非瘟疫情加剧，加速了产能结构优化，一季度消费淡季猪价水平明显超预期，下半年猪周期翻转可期，而行业龙头普遍估值水平均位于历史低位，行业机会较大；从市场整体来看预计流动性将保持合理充裕，市场也有望在政策预期、经济回暖预期下实现风险偏好回升，进而实现估值抬升及市场的上涨。　　　　长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长将主要依靠内需消费及制造业转型升级背景下的产业链跃升。在转型升级的过程中，能源改革、科技、高端制造、消费、医药等行业有望快速发展，这些行业市场空间广阔，优质公司的成长潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，以期为持有人带来长期的回报。

2023年是资本市场跌宕起伏，充满挑战的一年，上证指数、深证指数、创业板指分别下跌3.70%、13.54%、19.41%，TMT板块与高股息类资产表现相对较好，美联储加息周期叠加国内经济基本面下行，A股整体回调明显，板块间轮动较快，市场缺乏明确的投资主线。行业配置方面，本基金重点配置农林牧渔、食品饮料、社会服务、电子、通信、传媒、机械等行业。

三季度市场继续调整，万得全A下跌4.33%，沪深300下跌3.98%。尽管国内经济增速环比有所修复，但受制于投资者信心恢复较慢，海外市场美联储表态偏鹰导致美债收益率快速上行，外资持续流出导致市场波动加剧。    报告期内，本基金规模较为稳定，一直维持了较高股票仓位。行业配置方面，本基金重点配置食品饮料、休闲服务、传媒等行业。    展望四季度，在放宽首套利率下限等因城施策的政策支持下，地产市场有望回暖；在专项债、政策性开发性金融工具等支持下，后续基建将持续处于高增长态势；鼓励汽车等耐用消费品消费、促进就业稳定等政策有望对消费起到带动作用。稳健偏松的货币政策将持续，流动性将保持合理充裕，市场也有望在四季度实现反弹。    长期来看，在经济增速放缓、人口老龄化、人口红利消退的背景下，我国经济结构面临转型调整，经济增长将主要依靠产业升级、科技创新提高劳动生产率和全要素生产率。在转型升级的过程中，AI、高端制造、消费、医药等行业有望快速发展，这些行业市场空间广阔，优质公司的成长潜力巨大。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选个股，重点配置行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质企业，以期为持有人带来长期的回报。