兴银竞争优势混合C(013784) - 基金经理

2024年上半年，上证指数总体走平。红利策略与资源品的涨幅较好。我们坚持均衡的资产配置思路，按照性价比的原则，当前时点没有参与红利与资源，所以我们的基金净值面临一定的压力。我们持仓的品种大部分具有良好的安全边际，回调过程就像弹簧被压缩，性价比越来越高，我们对于自己的组合有着充足的信心。我们持仓中的科技部分，给组合带来一定的压力，我们选择个股具有一定alpha，一定程度上缓解了行业向下Beta的压力。随着人工智能在应用端持续落地，预计未来一段时间AI PC和 AI 手机可能会带来一轮换机潮，从而给周期底部的电子行业带来良好的业绩弹性，以存储芯片为代表的半导体价格已经进入到涨价周期，我们持续积极挖掘、投资。消费部分我们看好消费转型带来的投资机会。国产化妆品在这个过程中，受益于内容电商的渠道红利，以及对于中高端价格带化妆品的平替，有良好的发展机遇，我们也在持续的研究、思考，化妆品行业当前竞争格局不稳定，竞争要素多，什么样的化妆品公司才能成为中国的欧莱雅。产能出海和品牌出海是一个宏观层面的投资机会，这也是我国高质量发展的新阶段。只有那些具备全球化运营能力，布局较早，产品力突出的优秀企业才能在国际化的时代进一步成长。汽车、家居、化工等很多行业都在抓住机遇进行全球化布局，我们也在优中选优。资源类的投资机会，我们也在认真考虑，对于锂、稀土也做了一些尝试。虽然商品价格和个股距离高点的回调幅度已经很大了，但是我们通过对于底部利润、超额利润等测算还没有能够找到很好的安全边际。我们继续努力挖掘。

我们对于权益市场非常看好，有很多高性价比的资产可供选择。作为偏股型产品，我们保持了较高的权益仓位，通过不断筛选高性价比个股来持续优化组合。一季度，龙年春节前后，市场开始从极度悲观的低点恢复，整个权益市场迎来系统性的反弹。站在当前时点，展望未来，我们无从预测短期市场的涨跌，我们有信心的是，权益市场恢复了定价能力，不再被悲观的恐慌情绪所左右，我们可以积极、从容的挖掘投资机会。即使指数级别的机会不显著，我们仍然能够发挥搬石头的工作方法，挖掘高性价比的资产。当前，市场位置仍然很低，万得全A（除金融、石油石化）指数还在市场10%分位数以下，大量的一级行业PB分位数在30%以下，黄金遍地。1月份大量中小市值公司大幅度的回调，很多公司的市值开始靠近净资产和净现金，这种显著低估的资产让我们极为兴奋。我们系统性地挖掘了一批这样的公司，这让我们在市场的反弹中也获得了良好的表现。当然，我们还是坚持均衡的投资思路，没有在小市值上过度暴露。当前，我们持续地研究、拆模型、调研和讨论，希望在低估值的资产中，寻找到那些未来成长确定，空间较大的资产作为长期的投资。很多消费股在1月底也回调到非常具有吸引力的位置，春节、清明假期的消费数据超过了2019年，显示苦日子终于过去。在消费领域，我们减仓了性价比相对没有那么高的，猪和鸡、航空、低端白酒、复合调味品等，为更具性价比的公司腾出来仓位空间。我们的消费电子、医药、品牌出海、涤纶、软件等性价比仍然比较好，我们继续持有。传媒公司既有消费复苏的逻辑，又有AIGC的远期期权，我们系统性加仓了一些传媒公司。化妆品公司借助抖音渠道，快速抢占国际品牌的份额，在产品上也持续推陈出新，我们也增持了一些化妆品公司。中国有很多制造能力，产品能力突出的工厂，现在开始抓住电商带来的机会进行B2C品牌拓展，我们也精心挑选了智能马桶、智能沙发等。科技领域， AI是当前最确定的产业趋势，一方面AI驱动半导体技术的发展，包含先进封装、互联技术和以太网等；另一方面AI与垂直行业的结合，包含互联网、传媒和教育等行业的成本下降，效率提升。我们首先投资了一些行业IT公司，包含办公软件、金融IT、电力IT等未来人工智能在行业落地的卖水人，其次我们尝试性投资了一些MCU公司， 未来人工智能将在PC、手机、物联网等领域落地，会显著拉动相关的存储芯片，MCU芯片的需求。制造业是我国具有全球竞争优势的产业。机械和化工领域，有一些已经建立起长期竞争优势的公司，此前因为市场预期过高，导致估值水平较高，现在他们的股价已然回落，我们开始积极乐观的挖掘那些具有长期远大空间的制造业优质公司。金融领域，我们看好居民财富管理的长期价值，这是行业的长期alpha。同时，由于市场在底部，券商作为市场情绪的温度计，PB估值也在底部，性价比很高。国家做大做强资本市场和国企改革的相关政策也从另外一个侧面在加速行业的发展。我们看好优秀的券商在未来良好的投资价值。

万得全A（除金融、石油石化）指数2021年2月19日见顶以来，经过3年左右的持续回调，PB 下跌至2倍以下，是2000年以来10%的分位数以下。24年1月份，市场快速大幅度回调, 万得全A（除金融、石油石化）指数单月下跌14.58%。我们主要投资的高性价比品种，前期跌幅较小，跟随市场泥沙俱下，给我们的产品带来了比较大的伤害。我们也持续地反思，面对市场不可预测性，我们投资框架提升的方向在哪里？按照我们已经形成完备的“十三一”研究框架，我们复盘发现，按照这个框架进行评估，得分越高的品种，表现最优异，这从某种程度上证明了我们框架的有效性。没有足够多高分品种是组合回撤的主要原因，这也反映了我们的研究产出不足，在震荡市场尚无大碍，当潮水退去之时，任何虚弱的品种都是易跌难涨。这需要我们更加高效地组织和提升研究力量，确保研究投入的强度。从交易体系上反思，当市场回调之时，可能我们需要防范一些补跌风险，尤其是那些短期数据较为虚弱的品种。对于BETA属性强，ALPHA属性较弱的品种，在市场弱势之时，需要尽快地减仓。关于仓位，我们受到一些质疑，我们本着开放的心态进行反思：金字塔型建仓体系是我们主要策略，在市场底部减仓，长期看可能不是一个好策略。不过，我们应该更加保护我们的净值，对于仓位的上限有所限制，提升客户的体验。投资是一场长跑，总会有风风雨雨，均衡的投资组合能在一定程度上抵御市场的波动，个股的性价比是组合健壮性的根本，我们需要全力以赴的持续提升个股的性价比。对于市场，我们坚信历史的周期律，冬天最冷的时候，春天已经在悄悄地来临。对于我们的投资体系，我们坚信其科学性，只是需要 “对准一个城墙口冲锋”。消费领域，23年展示了典型的弱复苏特征，预期23年全年社会零售数据增速在7%，接近疫情前同比增长中枢，我们认为长期看会维持一个高于GDP的增长中枢，消费大环境温和，我们重点关注从品牌消费向理性消费的消费转型的长期产业机会。在转型过程中，消费者追求高性价比，追求健康化、便捷化，消费投资也需要因时而动，自下而上地寻找能抓住转型大趋势的优质公司。经过3年的回调，尤其是消费行业的回调，给了我们以好价格买入好公司的机会。消费领域是当前我们认为性价比最好的方向。科技领域，AI是当前最确定的产业趋势，一方面AI驱动半导体技术的发展，包含先进封装、互联技术和以太网等；另一方面AI与垂直行业的结合，包含互联网、传媒和教育等行业的成本下降，效率提升。我们还需要在这些领域加大研究力量的投入。传统的消费电子周期也来到一个拐点，我们观察到华为回归之后，手机厂商之间的竞争加剧，加速了以钛合金中框为代表的新技术的应用，这产生了很多的投资机会。制造业是我国具有全球竞争优势的产业。机械和化工领域，有一些已经建立起长期竞争优势的公司，此前因为市场预期过高，导致估值水平较高，现在他们的股价已然回落，我们开始积极乐观的挖掘那些具有长期远大空间的制造业优质公司。新能源汽车现在处于产品快速创新周期中，国产厂商争相推出具有竞争力的车型，消费者也给予了积极的反馈，订单数、单月交付量都很棒。我们也在审慎挖掘受益且高性价比的投资机会，主要的精力放在国产化低的汽车零部件领域以及技术快速升级的方向，包含800V，智能驾驶和一体化压铸等。金融领域，我们看好居民财富管理的长期价值，这是行业的长期alpha。同时，由于市场在底部，券商作为市场情绪的温度计，PB估值也在底部，性价比很高。国家做大做强资本市场和国企改革的相关政策也从另外一个侧面在加速行业的发展。我们看好优秀的券商在未来良好的投资价值。

过去的一个季度，市场回调幅度比较大，中证800指数下跌4.3%，创业板指下跌9.5%。中证800指数的PB估值1.36倍，在过去10年的分位数5.5%，估值底开始逐步显现。7月24日，政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”成为市场“政策底”的代表性事件，政策底开始出现。我们预期，三驾马车中的出口数据四季度会出现拐点，消费数据保持稳健增长，地产数据明年会见底，业绩底即将到来。市场回调过程中，我们的基金显示出一定的韧性，下跌幅度小于市场，排名逆势上升。我们认为，在市场的底部，控制一定的回撤，保留相当比例的权益仓位，是市场回暖之后盈利的主要来源。消费领域，23年展示了典型的弱复苏特征，1-8月份社零累计同比增速7%，6/7/8三个月单月同比增速在5%以下。长假期间的数据也是典型的弱复苏特征，比2020-22年都好很多，基本恢复到2019年的水平。我们的结论是消费韧性足：一方面我们不能期待量价齐升的报复性消费，另一方面我们也不应该过于悲观，消费还是坚强的恢复至2019年。当宏观经济进入到高质量发展的新常态时，从品牌消费向理性消费的消费转型成为未来较长时间的产业趋势。在转型过程中，消费者追求高性价比，追求健康化、便捷化，消费投资也需要因时而动，自下而上地寻找能抓住转型大趋势的优质公司。市场回调，尤其是消费行业的回调，给了我们以好价格买入好公司的机会。科技领域，虽然AI的发展日新月异，但是以TMT为代表科技板块回调幅度比较大。我们看好AI代表的产业趋势，虽然高位减仓了一些TMT，但是仍然保留了相当的仓位，同时在板块内做了高低切换，这使得我们的净值有回撤，但是好于市场。我们也在反思，对于AI这种大的科技产业趋势，我们如何更有效率参与。制造业是我国具有全球竞争优势的产业。新能源汽车现在处于产品快速创新周期中，国产厂商争相推出具有竞争力的车型，消费者也给予了积极的反馈，订单数、单月交付量都很棒。我们也在审慎挖掘受益且高性价比的投资机会，主要的精力放在国产化低的汽车零部件领域。其他方向，化工、风电、激光和工程机械的性价比都不错，我们继续坚定持有。金融领域是我们三季度的净值稳定器，尤其是非银金融的表现比较亮眼。我们重点投资了财富管理型券商和一些零售型银行，我们会根据数据的变化，继续持有。