长江尊利债券型C(013971) - 基金经理

上半年市场继续呈现出相对明确的趋势，债强股弱。债券层面，长端利率下行较多，信用债表现好于利率债，各种利差压缩到历史极值。权益层面，股指呈现出调整的走势，分别受市场流动性、小微盘退市等风险的影响，1月和6月大幅下跌。2月、5月市场分别走出一波反弹，但持续性较弱，且热点分散：3-4月顺周期等核心资产一度走强，6月开始则是来自于美股AI终端映射走出一波独立行情。回顾上半年行情，债券和红利资产占优。市场不愿意为成长和增长定价，只是随着这两类资产的不断上涨，隐含的收益率下滑，波动也在不断增长。比如，央行在二季度对于长端利率做了一定指导，导致30年国债在2.4-2.5%之间不断波动。6月之后，除了国有大型银行、电力、公路、水务等其他红利类资产，受经济预期影响，也逐步下跌，红利内部也在分化。此外，上半年市值因子非常明显，大小盘风格极端。我们认为当前的市场环境总体是符合复苏的过渡期特点的。在这一过程当中，兼具股债特征的资产可能占优，比如可转债、红利类资产等，甚至构成全年的重要线索。报告期内，债券层面，我们在1月维持防御下的高仓位，此后逐步降低久期；5月后拉长了债券久期作为泛权益类资产的对冲。泛权益层面，我们在一季度仓位较低，6月小幅提升仓位，且加大了电子等成长资产的占比，减持了部分高价可转债。

2024年一季度市场波动较大。债券层面，长端利率债表现较好，曲线整体呈现出平坦化特征。权益层面，股指走出“V”字图形：1月市场泥沙俱下，仅红利类资产表现较好；2月市场强势反弹；3月后进入结构行情，科技、出口板块表现相对强势。回顾一季度行情，整体来看红利类资产和长期债券表现最好。不过，与2023年4季度相比，在利率低位情况下，资金开始逐步向红利类权益资产流入，长债和高股息资产一同上涨。此外，部分景气度、竞争格局展望稳定，ROE和盈利质量稳定的传统蓝筹资产也逐步走出了相对收益，比如传统的“茅指数”和“宁组合”。这些都显示了自上而下层面股票和债券的中长期轮动正在徐徐展开。回顾一季度，我们逐步拉长了债券久期。2月后，我们逐步提升泛权益资产仓位，尤其加大了可转债的配置力度；股票层面，我们加大了高端装备板块占比，适度降低了红利类等其他资产。进入二季度，我们观察到了经济复苏的一些迹象，比如重点城市的二手房销售好转，高端制造业的投资和产出较为旺盛，消费行业的韧性持续存在。但从螺纹钢、水泥表观数据来看，地产和基建开工相对疲软，经济显示出冷热不均的特点。不过往后来看，随着天气转暖，财政资金逐步投放，包括国家的产业政策支持，我们认为经济上行动力将逐步加强，当前情况基本符合复苏早期的一些特征。债券方面，我们认为仍具备一定的机会，不排除基准利率还有下行的空间。但随着时间的推移，市场对于远期基本面预期改善，需要注意曲线是否具备陡峭化的可能性。股票方面，我们认为经历过一季度过山车式的行情后，后续市场波动率会逐步下滑，市场可能呈现出一定的结构性机会。内需来看，围绕新质生产力的高端装备升级主线值得关注。海外来看，我们将密切关注美国降息过程以及库存回补的机会，包括新兴市场国家工业化进程带来的资源品、工业品、机械设备的需求扩张。在这一过程中，我们长期看好具备海外竞争力和资源品企业的表现机会。

2023年国内利率债市场呈现“N”型走势，利率中枢下行，收益率曲线平坦化特征明显。信用债方面，市场情绪首尾两重天，受“化债”利好推动，年初以来困扰城投多时的信用风险担忧得到大幅缓解，资产荒表现更为极致，信用利差和期限利差大幅压缩。海外通胀与利率高企、外资持续流出、国内产能过剩，权益市场全年虽有AI与微盘等亮点，但整体维持单边下行态势；转债市场整体偏弱，债性转债表现较好。报告期内，债券方面，本基金主要配置于中短久期的中高等级信用债，以及高评级债性转债；股票方面，本基金主要关注于中特估、新能源、医药、半导体等方向，中枢仓位10%，进行灵活操作。

三季度，美国通胀依然高企，美联储加息进程未止，美债收益率稳步上行；国内经济虽环比改善但整体依然羸弱，人民币汇率遭遇持续贬值压力，债券市场收益率整体呈现低位震荡走势，受地产刺激政策与资金利率稳步走高影响，债券市场波动明显加大。分品种来看，利率债收益率呈现低位W走势，且长端品种季末收益率高于季初水平，经济数据低于预期导致的持续收益率下行屡次被政策刺激导致的脉冲式收益率上行所抵消；受配置力量支持以及隐债化解刺激，信用债市场表现明显好于利率债，中低评级、短端城投债受到理财机构大力追捧，收益率明显下行；受制于权益市场表现不佳，可转债市场整体继续低位徘徊；权益市场方面，围绕“活跃资本市场、提振投资者信心”的政策措施频出，市场估值虽渐趋合理，但投资者信心不足，外资持续流出，市场虽间或脉冲，但整体成交逐渐低迷，市场赚钱效应较差。报告期内，本基金债券部分采用中短久期信用债、低杠杠操作策略，以获取票息收益为主；除季末加仓部分到期收益率2.9%左右债性转债外，其余时间无转债操作；权益部分，坚持适度均衡分散、中低仓位策略，在所持医药、新能源下挫过程中逐步减仓至最低4%左右仓位，以回避系统性风险，并在政策刺激过后、市场企稳之前逐步加仓回至中性仓位。