中欧光熠一年持有混合A(013993) - 基金经理

回顾三季度，中央政策定调转向，促进国内增长预期企稳，A股市场迎来全面反弹；外部美联储超预期降息，市场流动性有所改善。海外市场方面，七月，日本央行意外加息，引发了日本和欧美股票市场大幅波动。八月，美联储下修非农数据，市场提高了对降息的预期，并于九月落地了50bps的下调，开启了降息周期。国内市场方面，二十届三中全会明确了稳增长和深化改革的政策议程，但是市场的反应一般；同时，七到八月中报逐步披露，弱势市场下投资者对中报的容忍度降低，市场风险偏好进一步收缩。九月下旬，三大金融监管部门宣布了一系列金融地产支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。在一系列“政策组合拳”的支持下，市场的风险偏好在短期内得到快速修复，这些举措显著提高了市场对中长期增长前景的信心。  本基金三季度基于美国降息以及港股市场的性价比优势，主要降低了A股市场的配置，增加了港股的配置头寸。展望后市，我们主要关注以下几个方面，一是内需在政策刺激企稳后带动的泛消费行业里具有长期竞争力和护城河的企业；二是持续能够在国际市场获取份额、具备国际竞争力的企业；三是能够在材料或者零部件端不断实现国产化替代的企业。选股方面我们更注重自下而上的选择，按照估值成长匹配的原则进行选择。我们认为市场在经历一轮迅速的估值修复和整理后，有望回到“基本面定价”的逻辑轨道上。

2024年上半年市场在国内经济缓慢复苏以及海外贸易摩擦风险上升的背景下，市场年初经历较为剧烈的下跌后在春节后企稳回升，整个上半年上证指数基本走平，但市场结构分化较为明显。上半年市场大部分个股是下跌的，具备明显防御特征的红利类资产表现优异，包括采掘、银行和公用事业相关标的涨幅明显，而盈利前景存在下修预期的计算机、休闲服务、传媒以及地产等行业跌幅明显，此外消费及医药类资产也调整较多。市场整体对企业盈利企稳回升缺乏信心。上半年市场风格表现极致，具备垄断属性和分红属性的大市值公司获得资金青睐，同时与AI需求直接相关的包括光模块/PCB等公司也在上半年有较好的表现。  由于上半年我们在组合中未能配置市场表现较好的的红利及AI算力类资产，影响了组合收益。操作层面，上半年我们基于港股互联网行业负面调整结束、盈利稳定且估值在国际可比公司中处于低位的角度，在组合上加大了港股互联网的配置，同时也在港股中配置了估值较低、但盈利走出拐点的职业教育的个股，在A股中基于盈利向下预期调整角度减持了信息服务、食品饮料等个股，基于行业处在边际恢复以及估值处在低位角度增持了医药等个股。仓位方面我们保持了较为谨慎的态度，期望在市场进一步调整中来增持有机会的个股。

今年一季度国内市场呈现先抑后扬走势，经历V型调整后市场企稳。源于国内经济复苏缓慢以及多数企业存在盈利下调预期等影响，市场开年向下调整较为剧烈，后经市场多方努力，市场终于企稳，结构方面具备高分红能力以及上游资源企业有较好的涨幅，消费类别资产中家电涨幅居前，而医药、信息服务等行业有较多的向下调整。从实际情况来看，国内面临外需条件出现向好迹象，但国内大循环仍有待进一步疏通。海外方面，美国软着陆逐步兑现，非农数据略超预期。在数据和联储引导下，市场定价基准情形下将于24年6月首次降息。一些领先指标指向美国地产周期有望重新进入上行周期。整体上产业处于出清期和上升期的机会变多。本基金操作上适当减持了化工相关标的，在港股头寸上增加了餐饮及互联网的相关配置。    展望二季度，国内制造业由于出口拉动继续保持高景气，海外美国市场进入地产上行周期，国内地产链逐步调整到位，关注地产链可能的上行机会，以及进入出清期的行业反弹机会。需要紧密跟踪美国经济动能，警惕高利率环境下对其经济的压制力量，以及复杂的大选环境对市场情绪的扰动。结合企业估值与盈利预期情况，我们主要关注三方面的投资机会，一、关注能够不断拓展海外市场而获得成长的企业，包括工程机械、家电等行业；二、关注经历周期可能出现盈利拐点的企业，包括养殖行业等；三、关注国内消费端出行服务以及医药行业的投资机会。

2023年A股市场受到AI突破性进展以及国内经济在疫后复苏较为缓慢等因素影响，全年来看，市场结构呈现两极分化状态，AI相关的传媒以及低估现金流行业包括运营商、采掘和能源板块具有明显的涨幅，而寄望有复苏的的休闲服务、经济关联较强的房地产以及新能源行业有较大幅度的负收益，市场波动较为剧烈。2023年国内经济因地产销售量和价格表现都较弱，相关开工以及投资链条的行业和公司也受到较大影响，消费中表现较为亮眼的是汽车销售以及金银珠宝相关，而其他消费则体现动能较弱局面；新能源电池链以及光伏产业链条也因供给增加出现竞争加剧局面，值得一提的是海外出口整体成为2023年的亮点。整体来看，2023年经济层面体现出来的是国家处在经济转型的阵痛期，国内企业在制造端、互联网应用等方面具备向海外市场输出的能力，同时不可忽视的是，AI的进展标志人工智能的超预期发展，或将成为未来较长时期的在科技领域的主要焦点，因为无论是大模型的应用还是算力等硬件设施的进步都会引发未来很多行业产生深刻的变化。  2023年在操作中上半年因AI发酵引起的上涨行情中减持了相关电子及与经济复苏相关的建材等标的，下半年基于个股选择维度增加了机械和医药的相关标的，同时本组合在港股中配置了教育及餐饮的相关标的。