南方发展机遇一年持有混合A(014031) - 基金经理

报告期内，国内经济进入了春节之后的季节性恢复期。虽然地产销售端数据仍然低迷，压制了地产链相关行业的景气度，但是出口及消费数据均有所改善。出口方面数据表现良好，1-2月美元计价出口同比增长7.1%，1-2月贸易顺差1250亿美元；消费方面也呈现出了更多积极信号，2023年假期旅游消费呈现普遍的“量升价跌”趋势，但今年清明节假期人均消费额与2019年相比首次转正。海外经济方面，美国年初以来的一系列宏观经济数据均超出市场预期，导致市场对美联储的降息时点判断持续延后，而欧洲经济显著弱于美国，欧央行3月议息会议纪要显示官员们看到了足够令人信服的证据，随着欧元区历史上最严重的通胀得到缓解，欧央行将6月定位开始降息的时点。另外值得关注的是海外数据是pmi。全球制造业pmi从年初以来开始重回50上方，主要国家中美国/印度/墨西哥等国家制造业pmi出现趋势性回升。我们认为从疫情之后开始的全球制造业产能重构正在驱动制造业capex趋势性走强，也将持续带来上游资源（包括铜/铝/油等）的投资机会。报告期内本基金保持了较高的权益仓位，同时基于上述判断，在持仓方面开始结构性转向上游资源。上游大宗资源在过去几年因为种种原因经历了多年的资本开支不足，而全球制造业重构又对铜等资源品需求形成了长期支撑。同时，广义范围的出海业务我们重点关注的方向，中国制造业过去只是站在微笑曲线底部做“劳动力成本套利”，然而随着工程师红利的逐渐释放，中国的制造业逐步开始在品牌主张、产品定义等高价值环节实现突破。我们认为这才是国内制造业摆脱“内卷”，真正走向高质量发展的必经之路。

2023年全年，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。国际方面，由于美国就业与通胀数据持续强于预期，美债利率高位运行，美元指数强势震荡，作为新兴市场的A股和港股估值承压；国内方面，中国经济在年初的一轮反弹后进入了相对平缓的状态，未能达到市场乐观预期，生产与消费者价格指数均低位震荡，上市公司业绩较为平淡。板块层面，人工智能、上游资源、高股息资产等都有出色的表现，新能源板块跌幅较大，地产及相关领域是经济和市场的较大拖累项，市场对国内经济的谨慎预期尚未明显修复。本基金在运作中，保持了较高的权益资产配置比例，我们认为国内的经济周期将在2024年进一步企稳，在房地产行业触底后开启新结构下的健康复苏，因此在当前较低的估值水平上应该保持较高的股票仓位。行业配置上，坚持均衡的配置思路，重视股息收益率和持续的稳健增长。组合主要配置在特种钢铁、有色及石化能源、化工、机械设备、汽车及零部件等领域，希望通过不断深化这些领域的认知，聚焦于优秀的龙头公司，关注产业供需关系、行业竞争格局、公司基本面变化等带来的中长期机会。出于对国内无风险利率将长期处于低位的判断，我们进一步增加了“高股息”或“中等股息叠加稳健增长”的公司在配置中的比例，包括部分优秀的制造业和品牌消费公司。我们希望持有的上市公司具备强大的现金流创造能力和合理的现金支配方案——前者需要公司在产业链中话语权足够强势、行业格局清晰、竞争相对缓和；后者需要治理结构完善，管理层以股东利益为重，在对未来机会有足够把握的时候坚定投入资金，在资产负债表上有冗余资金时及时实施分红或回购，从而实现公司价值可持续的增长。

报告期内，国内经济触底回升，经济内生力量开始发挥作用，尤其是以旅游出行为代表的服务型消费热度较高，实物商品消费有所分化，汽车消费不断超预期，地产销售仍然在低位徘徊，显示居民部门在消费决策上发生重要变化；制造业PMI连续4个月回升，升至扩张区间，显示国内经济正在从疫情的疤痕效应中逐渐走出。政策端，地产、金融等方面政策密集出台，致力于稳定经济增长与市场投资信心。海外方面，在美国扩张性财政政策的作用下，美国经济表现强劲，美联储紧缩预期增强，美债收益率不断走高，对AH股为代表的新兴市场股市构成显著压力，MSCI新兴市场指数震荡下行。报告期内本基金保持较高权益仓位，持仓风格以质量成长为主，并关注公司经营拐点附近的“戴维斯双击”机会。在弱势经济环境下，组合在行业上较为均衡，在汽车及零部件、食品饮料、机械设备、医疗设备、电子元器件、化工材料等领域均有布局，通过不断深化这些领域的认知，聚焦于基本面层面的确定性机会。同时，人口老龄化带来的无风险利率长期趋势性下行，给高股息策略带来了一个中长期的友好环境，我们在组合中也对可持续分红的高股息类资产给予一定的配置权重，这些资产主要分布在一些行业增速低、竞争格局相对缓和、行业资本开支不足的领域。个股选择上，我们仍然倾向于各个行业的龙头企业——经济大环境的不确定性是把双刃剑，一方面企业未来发展空间的可预测性降低，另一方面也限制了很多行业的投资冲动，尤其是部分企业的资本开支意愿和融资能力下降，而头部企业由于竞争优势更显著，现金流量更健康，市场份额和盈利能力都有进一步提升的空间，经济周期回升时会有更为出色的表现。

今年上半年，经济从疫情中逐渐复苏，但从一季度后期开始，复苏力度不及市场预期，体现为地产销售及其他可选消费等终端需求不足，尽管出行、旅游人数已经超越疫情之前，但居民消费信心及企业投资意愿较为薄弱——疫情对市场主体的“疤痕效应”较为明显，需要一段时间的恢复。临近二季度末，经济逐渐企稳，库存周期临近尾声，制造业产能利用率有所回升，汽车、家电等可选消费品也显示出较强的需求韧性。在上述经济背景下，市场呈现震荡走势，板块间轮动频繁，主题投资活跃。市场风格上，价值风格总体占优，尤其是股息率较高的公司。国际方面，美联储继续紧缩政策，美元指数表现较为强势，部分抑制了新兴市场的股市表现。在全球产业链重构的大背景下，在新能源、人工智能等产业革命的驱动下，我们认为世界经济可能已经进入了新的一轮资本开支周期，传统制造业和科技制造业的需求都将波动上行。本基金权益仓位保持较高水平，目前的持仓主要有以下三个方向，一是可选消费(食品饮料和家电)，二是高端制造业(半导体，新能源，新材料和电子器件)，三是智能化方向(计算机，工业软件，自动化设备，智能汽车等)。按照风格来分，成长和价值是比较均衡的，但是比以前增加了对于股息率的考量，比如虽然公司增速不快，但是股息率高而且在可预见的未来能稳定分红，也会进行配置，要满足现金流强劲，股息率高且稳定(最好5%以上)。我们在部分消费品和高端制造业中都能看到此类标的。从长期来看，中国面临着三个重要的经济社会趋势，我们将以此为基础思考和构建组合。首先是人口结构老龄化速度较快、劳动力人口不足，由此带来地产需求减弱、医疗养老支持加大以及自动化替代人工需求增强等，需要重新考量很多可选消费品行业的市场空间；其次是中美博弈下的全球产业链重构，进口替代的空间巨大，因此能够解决卡脖子问题的半导体、精密设备和先进材料企业值得重点关注，同时那些初步完成全球制造基地布局的企业能够在“全球化”逆风的情况下获得更大的市场份额，未来可期；第三个长期趋势是自动化和人工智能，技术不断突破带来更多的应用可能性，我们倾向于投资那些能够真正提供解决方案，满足客户的场景需求，壁垒高粘性强的软硬件平台型企业，包括智能驾驶、工业自动化等等。