交银医药创新股票C(014046) - 基金经理

回顾2024年上半年，沪深300指数上涨0.89%，中证500下跌8.96%，恒生指数上涨3.94%。　　医药板块在全市场表现不佳。分板块看，则有一定的结构分化。国内院内市场，从2023年四季度开始逐步恢复，创新药械、低渗透率的产品、具备更好合规体系的公司取得了更多的市场份额。院外市场，药店客流有所下滑，感冒类OTC药品面临景气度下行，品牌力好的产品取得更多份额；消费医疗需求较淡。海外市场，器械设备类公司继续开拓国际市场；新药研发外包的景气度仍然处于底部、商业化创新药大单品对部分公司有拉动，但是面临外部因素影响下的不确定性风险。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：加仓了海外竞争力持续提升的医疗器械公司、周期见底的国内临床研发外包龙头，增加了格局稳定、股东回报加大的个股的配置，减仓了受外部环境影响较大、盈利不明朗的的个股。

回顾2024年一季度，沪深300指数上涨3.10%，中证500下跌2.64%，中证医药下跌11.13%。　　总体，医药板块在全市场表现不佳，可能有一定的高基数原因。分板块看，则有一定的结构分化。国内的院内市场，从2023年四季度开始逐步恢复，创新药械、低渗透率的产品、具备更好合规体系的公司显示出更好的复苏韧性和增长势头。院外市场，部分品牌力较好的中药产品动销良好，部分OTC公司则面临高基数，有所下滑，而加大股东回报的公司股价表现相对更好；药店客流有所恢复；消费医疗仍然呈现淡季较淡的情况。海外市场，器械设备类公司继续开拓国际市场；新药研发外包的景气度仍然处于底部，且商业化创新药大单品对部分公司有拉动，需观察外部因素潜在影响。　　本基金重点关注以下方向：（1）院内市场，创新药械、国产替代，支付审批等政策的鼓励方向；（2）院外市场，成熟行业、格局稳定、客单价稳定、加大股东回报的公司；（3）海外市场，可及空间较大、产品力好，且在产品、渠道、本土化运营等方面展露优势的公司。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：加仓了创新药龙头、海外竞争力持续提升的医疗器械公司、格局优化的检验龙头，减仓了业绩不及预期的内需股、研发外包公司。

回顾2023年全年，开年经济复苏的预期较强，但一季度经历了阶段性复苏后，宏观数据预期逐步下修，股票市场也随之走跌。全年上证指数下跌3.70%，创业板指下跌19.41%，沪深300指数下跌11.38%，恒生指数下跌13.82%。就医药行业来看，一月消费复苏个股表现较好；二月至五月，感冒药、血制品、大输液等因疫情景气度带来了业绩超预期、表现较好；六月、七月，院内药品器械股表现较好，但八月受到政策影响较大，又有较大幅度的下跌；九月至十一月，医药板块相对于全市场有比较明显的超额收益，主要体现在药品器械和研发外包板块；十二月，相对分化，创新药板块较好，但其他板块表现一般。　　回顾2023年的操作，开年对复苏的预期过高，内需个股超配，最终持仓的估值中枢下移较多，影响了组合回报；高景气度板块和0到1的投资参与较少，暴露了上行风险。未来将吸取经验：宏观预期的波动对组合的估值扰动较大，需要加入考量，但选股的重点，仍以自己可定价的投资回报为主要标准，对持续性较短的景气度投资或者无法定价的投资，仍然会谨慎对待。　　当下的沪深300指数，无论是PE、PB、股息率，均处于历史低位水平。在当下估值水平下，应当积极做个股的风险定价，以获得更好的投资回报。总量放缓的大背景下，我们积极寻找的个股可能有以下表现形式：1）中低增速行业的优质龙头，供给端相对紧张，格局已经优化或本就稳定，资本开支减少，盈利能力提升，自由现金流改善；2）可及市场较大，低渗透率，需求端维持较快增长的公司，且先进入者有先发优势；3）创新带来了新的供给，满足了之前未满足需求。同时我们也认识到，因为真成长的稀缺性，第二、第三类股票在A股的价格普遍较高，我们将耐心等待机会。

回顾2023年三季度，国内医疗市场复苏较好，但院内药品器械设备的收入端一定程度上受到了影响，海外新药早期研发的整体景气度仍然处于底部、但新技术新需求开始显现。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：加仓了由减肥药等新需求拉动的创新药供应链公司，第三方检验龙头，加仓了具有较好产品力的创新药品器械公司，减仓了业绩不及预期的院内药品股。　　我们认为，随着集采的出清、创新药谈判议价进院等鼓励政策逐步出台，中长期看，产品力好、合规体系强的公司有望进一步提升市场份额。我们将继续精选持续成长的高质量个股。