太平睿庆混合A(014053) - 基金经理

2024年上半年整体呈现经济基本面弱修复、货币政策稳健流动性平稳的局面，在预期调整和基本面的共同影响下，债市走强、股市震荡。　　年初由于春节因素，整体投资进度较慢基本面偏弱，叠加开年资产荒环境下债券市场收益率大幅下行，随后维持较低的收益率水平窄幅波动进入阶段性的震荡市。开年社融信贷增速有所回落、基本面预期不强、债券供给有限、资产荒、机构加大配置等多因素影响下，10年期国债收益率一度下行接近2.25%到较低水平，长端和超长端利率债表现较好。3月中下旬以后，央行多次提示长端收益率的变化、“手工补息”取消、地产政策频繁发力、供给开始放量等因素下，长端利率窄幅波动，中短端受益于资金向非银机构转移表现相对较好。太平睿庆上半年维持中性久期及中性偏高的杠杆逐步加大债券仓位，一方面增加了部分信用债和中长久期利率债的配置，另一方面择机置换年内到期的信用债至3Y左右的信用债、短久期利率债至中长久期利率债，增加组合静态收益率。　　以春节为大致分界线，权益市场在上半年走出V特征，在海外美联储鹰派、国内企业利润复苏有扰动的双重因素约束下市场呈现窄幅区间内震荡特征。风格上大盘相关的更受市场关注，上证50和沪深300表现较好，优于创业板；行业上具有结构性特征，银行、煤炭、公用事业表现较好，其次是家电、石油石化、通信。太平睿庆上半年略微降低了权益仓位后维持仓位，超配资源和出口等方向，组合保持价值均衡。一方面，减仓了部分偏成长的板块，挑选一些低估值、业绩稳定的股票增加配置，另一方面，择机加仓港股及成长板块中估值较低的新能源等方向。组合将继续以性价比思路，选择低估、价值风格的股票均衡配置，不同行业内部和个股结合基本面做一些调整。

一季度，资本市场主要受经济基本面及预期影响，债市收益率下行、股市V型走势。　　债券市场，收益率总体下行，3月相对有所震荡调整，其中超长期利率债表现较好。1-2月由于春节因素，整体投资进度较慢基本面偏弱，叠加开年资产荒环境下10年期国债收益率一度下行接近2.25%到较低水平。随后维持较低的收益率水平进入阶段性震荡。太平睿庆一方面增加了部分信用债和长久期利率债的配置，另一方面择机置换年内到期的信用债至3Y左右的信用债，增加组合静态收益率。国内经济复苏节奏及政策加码力度是未来关注的重点，目前消费分层分化、地产销售仍有压力，总量政策注重落实，预计债券收益率仍将处于偏低的水平。　　股票市场，先下后上，行业板块表现差异较大。季初对基本面及政策的预期均有所下修，叠加资金面的负反馈等因素，导致市场出现一定的下跌。2月开始政策增加力度，流动性风险解除压力有所缓解，市场出现反弹，中小市值风格和科技成长风格反弹尤为迅速。总体来看，一季度高股息低估值的资产表现相对较好。太平睿庆本季度略微降低了权益仓位，减仓了部分偏成长的板块，挑选一些低估值、业绩稳定的股票增加配置，同时择机加仓成长板块中估值较低的新能源等方向。展望未来，随着市场预期的修复，预计股市仍具有结构性机会。组合将继续以性价比思路，选择低估、价值风格的股票均衡配置。

2023年，复杂多变的海内外经济环境对资本市场产生了较大的影响，整体呈现国内弱复苏、海外高通胀的组合。国内经济复苏稳健与曲折并存，政策保持定力，处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期；美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高。在此背景下，债市上涨，长久期利率债表现亮眼、短久期利率债收益率下行幅度不大，股市下跌，小盘风格为主、有阶段性行情。　　债市收益率总体震荡向下。春节前，在基本面强预期修复、资金面高位波动等一系列因素的影响，利率有所上行；春节后至8月中下旬，“强预期+弱现实”，经济基本面和货币政策对债市先后利好，利率单边下行，10年期国债收益率最低下行至2.54%，曲线呈“牛陡”状；9月及10月，受稳地产政策逐步落地、经济金融数据超预期、特殊再融资债巨量发行以及增发1万亿国债等影响，长端利率持续回升，10年期国债收益率上行至2.72%。同期，资金面收紧亦驱动短端利率快速上行，且上行幅度大于长端，债市呈现熊平行情；进入12月，央行加大逆回购和MLF净投放维护流动性资金面转松、基本面数据较弱、中央经济工作会议基调偏稳健、降息预期较高、机构抢配长债等共同作用下，12月债市整体表现较强，长、短端利率均明显下行。睿庆一季度将部分年内到期的债券置换成2年左右的信用债，二三季度优化结构，四季度进行了加杠杆加久期的操作等待跨年后资金利率回落带来的投资机会。　　权益市场先涨后跌整体下行，以小盘风格为主，从行业全年涨跌幅来看，TMT 最为领先，其中通信、传媒领涨，周期板块的煤炭与石油受益于商品价格上涨，全年表现较为突出，消费板块家电、汽车、纺织服装涨幅领先。具体来看，春节前，经济基本面强复苏，A股整体上行，TMT、消费与先进制造占优；春节后至4月中下旬，经济复苏有所放缓，但此阶段投资者预期仍较为积极，市场仍有支撑，TMT与中特估成为市场的两大主线；4月底至6月，中特估走强，TMT转为调整；6月底到10月，随着市场风险偏好的不断下降叠加多项政策的出台，低估值与高股息风格占优；步入11月，TMT在经历前期调整后再次上行，市场更为关注产业主题投资，同时，具备反转预期的低估值风格同样有不俗表现。太平睿庆一季度适度增加通信、计算机等板块的配置，二季度增加农林牧渔、消费等价值周期反转相关板块的配置，下半年逢高降低了权益仓位，集中在通信、汽车、计算机等板块，同时加仓有色、煤炭等板块，继续保持偏价值蓝筹稳定的风格。

三季度，资本市场主要受政策与经济预期影响，债市收益率呈V型走势，股市呈现结构性行情。　　债券市场，10年期国债收益率先下后上。季初至8月下旬，7月经济金融数据出台，8月15日央行调整MLF利率至2.5%、7天OMO利率至1.8%，10年期国债收益率至2.54%左右。8月下旬至季末，财政、行业及资本市场等各方政策频出，8月在利率债供给增多和化债预期下，10年期国债收益率调至2.7%左右。在此情况下，太平睿庆在季末置换了部分信用债。　　股票市场，行业板块表现差异较大。三季度整体国内外利率上行、风险偏好有所降低，大盘价值等低估值板块相对占优。其中，非银、地产链等行业上涨主要受益于政策端的支持；煤炭、石油石化等行业上涨受益于价格端的上涨；消费等行业受业绩影响表现相对稳定。太平睿庆保持整体组合偏价值蓝筹稳定的风格，操作上，一是在顺周期相关板块做内部调整，降低与地产新开工、基建等相关的持仓，增加与整体宏观经济相关的有色等；二是减少了计算机等相关的持仓，增加银行、公用事业等，后续关注受益于经济增长预期及科技创新相关的投资机会。