交银启汇混合C(014080) - 基金经理

回顾2024年上半年，沪深300指数上涨0.89%，中证500下跌8.96%，恒生指数上涨3.94%。板块上看，银行、公用事业排名靠前，计算机、轻工、传媒表现落后。　　目前本基金的持仓结构主要是以下方向：（1）内需消费中，格局稳定、自由现金流表现好、有意愿有能力加大股东回报的公司；（2）出海有成长空间的个股，会更多关注其覆盖市场是否大，产品、渠道、本土化运营等是否展现出优势；（3）新技术拉动的成长个股。本报告期，加仓了格局在变好、股东回报加大的个股，减仓了受外部环境影响较大的个股，盈利下修或较不明朗的个股，以及估值偏贵的个股。

回顾2024年一季度，沪深300指数上涨3.10%，中证500下跌2.64%，恒生指数下跌2.97%。　　2024年开年，市场经历了先下跌后上涨的过程，主要原因在于自去年四季度以来市场对经济复苏的预期调低，导致一月调整幅度较深；二月后，市场的上涨，主要来自于过度悲观的经济预期的修正，以及部分板块较好的业绩表现。板块上看，有色、石油石化、煤炭以及家电排名靠前，而计算机、医药、地产以及电子表现落后。　　总体来看，沪深300的估值水平仍然处于历史低位(PE约11x)，相比代表无风险利率的十年期国债收益率（2.36%），权益市场具备较高的吸引力。我们认为积极寻找的个股可能有以下表现形式：（1）成熟行业的优质龙头公司，关注经营性现金流、资本开支、自由现金流等指标，以及关注公司的股东回报能力和意愿如何；（2）积极成长的高质量公司，面对的可及市场较大，渗透率仍较低，需求端仍较快增长的公司，且先进入者有先发优势；（3）早期技术创新的机会，具备更强的爆发性，因为能满足之前未满足需求。同时我们也认识到，因为“真成长”的稀缺性，第二、第三类股票在A股的价格普遍较高，我们将耐心等待机会。　　目前本基金的持仓结构主要是以下方向：（1）内需消费中，格局稳定、自由现金流表现好、有意愿、有能力加大股东回报的公司；（2）出海有成长空间的个股，会更多关注其可及市场是否大，产品、渠道、本土化运营等是否展现出优势；（3）新技术拉动的成长个股。本报告期，加仓了出海的标的，以及自由现金流好、格局稳定的内需股，减仓了部分外需研发外包个股。

回顾2023年全年，开年经济复苏的预期较强，但一季度经历了阶段性复苏后，宏观数据预期逐步下修，股票市场也随之走跌。全年上证指数下跌3.70%，创业板指下跌19.41%，沪深300指数下跌11.38%，恒生指数下跌13.82%。　　回顾2023年的操作，开年对复苏的预期过高，内需个股相对超配，最终持仓的估值中枢下移较多，影响了组合回报；且个别重仓的盈利预测下修较多，也带来了负向的影响。未来将吸取经验：宏观预期的波动，对组合的估值扰动较大，需要加入考量；如果在行业周期左侧投资，对公司的盈利预测要进一步谨慎测算。　　当下的沪深300指数，无论是PE、PB、股息率，均处于历史低位水平。在当下估值水平下，应当积极做个股的风险定价，以获得更好的投资回报。总量放缓的大背景下，我们积极寻找的个股可能有以下表现形式：1）中低增速行业的优质龙头，供给端相对紧张，格局已经优化或本就稳定，资本开支减少，盈利能力提升，自由现金流改善；2）可及市场较大，低渗透率，需求端维持较快增长的公司，且先进入者有先发优势；3）创新带来了新的供给，满足了之前未满足需求。同时我们也认识到，因为真成长的稀缺性，第二、第三类股票在A股的价格普遍较高，我们将耐心等待机会。

回顾2023年三季度，国内消费、工业都呈现弱复苏的态势，经济相关度小、刚需韧性的行业复苏较好。我们认为经济仍然在复苏的通道中，市场已经对宏观层面的波动充分定价，拉长看还是要回归到精选持续成长的优质个股。　　我们对持仓结构的调整在于：维持对医药行业的超配，对个股进行了一定的调整，主要思路是买入创新技术拉动的新药器械和供应链公司，减仓了复苏不达预期的个股；同时精选了业绩确定性高的内需个股。重点关注以下方向：1）新技术拉动，渗透率较低的医药成长个股；2）高端制造中竞争力可持续的个股；3）在较弱的内需消费环境中，仍然表现出自身阿尔法的个股。