摩根时代睿选股票C(014342) - 基金经理

2024年三季度行情波动较大，大部分的时间，行情比较低迷，伴随着经济的不振，各类数据持续向下。出口依然是难得的亮色，中国制造业的全球份额依然稳定在较高水平，竞争实力凸显。随后季度末的政治局会议让大家意识到这个经济螺旋向下的行情有望被扭转。本次会议难得的在9月份聚焦讨论了经济，并首次把稳定资产价格提上日程，同时给与了积极的全套的政策组合拳，我们认为未来将有望观测到资产价格的、经济的触底和居民投资、消费的修复。展望未来，我们要更加积极，我们已经观测到政策自上而下的转变，以及行之有效的政策的出台，我们有信心能看到持续了三年多低迷行情的终结。因此我们进行了积极的调仓，之前我们持仓集中在低波红利板块，帮助我们在过去漫长的低迷市场中取得了一定的相对收益和较低的波动率，在反弹初期的较大指数行情中会有所跑输。在看好经济温和复苏的背景下，我们已经进行了积极的调仓，我们减持了之前的低波红利板块，加仓了光模块、锂电、新能源为代表的有业绩、估值较低的优质龙头。

2024年上半年，A股整体呈现震荡走势。一季度市场情绪较为悲观，叠加春节前交易量较小，市场出现较大跌幅；进入二季度，市场先超跌反弹，同时得益于一季度我国靓丽的GDP数据，振奋人心，给市场注入了活力和信心，热点较多，AI（人工智能）、半导体、工业金属等板块均表现突出；但进入二季度下半场，行情开始阶段性走弱，国际市场波动加剧、航运危机发酵等因素极大程度上抑制了市场的风险偏好。回顾我们的基金运作，开年以来依然延续了以防御低波红利为底仓的结构，如水电、核电、银行等板块，同时阶段性配置了以金、铜为主的工业金属，受益于我国制造业巨大成本优势的出海方向，以及受益于各国基础建设浪潮的电网设备等，表现相对较好。

进入2024年，由于春节前高频数据较少，市场情绪非理性的降至冰点，市场跌幅较深。行至二月，伴随着行之有效的政策，同时叠加春节期间出行和服务较旺，节后温和复苏的高频数据扭转了之前市场的悲观预期，市场逐步走出低谷。一季度的经济基本面低位企稳，房屋销售依然清淡，地产和基建产业链由于春节淡季，对经济拖累较少，商务出行和商务行为热度较低，但春节期间的民间消费和服务业的回暖是经济的亮点，出口链相关的制造业虽然有所波动，但依然维持在较好的水平。民间消费和服务业，加上工业制造业在一定程度上抵消了地产和基建链对于经济的压力，一季度的经济运行低位企稳，好于之前悲观的市场预期。展望2024年经济会好于市场预期。一方面23年基数较低，尤其是地产销售和基建产业链，因此虽然今年这两块我们难以给出乐观展望，但在去年的基础上持续为经济带来额外的冲击可能性也较低。今年值得期待的亮点主要有两个，一个是民间自发的可持续的消费，过去我国的消费主力是商务，消费是依附于地产和基建，未来的消费会越来越独立于这两个板块，更多的反映民间自身的需求，会更稳定，不会像过去那样跟随投资周期，也会更有持续性；另一个亮点是出口为代表的制造业，尽管地缘政治冲突带来的“脱钩断链”压力犹存，但我国的制造业全球市占率依然处于历史高位，可见中国制造业的成本、技术优势，因此出口的高增长是有望持续的。我们也看好制造业相关的、受益于全球经济软着陆，补库存的资源品。回顾一季度，本基金以红利资产为主，在1月回撤较少，相对较为稳健，二月后加仓了部分出口制造业、全球竞争力较强的标的，以及部分资源品。展望后市，在经济有望表现超预期、低位企稳的背景下，市场有望结束三年熊市，对此我们比较乐观，但我们也深知牛熊转换不会一蹴而就，在方向向好的背景下通过持有部分高红利、高壁垒的板块和公司努力降低组合波动。

2023年市场运行较弱，从一开始疫情放开，人们都比较乐观，认为2023年会是如2020年那样的疫后复苏年份，能看到报复性投资和消费，经济向好，带动市场上行。然而进入二季度后期，人们逐渐发现压力比想象中大，财政政策偏紧，保交楼进展较慢，人们消费能力受到影响等，因此市场一路走低，且呈现出典型的弱势形态，如热点轮动快，但不持续，赚钱效应差，我们的业绩也整体承压。在这样的环境下，进入下半年本基金更多的从防御角度，配置了较多的低估值高分红标的，业绩从下半年起略有改善。中国经济处于提质降速过程中，从原先5%以上的的高增速换挡为质量更高的4-5%的中速发展。在高增长年代，由于高景气度赛道相对较多，红利资产并不被偏好。但当社会整体增速较为中档，高景气度、高增长、大空间的赛道相对较少，无风险利率随之下降到2%出头时，5-10%的股息率就有相对优势了。加上这些标的本身估值并不贵，且有一定免疫于大环境的、稳定的增速，商业模式比较稳固，在目前这样的经济形势下，相对收益有望持续存在。