红塔红土稳健添利混合A(014360) - 基金经理

2024年二季度GDP实际增速为4.7%，低于一季度的5.3%，上半年GDP增速为5%。二季度名义GDP增速为4%，低于一季度的4.2%，宏观经济面临增速边际回落、复苏力度不足的压力，经济外需强于内需、供给强于需求的格局日益显现。我们认为当前经济内需不足仍是制约经济增长的主要原因，居民收入及财富预期均有待改善。具体看，工业生产方面，6月工业增加值同比增长5.3%，较前值回落0.3个百分点，但高于市场预期的5.0%，1月至6月工业增加值累计同比增长6%，工业生产维持较强韧性；消费方面，6月社零同比增长2%，较前值回落1.7个百分点，增速创2022年以来新低，或与地产下行、居民部门收入预期较差有关，1月至6月社零累计同比增长3.7%，低于上半年GDP增速，我们认为消费低迷现象在年内或有所延续；投资方面，地产仍然负增长，基建小幅反弹，制造业维持韧性。1月至6月固定资产投资同比增长3.9%，其中，地产投资累计同比-10.1%、广义基建投资累计同比+7.7%、制造业投资累计同比+9.5%。我们认为，当前时点来看，全年地产投资仍然面临较大的压力；广义基建增速反弹，或与专项债、特别国债加快落地有关，同时在外需较强、新一轮设备更新政策支持下，制造业投资保持快速增长。　　2024年二季度，股票市场延续了下跌的走势，沪深300指数下跌2.14%、创业板指数下跌7.41%，上证50指数下跌0.83%。从结构上看，偏价值和红利风格的行业与个股表现出了一定的抗跌性，我们认为当前股票市场与宏观经济同样处于底部，有较好的投资机会。债券市场方面，二季度10年期国债收益率延续下行走势，下行了9个BP，债券市场继续走牛，短端利率下行的幅度大于长端。　　报告期内，本基金维持相对中性的股票仓位，并小幅增加股票仓位，行业分布比较均衡，主要布局了低估值的金融、新能源、信息产业和资源类公司。债券组合则以短久期的信用债和利率债为主。

2024年一季度，宏观经济的复苏力度有所增强，GDP增速达到5.3%。在全球制造业PMI走强的带动下，出口增速回到正值，成为带动经济复苏的主要推动力。今年1-3月制造业PMI读数分别为49.2%、49.1%、50.8%，3月份读数明显好转，来到了荣枯线上方。从支出法来看，投资增速仍然低于GDP增速，房地产投资-9.5%的数值表明房地产行业仍然处于寻底阶段，对宏观经济仍然产生持续的负面影响。出口增速同比1.5%，由负转正，对宏观经济的复苏做出了较大的贡献。消费的表现较为平稳，由于基数回归正常，一季度的社零增速回到了4.7%，但考虑到服务性消费好于一般商品消费，消费对宏观经济的拉动要更高一些。再从物价指数来看，2月消费者价格指数（CPI）0.1%，生产者价格指数（PPI）-2.8%，虽然CPI在今年一季度转正，但PPI的跌幅仍然没有看到收窄的趋势，再结合相对较弱的金融数据，表明宏观经济仍然面临有效需求不足的问题。未来经济的好转也需要价格指数回到正值，轻微的通胀水平有利于经济的扩张。整体来看，一季度宏观经济的复苏力度在外需的带动下有所增强，但内部需求仍然较弱。　　2024年一季度，股票市场先跌后涨，市场呈现走稳的势头。沪深300指数上涨3.1%、创业板指数下跌3.87%、上证50指数上涨3.82%。一季度市场的宏观政策出现了更为积极的变化，针对资本市场的问题，推出了更多有利于资本市场长期发展的有利政策，股票市场的流动性问题也得到了解决。当前股票市场不论是估值水平还是与其他投资机会的性价比，都具备极高的投资价值，我们相信随着市场对于经济信心的恢复，股票市场仍会有较好的表现。　　债券市场方面，2024年一季度10年期国债收益率下行了26个BP，和宏观经济的走势出现了一定的背离，我们认为这更多地反映了实体经济整体需求较弱的情况下，债券市场上金融机构资产荒的困境，当前宏观经济的复苏还需要从利率市场传导到实体经济。市场收益率的下行使得债券资产取得了较好的收益。　　报告期内，本基金在合同约定范围内，维持了相对中性的股票仓位，行业配置分布于金融、新能源、信息产业和资源类公司；债券组合则以短久期的信用债和利率债为主。

2023年，虽然已经进入了疫情后时代，但疫情对市场主体收入及收入预期的影响仍然在持续，使得经济的总需求不足，经济复苏的力度不强，特别是地产投资，对于宏观经济产生了较大的负面影响。整体来看，虽然2023年中国宏观经济进入了复苏期，但整体复苏力度偏弱。2023年我国GDP同比增5.2%，虽然完成了年初5%的目标增速，但两年平均只有4.1%的经济增速，仍然低于中国宏观经济的长期潜在增速。从需求的三驾马车来看，对于宏观经济拉动较弱的是投资。消费方面，2023年中国社零增速7.2%，最终消费支出对GDP增长的贡献率已超80%，显著高于疫情前平均水平。投资方面，固定资产投资同比增速在2.8%。投资增速远低于消费增速和经济增速，表明2023年投资对经济的拖累作用较强，其中房地产投资增速下降9.6%，拖累巨大。进出口方面，全年货物进出口总额417568亿元，比上年增长0.2%。其中，出口237726亿元，增长0.6%；进口179842亿元，下降0.3%。货物进出口顺差57883亿元，比上年增加1938亿元。通胀方面，2023年我国CPI小幅正增长0.2%，PPI为-1.8%，物价指数较为低迷反映了社会总体需求不足。　　从指数层面看，2023年A股主要宽基指数均有不同程度的下跌，上证指数跌3.7%，沪深300指数跌11.38%，创业板指跌19.41%。行业方面，由于AI方向的进步与应用在2023出现了较大的基本面变化，因此受益于AI产业链的信息产业相关行业全年表现相对较好，而其他行业则表现较差。从风格上看，低估值、高股息的价值类个股表现较好，而成长类个股跌幅较大。利率方面，2023年全年市场利率呈现振荡下行的趋势，10年期国债利率从年初的2.82%下行至2.56%位置，全年下行26个bp。　　报告期内，本基金的股票仓位相对较高，个股持仓更偏向于科技成长股，净值出现了一定幅度的波动。主要是年初对于宏观经济在疫情后的复苏相对乐观，对于经济复苏的压力预估不足，使得净值表现不理想。报告期内，本基金也适当降低了股票的仓位，以防范净值进一步回撤的风险。

2023年三季度，宏观经济出现了边际上的复苏，PMI连续三个月上行，并在9月跳到了荣枯线以上，证明宏观经济在9月进入了扩张区间。从拉动经济的三大需求来看，消费仍然是宏观经济的稳定器，房地产投资则是主要的拖累项。从金融数据来看，政府融资的增加带动了对资金的需求和社融的增长，9月的社融数据为历史同期的新高。从物价指数来看，消费者价格指数（CPI）在0附近，生产者价格指数（PPI）虽然同比还是负增长，但在三季度出现了环比的上行，下跌幅度在收敛，未来物价指数有望进一步回升。  三季度，股票市场的走势呈现出了和宏观经济的背离，沪深300指数下跌3.98%、创业板指数下跌18.66%。由于中美利差扩大，外资不断流出是市场在经济出现复苏背景下走弱的主要原因。在市场较为低迷的背景下，我们看到了政策面对于经济和资本市场的不断呵护,出台了各种层面的利好政策，起到了短期稳定市场的作用。从结构上看，银行、受益于限制放松的地产、受益于活跃资本市场的证券、以及煤炭、钢铁、石化等低估值的价值股表现出较好的防守性，而科技成长股则跌幅较大，市场呈现风险偏好进一步下降的局面。四季度，随着中国经济进一步向好，加上利好政策的积累，以及美联储加息周期的结束，中国的股票市场有望从低谷走出，有较好的表现。  债券市场方面，在经济企稳的预期下，三季度10年期国债收益率上行了12个BP，印证了我们之前预测的经济边际好转可能带来债券市场短期调整的观点。往后看，虽然宏观经济复苏仍然处于初期，货币政策仍将会保持宽松，但对于宏观经济复苏的预期仍将有可能推动市场利率进一步上行，而年底资金面也有可能偏紧，债券市场在四季度有可能面临收益率上行的不利局面。  报告期内，本基金维持了相对较高的股票仓位，债券组合则以短久期的信用债和利率债为主。由于股票市场的下跌，基金净值在报告期内出现了一定程度的波动。