汇丰晋信丰盈债券C(014444) - 基金经理

2024年上半年，中国经济逐步复苏，在复杂多变的国际环境和国内改革发展任务中稳步前行。面对全球经济复苏的不确定性，政府出台了一系列宏观调控措施，推动经济高质量发展。国内生产总值保持了稳定增长，消费服务底部企稳，出口较为强劲，投资也展现出较强的韧性。总量方面，2024年上半年国内生产总值同比增长5.0%，第二季度GDP同比增长4.7%，较一季度同比增速回落0.6个百分点。结构方面，我国经济高质量发展持续推进，新质生产力发展取得积极成效。具体来看，生产方面，全国规模以上工业增加值同比稳定增长，虽然6月单月有所回落，但是仍然高于市场预期，上半年工业企业利润同比增长3.5%，企业盈利有所改善。消费方面，1-6月社消总额同比增长3.7%，6月单月同比增长2%，低于市场预期。这主要受价格促销影响，但随着促销效应的逐步消退，社消增速有望逐步企稳回升。信贷增长方面，上半年社融增速有所放缓，从年初同比增速9.5%逐步下降到8.1%，信贷增长较弱不排除有央行对于资金空转监管的影响。通胀方面，PPI总体下降幅度收窄，价格逐步温和修复，但是未来PPI环比增长仍有赖于需求的持续恢复。CPI总体平稳，但是今年以来核心CPI持续偏弱。财政方面，2024年上半年财政支出增速较缓，主要受到税收和卖地收入的拖累，尤其是增值税和企业所得税。从结构上看，地方财政面临较大压力，公共财政支出累计同比2%，但是政府性基金支出累计同比下滑17.6%。在基建方面，尽管一般公共预算对基建的支持保持韧性，但受制于卖地收入和发债进度，实物工作量相关指标表现偏弱。下半年地方政府债发行大概率提速，财政对于经济的支持力度有望加强。货币市场方面，今年上半年资金利率水平平稳下行，银行间流动性较为充裕，二季度之后资金供给结构上有所变化，非银资金供给边际增多，总体呈现量多价稳的态势。三季度来看，货币政策仍将保持稳健，为完成全年经济增长目标提供支持。对于债券投资者来说，今年年初以来债券市场整体收益率下行较快，具体来看，上半年中债新综合全价指数上涨2.42%，中债信用债指数上涨1.49%，中债金融债指数上涨1.4%，中债国债指数上涨3.02%。基金操作上，在上半年基金主要运用了久期策略，同时运用流动性较好的金融机构债券来实现信用策略，增强组合收益。

2024年一季度，整体经济处于较弱的复苏期，从经济数据上看，PMI显示国内生产和需求都较预期偏弱。信贷增长方面，一月信贷增长较为平稳，二月份信贷同比少增，从结构上看仅有企业中长期贷款同比多增，居民中长期贷款没有能够延续一月修复的趋势，出现了当月负增长。从投资来看，地产投资同比仍然负增，基建投资同比小幅走高，制造业投资韧性较强。总体来看，目前经济呈现低位企稳特征。货币市场方面，今年一季度整体资金利率相比去年四季度偏高的利率水平有所下行。一月资金利率较为平稳，二月春节后资金利率有所下行，尤其前期资金分层情况大幅缓解，一年期存单利率年初以来下行幅度较大。目前货币政策仍然发挥了总量和结构的双重作用，市场对于今年降准降息仍有一定预期。对于债券投资者来说，今年年初以来债券市场整体收益率下行较快，票息收入明显下台阶，但是负债端收益粘性较大，因此债券市场今年预计波动将较去年增加。具体来看，一季度中债新综合全价指数上涨1.35%，中债信用债指数上涨0.7%，中债金融债指数上涨0.55%，中债国债指数上涨1.89%。基金操作上，在一季度开始主要运用了杠杆策略，信用债配置比例略高，但基金在一季度逐渐将部分信用债换为金融债，同时增加利率债的占比，提高组合流动性，并且力求在市场中获取部分交易收入。

2023全年来看，国内经济形势总体呈现出前高后低的情况。相比于2022年，2023年整体宏观基本面波动较小，市场上半年对于经济基本面修复关注较高，下半年市场更为关注整体政策的变化。全年来看，一季度市场对于经济修复预期较高，叠加房地产数据在一季度表现较好，收益率高点也在一季度出现。二季度随着经济基本面情况逐步明朗，加上资金利率逐步走低，收益率整体快速下行。但是在6-8月中，整体收益率下行幅度变小，波动变大。8月降息之后出现了全年收益率的低点，9月开始债券市场出现真正的回调，10-11月由于汇率和短端资金利率的干扰，债券市场震荡上行。最后一个月，随着资金转松加上经济预期的变化，中长债收益率整体出现大幅下行，尤其是超长期国债。从全年表现来看，10年期债券收益率下行28个基点，债券市场迎来了历史上少有的连续4年走强。从全年央行的操作以及流动性来看，央行的货币政策基调仍然以维持流动性平稳为主，在经济总需求不足的情况下，全年进行了两次降息和两次降准的操作（与2022年相同），准备金率从11%下降到10.5%，MLF从2.75%下降到2.5%。全年货币市场利率波动下行，在8月触及全年低点。具体来看债券市场在2023年的表现，中债新综合全价指数上涨2.06%，中债信用债全价指数上涨2.17%，中债金融债全价指数上涨1.12%，中债国债指数上涨2.22%。回顾本基金一年来的操作，基金在一季度超配久期，在二三季度维持并逐步降低久期，增配流动性较好的品种，在四季度略微提升久期。

2023年三季度，经济在经历了一季度的复苏期后，在二季度市场经济修复的幅度和速度都逐渐低于预期，到了三季度各部门开始出台政策对经济支持。从三季度的数据来看，经济逐步出现回升的迹象，PMI在7月到9月逐步抬升，虽然其中一部分也有依靠价格的回升，但生产恢复增长是主要的拉动因素。从信贷数据来看，政府债券贡献了大部分的增长，居民部门中长期贷款持续减少，企业中长期贷款转为同比少增，市场预期可能会有更多的政策支持。通胀方面，CPI环比在7月和8月转正，PPI环比也在8月转正，主要由油价贡献。货币政策方面，三季度在8月份降息后，央行在9月进行了降准。总体来看，三季度债券市场整体较为纠结，转折点在8月央行降息之后出现，并且此后长短端收益率呈持续上行趋势，政策传导可能存在时滞效应，后续有待进一步观察。基金操作上，在三季度，本基金杠杆较低，久期降低为低配，但是增配了部分票息资产。