中加低碳经济六个月持有混合A(014478) - 基金经理

新能源板块二季度整体表现较弱，主要源于供给端的放量和开工的延后。光伏板块在经过年后一波排产拉升带来的涨价预期后，更多供给相继放出，产业链价格持续阴跌，累库伴随降价，对整体二季度光伏的走势形成了较大的压制；风电端二季度开工有一定提升，但是下游运营商项目的推迟导致了上游产业链交付的延后，进一步对二季度相关公司的业绩形成了压制，但是能看到项目核准和开工的边际好转，故整体虽然业绩承压，但估值开始回补；储能国内外持续共振，开工和项目核准持续推进，价格端也逐渐稳住，库存影响逐渐消除，叠加下半年的降息期权，故整体表现较好。往后看，成长板块整体已经进入了合适的布局区间，我们的布局思路仍然和以前一致，保证确定性产业趋势的同时寻找被低估和拥有龙头潜力的标的，故整体会适当减少已到达合理估值点位的红利类资产，并积极布局拥有产业趋势和发展必要性的成长行业。

新能源板块在一季度体现出一定超额收益，本质是源于确定性需求的稀缺。24Q1市场情绪较为悲观，指数回调幅度较大，主要源于大家对未来需求端走势的模糊，市场整体估值中枢有较大压力。而新能源板块虽然长期被供给格局所困，但整体的需求仍有一定的超预期预期，叠加年后排产的整体提升，推动了整体新能源板块的拉升。行业配置上，我们在维持整体新能源配置比例和既有思路的同时，加大了对其他低位电源品种和低碳制造标的的挖掘。整体的思路仍然是电网品种大于电源品种，国际化公司大于国内专业型公司，逻辑为电力系统改革下电网对整体系统的补强进入兑现期，同时美国的再工业化和亚非拉地区电气化水平的提升也会带来电力设备供需的周期性错配，而国内外的周期错位会带来电网公司估值的分化，这也是我们格外重视海外收入占比的原因。二季度我们将在持仓上和前述思路维持一致，同时紧密关注逻辑的稳固性和业绩的兑现度，争取为投资者获得更加丰厚的回报。

新能源板块在2023年整体较为弱势，主要的问题还是出在供给端，即使国内和海外的需求都在不断超预期，也没法消化掉爆出的众多产能，而这种供需错配集中体现在产业链价格上。光伏板块来看，终端组件价格从高点的2元/W下降至年末的0.9元/W，产业链里留存的利润从2毛压缩至负数，原先被期待的欧洲市场价格也逐渐向国内靠拢；风电板块来看，陆风风机价格持续下探，海风风机价格虽然稳定，但碍于开工的种种不确定性，实际出货量大低预期；储能量随新增风光有较大爆发，但是由于众多参与玩家的非理性竞价，以及上游碳酸锂价格的崩塌，整体利润也跌破现金成本。能看到，电源端相关的投资由于供给限制较低，且国内电网消纳能力难以短期爆发式增长，故整体投资的性价比仍然较低，行业仍然没看到反转的趋势，而电网端的投资在电源电网投资周期错配的大背景下，具有较好的性价比，故我们在细分板块的选择上对其进行了超配，也取得了较好的效果；同时，我们保持了在电力领域仓位的配置权重，仍然看好电力板块在能源变革中起到的决定性的影响地位和因此带来的超额收益。

新能源板块在三季度开始单边下行，主要反映出的是其周期属性的进一步强化。光伏行业内组件的排产在八月达到顶点，装机在八月也开始出现下滑，上游环节如硅料的价格在三季度也会由于需求的环减而出现下滑，整个行业正式进入出清状态。往后看，供给侧的压制因素会在行业出清加速和融资限制的助推下加速释放，需求侧的利好如全球各地对新能源的加速推进也将成为新能源板块最强的助推器。鉴于我们对新能源板块的整体判断，我们会继续维持制造端的相对低配和公用事业的高配，同时密切关注新技术和储能商业模式等一系列关键节点，在保证胜率的前提下追求更高的收益。