华商品质慧选混合A(014558) - 基金经理

2024年上半年，A股的政策环境相比过去出现了一些变化。首先是新“国九条”的出台，提高企业上市标准，强化了对企业分红的要求，并引导资本市场向高质量发展。目前大部分盈利质量较高、长期稳定分红的公司都是商业模式稳定的大市值公司，所以从今年市场的表现来看也呈现出大盘价值股整体优于小盘成长股的情况。其次是三期国家大基金的成立和“科八条”，进一步支持科技创新和新质生产力发展，同时AI技术的发展也带来了国内外消费电子市场的巨大需求，全球半导体产业迎来复苏周期，因此消费电子行业的投资机会仍是我们的重点关注方向。最后是制造业企业出海，拓展海外市场是重新激发企业增长潜力的重要方向，特别是部分高端装备制造业，今年以来保持着较高的业绩增速，国家也为企业出海提供了全方位的政策扶持，鼓励企业进入全球市场，走高质量发展的道路。由于出海企业受到贸易摩擦等不确定性因素影响，所以还需要优选抗风险能力较强的企业，以降低出口压力上升带来的风险。当前国内宏观方面的经济数据整体处在收缩区间，5月和6月的制造业PMI均为49.5，已经连续两个月回落到荣枯线以下，新出口订单的表现也低于一季度的情况，市场对经济弱复苏的预期进一步下修，同时临近中报发布期，投资者风险偏好下行，叠加外部因素的影响，如全球通胀压力、美联储加息节奏不确定性及地缘政治风险等诸多因素，导致上证指数在5月下旬开始持续走弱。现在A股整体估值仍然处于较低水平，中证全指的股权风险溢价已经处于均值上方一倍标准差的位置，如果指数继续下跌就将进入均值上方两倍标准差的极值区域，因此大盘指数的下跌空间非常有限。伴随着指数极致缩量，三季度指数大概率将在有限的下行空间内企稳，并在一段时间的温和放量后迎来本轮下跌的尾声。在指数处于底部震荡区间内我们会控制投资组合的风险暴露，在选股时增加对个股基本面的考量，更加注重个股的盈利质量和稳定性。二季度时我们将一部分组合仓位配置在电力行业及有色金属行业的偏价值类个股上，以降低投资组合的波动性，但比例未超过20%，我们的投资组合总体上仍然看好偏小盘成长，行业配置目前以电子、电力设备、有色金属、机械、计算机等为主。

2023年我们面临比较复杂的宏观环境，全球经济弱势，国内经济维持弱复苏，消费疲软，资本开支下降，许多行业都面临“强预期弱现实”的情况。而今年一季度末我们可以看到美国制造业PMI从47.8上升到50.3，中国制造业PMI从49.1上升到50.8，受益于美国地产链、东南亚消费以及俄罗斯军工等外需的回升，我国有望开启新一轮的补库存周期，出口制造业以及上游资源行业将率先受益，同时美国释放的宽松信号也给当前商品市场带来了一波小牛市，但库存周期是否真正迎来了拐点，还需要看接下来三个月的数据进一步确认，短期上游资源股追涨存在较大风险，我们会等市场冷静过后在合适的估值位置买入看好的个股。另一方面，考虑到美国今年降息的可能性仍然较高，未来外资将部分回流A股和港股，但更大概率会流向经济增速更高的印度市场，A股过去的核心资产在目前内需不足的情况下竞争力有所下降，在投资时需要更加关注个股逆周期的能力。我们会在大盘成长板块挖掘一些有较强竞争壁垒和盈利能力的个股，另外在新质生产力相关政策的推动下，部分科技板块的公司可以通过科技创新实现产业的转型升级与降本增效。因此我们二季度的投资思路主要关注两个方向，一个是出海与资源板块，一个是科技成长板块，我们将从这两个板块中寻找能穿越今年经济周期，提供稳定超额收益的个股。本产品在配置上更侧重小盘股，目前我们在TMT上配置较重，主要是AI算力及其应用方向，还有部分机械和汽车行业的成长股。成长股通常在美国降息周期开启后会有较好的表现，所以二季度和三季度胜率会逐渐提高，而AI算力仍然是科技成长板块最重要的方向，此外二季度我们会考虑增加在出海链以及资源板块中成长股的配置。4月份为一季报业绩披露期，市场会降低风险偏好，并买入高股息等避险资产，短期对小盘成长股会造成一定的波动，也产生一些被市场错误定价的资产买入机会，预计月底资金会逐渐重新流入前期回调的成长股，并带动小盘股反弹。制造业出海是我国经济发展的必然趋势，今年一季度我国新能源汽车出口在面临全球贸易保护限制的情况下依然保持较高的增速，部分车企可能完成产业链外迁。除了新能源汽车，我国高端装备制造业也在持续发展，创新成果不断涌现，这些优秀的新质生产力不断推向海外，为公司带来新的业绩增长驱动力，同时一带一路政策和设备以旧换新政策也会产生一定的景气催化，此外今年还有巴黎奥运会和德国欧洲杯，带来一定的外需增长。出海方向我们会优先选择一些在先进制造领域实现全球份额进一步扩张，且受中美关系影响较小，主要面向新兴市场的中小市值公司。我们目前也关注上游资源板块中，部分存在供给端约束的工业金属和小金属，这些上游资源的需求会在新兴市场城镇化工业化过程中快速增长，产生一定供需错配，且小金属的需求端大多集中在高科技产业上，跟新质生产力的关系更紧密，需求爆发力更强。但上游资源板块短期上涨较快，我们会持续观察细分行业的高频数据以及市场风格偏好的变化，等市场冷静过后再进行布局。

2023年市场处于一个风格不断轮动的状态中，我们在一季度的整体配置偏向于大消费等疫情修复板块以及未来中长期存在较大增长潜力的科技板块，在二季度之后整个市场交易热度开始回调，并进入弱势震荡的格局，主要原因一方面是受美联储加息影响，外资抛售非美元资产，北上资金持续净流出，另一方面也是由于二季度后市场对于经济反弹的预期落空，使得整体的风险偏好有所下降，三季度后经济数据和上市公司业绩表现反映出整体经济环境处于偏弱的状态。当前美联储加息周期已经告一段落，AI产业链和新能源车产业链的活跃表现给四季度的股票市场带来了一些情绪上的修复，但市场对于核心风格的偏好已经逐渐转向价值，以红利风格为代表的防御型资产持续走强。在这个过程中，我们也在选股模型中加大了对估值因子的考虑，投资组合整体呈现合理估值或较低估值的风格特征，减少在高估核心资产上的配置，同时增配部分高股息个股，以应对市场在下行过程中的波动，降低组合回撤。尽管我们在四季度根据市场风格变化及时调整了组合的风险暴露，但是大盘不断缩量调整，指数估值也进入历史极端底部区域，在这个过程中我们的产品净值还是受到较大影响。作为应对，考虑到市场风险偏好仍处于较低水平，当前我们会控制住组合风险在成长风格上的暴露，对于成长股的布局会更加慎重。部分股票估值相比盈利增速已经具有较高的性价比，我们也会密切跟踪细分行业的高频数据，在未来合适的时点再进行配置。

今年三季度市场仍然处于震荡调整的节奏当中，外资流出叠加国庆长假前避险情绪上行也导致市场活跃度进一步降低。大盘缩量调整，无论是算力、服务器等科技成长板块还是传统消费板块都遭受抛售压力，指数估值也进入历史极端底部区域，在这个过程中我们的产品净值也不可避免地产生一定的回撤。虽然市场下行但是我们可以看到一些经济数据指标已经在改善，如PMI、工业增加值和社会消费品零售总额等数据均企稳回升，同时对风险偏好有着重要影响的美债收益率上行预期也在逐渐开始转向，随着国内经济刺激政策的持续推出和基本面的不断修复，市场底也将加速形成，我们对四季度的市场行情维持相对乐观的判断。在持仓结构上我们也根据市场表现情况和景气因子的线索进行一定的微调，增加对景气度底部回升的电子行业、外资持股较低的中游制造板块、以及部分上游周期板块中的高景气细分赛道进行配置，另一方面减少了前期涨幅较高，估值风险较大的计算机行业的仓位，对于消费和金融板块则是维持仓位水平不变，整体的行业和风格维持相对均衡的配置。