东方红锦弘甄选两年持有混合(014573) - 基金经理

权益方面，二季度上证指数下跌2.43%，沪深300下跌2.14%，创业板指下跌7.41%，中证800下跌3.27%。银行、公用事业、电子、煤炭及交通运输板块上涨，而计算机、社会服务、商贸零售及传媒等板块跌幅超15%。4月经济数据表现偏强，中央政治局会议将“积极扩大国内需求”提到工作任务之首，新一轮地产政策密集出台，市场整体上涨。而5月制造业PMI结束此前连续两个月的扩张，重回荣枯线下方，指向制造业景气度环比明显走弱。虽然特别国债启动发行，但市场对于项目进度预期较慢，因此对于后期基建投资向实物工作量的转化预期也较弱。公布的5月信贷数据继续偏弱，叠加对于出口数据前高后低的担心，市场于5月中旬之后一路调整，成交量也进一步萎缩。展望三季度，我们仍然看好权益资产的配置价值，一方面伴随经济的逐步企稳，企业盈利或有所修复；另一方面PPI同比虽然仍未转正，但涨价品种有扩散迹象，预计三季度PPI同比有望继续低位回升。此外，伴随地产政策落地后核心一二线城市的二手房成交放量，房地产市场出现筑底迹象，其对经济的拖累作用预计将进一步减弱，且不排除未来政策面或继续发力。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上更关注处于周期底部、估值低位且经营预期稳健的个股，关注大市值龙头公司的配置价值。行业方面，积极关注受益于“新质生产力”发展方向的行业。　　转债方面，4月至5月20日市场走出了一波上涨行情，中证转债指数上涨4.24%。而后受权益市场走弱及对小市值标的风险不确定性担忧的影响，中证转债指数于5月下旬开启了持续下跌，期间下跌幅度一度达到4.77%，抹平了年初以来的涨幅。二季度中证转债指数整体上涨0.75%。 转债估值明显压缩，其中低价转债更是出现了较大波动，为近年来罕见。然而值得关注的是，在这轮调整中，一方面优质转债也经历了估值下杀；另一方面小市值标的中存在实质性退市风险及违约风险的标的仍然可控，部分标的存在错杀的可能。因此，市场调整或带来较好的配置机会。本产品操作上维持了转债的配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，二季度仍以下行为主，但波动有所加大，10年国债从2.29%下行至2.21%，1年国债从1.72%下行至1.54%。4月信贷数据受手工补息等影响超预期转弱、5月制造业PMI重回荣枯线下方、资金面延续宽松等因素都推动债券收益率下行。而央行不断提示长期收益率的风险则带来了市场在底部的频繁波动，尤其是长端品种波动较大，而中短端品种下行更为明显，曲线呈现陡峭化。展望三季度，央行从4月末“喊话”长期收益率风险到7月初实际进行借券卖出操作，预计将让已处于低位的长端品种维持频繁波动。另一方面，汇率的压力也使得央行短期内降息概率下降，资金利率中枢若不能下移，则中短债继续突破下行的空间也较为有限。考虑到7月资金面大概率将维持宽松，市场欠配压力仍然存在，而基本面尚不支持收益率的大幅上行，中短端利率债和信用债的配置价值仍在。值得关注的是，随着8月起MLF到期量上升，市场流动性或存在一定的收紧压力。本产品操作上一方面维持中短期品种的基础配置仓位，另一方面将关注市场波动中的交易性机会，把握好节奏。

权益方面，一季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，中证800上涨1.56%。石油石化、家电、银行、煤炭涨超10%，而地产、电子、计算机及医药生物跌超9%。1月市场情绪较悲观，开年至2月初上证指数跌幅一度达到9.17%。春节前后，随着市场流动性的改善、对两会政策环境的期待以及对经济数据边际修复的预期，市场自低点强势反弹，反弹幅度达13%。展望二季度，市场或重新回归业绩，整体或有一定的波动。但我认为中长期来看，市场有望企稳回升、估值或有进一步修复的空间。一方面，二季度或可看到前期政策的逐步落地，如超长特别国债的发行、设备更新、消费品以旧换新等；另一方面，随着全球制造业周期见底，美国或逐步进入补库周期，出口或成为今年经济亮点，并进而带动出口产业链就业改善及投资的回升。虽然地产仍然短期对经济有所影响，但货币政策和财政政策的持续发力或能推动经济边际企稳的态势，并改善市场的预期。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上更关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股，积极关注受益于出口的行业以及“新质生产力”发展方向的行业。　　转债方面，受权益市场悲观情绪及短期流动性压力的影响，开年至2月初中证转债指数下跌5.1%，转债估值明显压缩。春节前后随着权益市场反弹，转债也跟随上涨，整体来看一季度中证转债指数下跌0.81%。我认为当前配置转债的性价比仍然较高。一方面，可以关注高YTM转债，其相对信用债的配置价值提升；另一方面，高平价低溢价率的转债也有较好的性价比，后续随着权益市场震荡向上，这类标的或将体现较好的跟涨能力。本产品操作上增加了转债的配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，一季度收益率下行明显。一方面，虽然1月份降准落地、2月LPR大幅下调25BP，而调整MLF的预期一再落空，也不影响市场持续交易降息的预期；另一方面，3月政府工作报告对于今年经济目标的设定符合市场预期，而超长特别国债等政策的落地时间、发行方式尚不确定，市场做多情绪持续。全季度来看，10年国债从2.55%下行至2.29%，1年国债则从2.07%下行至1.72%。展望二季度，经济基本面在经历一季度较强的表现后，或需观察前期宏观政策的落地效果对经济的实际提振作用。短期内房地产市场出现V型反转的可能性仍然不大，内需或仍面临需求不足等问题，货币和财政政策持续发力的可能性仍然较大，债券市场仍有一定博弈空间。同时需要关注在当前收益率低位的情况下，超长特别国债等供给的增加所带来的市场的波动。此外美联储降息时点预期一再后移，短期对于央行降息操作也存在一定的约束，或导致当前情况下利率继续大幅下行的空间受阻。从债券品种上，我认为在信用利差较低的情况下，利率优于信用。操作上，本产品于1月15日持有期满两年，在基金规模趋于稳定后逐步提高了杠杆及久期。二季度，本产品将继续以票息策略为主的同时，关注基本面和政策预期差带来的波段交易性机会。

权益方面，2023年上半年市场多数处于经济预期的交易中，而下半年则更多在博弈政策预期。一季度市场对经济极度乐观，各项经济数据也较为强劲；而三月全国两会确定的GDP目标维持在“5%左右”使得市场对全年经济高度和政策力度的预期均有下修，再叠加对于中美关系的担忧、地产销售数据的回落，从而对经济预期下降；7月政治局会议后，市场对政策的预期进一步增强，同时8月经济数据的企稳也有利于改善市场的预期；四季度各项稳增长政策相继推出，尤其是10月下旬增发万亿国债和调整2023年中央预算的决议出来之后，市场有所反弹，但随着11月PMI环比回落、地产政策出台后效果有限，都导致市场情绪再度回落。整体来看，2023年上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌5.41%，中证800下跌10.37%。行业分化明显，通信、传媒、煤炭涨超13%，而消费者服务、地产、电新建材则跌幅在20%以上。本产品操作方面，一方面维持了股票资产的配置比例，另一方面进行了结构上的优化。行业选择上更关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股，如电子、机械设备、医药等行业。　　转债方面，2023年转债市场整体经历了复苏预期驱动跟随正股齐涨，到弱复苏确认、正股下行而转债撑估值，到弱现实环境中正股、转债齐跌，最后到转债二次探底四个阶段。全年中证转债指数下跌0.48%，下跌幅度相比权益市场还是明显缓和，主要是因为受益于全年宽松的流动性环境，以及债券利率下降后优质资产的缺失，转债整体表现体现了较强的韧性。尤其值得关注的是偏债型标的YTM已经接近同等级同久期信用债，具备了较好的配置价值。因此本产品在转债操作上精选标的，增加了转债的配置比例。　　债券方面，2023年交易的主线也主要围绕经济预期和政策预期。上半年从春节前对经济较强的复苏预期，到春节后对复苏持续性产生分歧，再到二季度对经济动能走弱充分定价，债券收益率从一季度的窄幅震荡走势转为二季度之后明显回落，再加上8月央行超预期降息后，十年国债一路走低至2.54%附近。而随后受制于8月经济数据边际企稳、各项稳增长政策密集出台、四季度市场以流动性压力为核心矛盾，市场高位震荡。直到进入12月跨年资金转松叠加降息预期升温，才迎来年末转机，十年国债回落至2.55%附近。全年来看，十年国债收益率从年初2.82%下行至2.55%，而三十年国债表现更为强劲，从年初3.19%下行至年底2.83%，期限利差压缩。信用债也跟随下行，3年AAA从3.14%下行至2.71%附近。本产品在债券配置上精选个券，有效防范信用风险，同时适时调整了组合久期和杠杆，力争获取稳定的收益。

三季度以来债市波动性提升。从基本面角度看，央行8月降息、9月降准，一、二线城市地产政策继续放松限制，此外城中村改造、各地一揽子化债等政策相继出台，7月以来经济金融及通胀数据企稳回升，部分一线城市地产成交高频数据明显放量，在多空预期交织展开的背景下债市收益率整体先下后上，10年期国债收益率由季初2.64%下行至8月下旬低点2.54%，随后于9月震荡上行收在2.7%附近，阶段性突破市场预期上沿；3年期AAA高等级信用债则由季初2.8%下行至低点2.64%，季末收于2.9%附近，振幅近30bp。从资金环境看，季内资金整体收敛，季末受利率债发行放量及税期等因素影响，降准后体感仍偏紧，1年期存单上行突破2.5%。信用债方面，季初理财增量配置力量仍强，叠加信用债供给季节性回落，同时万亿级别再融资债利好债务率偏高地区，市场对中低等级、尤其是短久期券种追逐情绪较高，其信用利差回落至2016年下半年位置，目前已处于长周期中较低水平。　　　　在本季度内，债券操作上，整体持仓以AAA和AA+品种为主。在季初基于对月度信用债供需格局利于收益率下行及利差压缩的判断，适度增加相应品种的配置，获取了较好的票息及资本利得收益；此外基于信用利差及商业银行二级资本债和永续债条款利差区间震荡的判断在适宜的仓位中增加了高流动性信用品种的交易频次，对组合收益做到了一定的增厚。　　　　展望后市，四季度债市波动性可能季节性走高，基本面上可能面临月度宏观中观数据读数的进一步走高、形成6月以来连续回升态势，此外对增量财政政策及地产政策的预期博弈频次可能将进一步增加，债市短期内一致利多在9月央行降准后暂难寻觅；从机构行为角度看，四季度部分机构可能提前止盈，此外在市场学习效应下有关去年赎回潮的讨论可能再度增多，跨季后流动性预计有所缓和，但债市整体波动性从目前环境来看可能继续提升。　　　　权益方面，三季度上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，中证800指数下跌4.29%。三季度，石油石化(申万)、银行(申万)指数涨幅为4.37%、1.50%；计算机(申万)指数跌幅为11.72%。7月底后，市场对政策的预期进一步增强。8月降息、地方化债、地产政策及后续的活跃资本市场相关政策都体现了稳定市场预期的决心，同时8月经济数据的企稳也有利于改善市场的预期，但市场情绪仍然低迷。展望四季度，市场风险偏好或有所上升：一方面不排除四季度出台进一步的宏观经济托底政策的可能，尽管其可能对年底宏观经济的直接拉动作用相对有限，但会对明年国内宏观经济增长预期产生较大影响；另一方面，虽然地产投资或仍偏低，但出口和制造业景气度的止跌回升，以及消费的边际改善都促使经济企稳。本产品操作上维持了股票资产的配置比例 ，结构上关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股机会。　　转债方面，三季度中证转债指数下跌0.52%，转债的跌幅和回撤相对正股有一定优势，体现了较强的韧性。从估值来看，目前股票性价比仍然优于转债，但考虑到权益市场继续向下调整的空间相对有限，而转债受到季末理财赎回等影响基本消散，在未来基本面预期或较三季度有所好转的背景下，转债或跟随权益市场有所表现。本产品操作上后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置，尤其关注估值合理的新上市标的。