兴华消费精选6个月持有混合发起A(014750) - 基金经理

本报告期内，股票市场发生了反转，大部分时间里，市场情绪低迷，多类资产的价格全面下杀，从9月中下旬开始，市场逐渐见底回升，最终在国内外宏观政策转向的催化下大幅上涨；指数涨跌方面，本报告期内，上证指数上涨12.44%，消费服务指数上涨20.33%，恒生指数上涨19.27%，港股通大消费指数上涨31.79%，无论A股还是港股，消费类资产均开始跑赢市场大盘。由于受到的冲击过于巨大，投资者对市场前景的预期也在悄然发生变化，当下的关注点显然都聚焦在短期的暴涨以及后续的应对上面。我们认为上涨的线索要追溯到9月19日凌晨（北京时间）美联储超预期降息50bp，自此压制市场的外部约束之一解除，投资者开始预期，央行稳汇率的压力降低，国内货币政策与财政政策的空间也得以打开，市场情绪逐渐升温，而后续召开的国新办发布会以及政治局会议，会议对于国内经济的表述以及推出的相关政策，迅速扭转了市场对于经济和股市前景的预期，本轮上涨行情由此点爆。之所以上涨如此猛烈，实际是对于前期市场非理性深跌的纠偏，许多资产的价格即使大幅上涨之后，其估值仍然相对较低，所以这样的行情在情理之中，短期内可视行情演绎的节奏，且战且退。展望未来，我们依然坚信中国资本市场会有光明的未来，因为国内外宏观环境以及资本市场本身，很多积极的变化正在静悄悄地发生，量变到质变，中国股市正在酝酿新一轮的大机会。中长期维度看，市场中枢抬升的空间还很充足，各个板块都有机会，我们将秉持‘深度研究创造超额回报’的理念，加强投研能力建设，为持有人创造更好的投资回报，定不负持有人的信任。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内，股票市场的运行一波三折，期间振幅较大，且资产的涨跌表现在风格之间、行业之间分化较大，这样的市场环境对产品的投资运作构成了一定的挑战；指数表现方面，上证指数下跌0.25%，消费服务指数下跌10.89%，恒生指数上涨3.94%，港股通大消费指数下跌10.64%，无论A股还是港股，受制于疲软的内需环境，消费类资产均显著跑输市场大盘。回顾本报告期，内需的复苏过程仍有反复，出口虽有极强的韧性，但贸易摩擦风险预期提升，叠加一些偶发性事件的冲击，权益市场的风险偏好始终较低。面临较大的不确定性，投资者更加偏好“大市值、低估值且经营预期稳定”的红利类资产，外加极少数有强业绩支持的景气板块，典型如AI板块里的算力方向，资金不断向这类资产聚集，已然成抱团之势，而其他类资产纷纷遭遇大幅下挫，不同资产类别之间的涨跌表现极其割裂，小微盘股更是在期间经历过若干次的流动性危机。回顾本报告期的基金运作方面，基金跑输业绩比较基准，经过归因和反思，认为主要是因为：第一，低估了市场面临的不确定性，岁末年初进行大类资产配置的时候，较少考虑买入红利类的资产；第二，消费、医药和地产链是上半年的重灾区，这部分资产占据本基金相当大的仓位；第三，大市值行业龙头，买的较少，持仓的市值分布相对均匀，中小盘股票相对跑输。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

指数表现方面，本报告期内，A股与港股两大市场虽然在开年初都经历了一波剧烈的下探行情，但自2月中旬以来，市场已然走出底部，部分或全部收复今年以来的跌幅，后续市场中枢有望进一步抬升；具体指数表现方面，沪深300指数上涨3.10%，消费服务指数下跌3.12%，港股通大消费指数下跌4.48%。本报告期，市场内部各类资产的表现，在延续去年四季度的特征，并且有所强化，其中低波红利类资产仍然是其中最明确的主线，典型资产如石油石化、银行、煤炭、家电、有色等行业龙头，这类资产的价格波动不大且稳步上涨，报告期内来看有显著的超额收益，对市场中枢的抬升有显著的正向效应，反映在特定的宏观背景下，市场资金避险的强烈需求。另外，我们也观察到，市场资金对强基本面支撑的偏爱，剔除上述低波红利类资产不谈，典型资产如互联网、教育、油运等，在市场情绪整体偏弱且波动剧烈的背景下，亦录得不错的涨幅，但此类资产较为稀缺且分散，对市场的支撑作用比较有限。至于市场上其他类资产，若我们不被其价格的剧烈波动所影响，能够看到，其价格报告期内则进一步走低，对应估值或者接近，或者跌破上一轮市场熊市底部（2018年10月底）的水平。回到宏观经济基本面，相比于去年，今年以来的生产经营活动更加有序，政策环境更加友好且可以预期，生产者与消费者的信心在逐渐恢复，多项宏观经济指标也在共同表征国内经济已经走上逐渐复苏的通道。当然，经济复苏尚有隐忧，这其中尤以房地产行业最为显著，资本市场对此给予极高的关注且担忧仍在。我们认为，当下正处于经济结构转型的关键时期，非地产部门在努力对冲地产部门下滑对经济的负面影响，而地产部门本身，虽不能说风险已经完全解除，但多种迹象表明行业或处在自然探底的末期，且地产行业的风险暴露已经受到政府层面的高度重视，且相关举措也在密集落地，市场与政府力量的双重托底，有望成功化解地产风险，帮助中国经济成功度过转型关键期。展望未来，全年维度看，市场中枢抬升的空间还很充足，各个板块都有机会，落地到产品运作方面，我们将保持高仓位水平，积极把握各个方向的投资机会。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2023年的股票市场可谓波折动荡，对投资运作构成非常大的挑战。具体指数表现方面，A股与港股市场均录得大幅下跌，沪深300指数全年下跌11.38%，消费服务指数下跌14.61%；恒生指数下跌13.82%，港股通大消费指数下跌24.78%。回顾本报告期，事后看，市场的运行主线相对清晰，可以分为三个阶段：第一个阶段是“疫后复苏”主导的阶段，行情主要发生在1~2月份，这个阶段经济参与主体对全年的展望普遍比较乐观，经济数据反馈积极，在这个背景下市场整体有比较好的赚钱效应；第二个阶段是“AI大模型产业革命”主导的阶段，行情主要发生在3~5月份，市场参与主体以较高的热情憧憬着人工智能领域的突破性进展将如何改变人类的生产与生活方式，在这个背景下市场掀起了一波剧烈的主题式行情，其中以TMT板块的表现最为抢眼，由于跷跷板效应，叠加宏观经济出现环比走弱的迹象，其他板块表现较差；第三个阶段是“宏观经济基本面”主导的阶段，从6月份开始，一直持续到年底，能够看到，市场的下跌主要发生在这个阶段，过程中经济数据与政策不断低于市场预期，导致投资者的风险偏好不断走低，从乐观到悲观，再到接受现实，主要市场指数在年底创出新低，资金趋向追逐红利资产以应对高度不确定性的未来。回顾本报告期内的产品运作，“兴华基金消费精选”全年收益率-0.75%，虽跑赢业绩比较基准，但经过仔细反思，投资运作仍有许多不足：第一，囿于旧式的政策分析框架，对政策定力的预估严重不足，这导致在顺周期类资产上的投资抉择犹豫不决；第二，严重低估了港股市场的参与难度，港股投资损失惨重。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。