华泰柏瑞匠心臻选混合C(014793) - 基金经理

经过一季度的剧烈波动后，二季度市场相对稳定，但分化依然较大。在一季度连续的政策利好刺激之下，市场在2、3月份快速反弹，但进入二季度后，除各地区的房地产政策持续放松之外，未见其他大规模的经济刺激政策，市场交易情绪较为清淡，成交量持续下行，由此影响市场风格。总体而言，二季度红利资产表现优秀，成长类股票中表现较好的均为与海外科技相关的行业，包括英伟达及苹果产业链，而内需相关行业则表现较为疲弱。此外大小盘风格也分化较大，低估值大盘股表现明显优于中小盘股票。本基金持仓更聚焦在成长型股票，二季度净值有所下跌。　　操作上，本基金二季度在仓位较为稳定，行业配置上减持了医药行业与传媒行业，增加了有色，交运与军工的配置比例。　　2024年至今，市场情绪经历了较大的变化，在一季度的大幅波动之后，二季度扩张性政策出台落后于市场的预期，导致谨慎情绪加强。高分红资产整体表现较强，而其他行业更多是跟随事件影响的短期行情。但我们认为，2024年中国的经济和股市都可能孕育着机会。近两年的房地产都是影响经济的最主要变量之一，经过几年的销售下降之后， 2024年的房地产销量应该能够下降到一个长期均衡水平左右，而各个房地产政策的放松，将逐步显示效果。而房地产之外的投资则一直较为稳健。年初以来，多部门表示审慎出台收缩性、抑制性举措。我们期待在下半年能有更多提振经济的政策措施出台，从而提振市场信心。而A股市场经过长时间的下跌之后，我们判断目前估值处于历史低位，具备较好的投资价值。

2024年一季度，A股市场剧烈波动。年初受雪球类挂钩产品、量化交易等影响，市场无视2023年四季度以来的的各种政策利好，大幅下跌，2月初，A股市场整体估值跌至2018年贸易战以来的低位。在低估值的基础下，叠加政策支持，市场之后快速反弹。截止3月底，上证综指较2月最低点反弹15%，较2023年底也有所上涨。因为持仓更集中在成长型股票，本基金在2024年一季度中也经历了净值的大幅波动。　　在操作上，本基金在2月份提升了仓位，除原有持仓行业外，本季度主要加仓了传媒、通讯、有色金属行业。在医药行业上增配了创新药。　　2024年至今，从市场各板块表现来看，不少投资人依然过度悲观，体现为年初以来高分红资产整体表现较强，而其他行业更多是跟随事件影响的短期行情。但我们认为，2024年中国的经济和股市都孕育机会。宏观上，尽管国内经济对内依然受到疲软的房地产市场影响，但2023年中国的房地产销售已经下降到一个较为均衡的水平，2024年即使再有下降，相信其幅度也是可控的。而房地产之外的投资一直较为稳健。在投资之外，我们看到国内消费出现了回升迹象，消费意愿有所提升，出口方面，中国企业的出口优势产业也在进行能级提升，比如汽车出口的大幅增加。看海外，美国或会于今年开启降息周期，从而有利于增强投资者对权益资产的信心。A股市场经过长时间的下跌之后，目前估值处于历史低位。因此我们对后市持乐观态度，而且认为今年的市场机会或是多维度的，包括科技、传统产业均可能产生较好的投资机会。

2023年，A股市场的投资主线经历了一些变化。年初市场主要交易经济复苏预期，但从全年的经济走势来看，之后的复苏情况低于市场预期，因此整体而言A股市场呈现下跌走势。在这个过程中，海外大语言模型的发布，以及机器人行业的一些变化带来科技股的阶段性上涨行情，但由于离实际大规模应用尚存距离，过程中也伴随巨大的波动。在指数下跌过程中，下半年A股防御板块表现突出，传统防御行业如医药板块表现相对较好，高股息资产走出了持续上涨行情。　　在2023年年初，我们判断经济的复苏将不如市场预期，因此在资产配置上，较少参与与经济强相关的行业，主要配置在国防军工等与经济基本面相关性小的行业。期间也参与了科技股的投资，但于高股息资产上的投资权重较低。成长股配置比例高使得组合净值的波动性较大。而军工行业由于受行业反腐的影响，表现也逊于我们的预期。

2023年三季度，我们看到了政策面的重大变化，7月下旬的中央政治局发出了非常积极的信号。之后，政策不断加码，如活跃资本市场各项举措、央行进一步降息、个税抵扣以增加居民收入、以及各个层面房地产政策的持续优化等等，但市场表现依然疲弱，指数在短暂上涨后继续下跌，期间防御类资产如红利指数表现较优。　　在市场对政策和经济全面悲观的情况下，我们对积极政策的推出一直持乐观的态度，同时认为可以开始关注经济增速是否有触底回升的迹象，因此在三季度，本基金在仓位上有所提升，增加了一些与经济总量相关的行业的持仓，但总体仓位仍以军工科技成长股为主。　　尽管中央政治局会议之后，市场表现总体仍然偏弱，但我们认为政策依然会循序渐进地推出，目前市场是在一个底部夯实的过程中。影响市场信心的重要原因之一是对房地产市场的悲观预期。但在房地产开工和销售已经大幅下降的情况下，结合目前楼市的表现，预计全年销售面积将可能在12亿平方米左右，对应商品住宅销售面积约10亿平方米，预期2024年楼市将迎来稳定发展，降幅将大幅度收窄，基本达到平稳状态。也即在总量方面很重要的一个因素即将触底。得益于7月下旬以来一揽子政策措施的提振，9月份制造业和非制造业PMI分别从8月的49.7和51.0改善至50.2和51.7，均强于市场预期，可以认为经济可能处于较为底部。在新经济方面，我们看到以华为为代表的中国企业在科技突破方面取得了一定的进步，在人工智能方面中国也在追赶。因此我们对后市持相对乐观的态度。