嘉实中证半导体指数增强发起式A(014854) - 基金经理

报告期内，半导体产业整体景气回升明显，存储芯片价格大幅反弹，逻辑芯片和模拟芯片分别受益于HPC的快速增长和消费电子的复苏。同时国家大基金三期的设立将继续加大与制造环节相匹配的半导体上游关键设备材料零部件的投资，尤其是先进制程、先进封装相关环节。半导体板块在二季度内呈现区间震荡格局，其中数字芯片设计以及集成电路制造等子板块在弱势的市场环境下录得小幅正收益，核心大市值龙头表现明显优于小市值公司。本基金在二季度提升了数字芯片设计和AI算力芯片的配置比例。　　从中期视角来看，AI大模型的持续优化及多样化AI应用终端的入市商用将会持续提升全球算力需求，推动新一轮AI基础设施建设的开启，将带动高性能以太网交换机、路由器、先进存储产品、GPU等多种半导体硬件的市场需求。传统消费电子领域持续复苏，供给端上游企业库存去化已有显著成效，需求端的温和反弹有望延续。从长期视角出发，我们持续投资于半导体领域中供不应求的细分方向，其中制造环节相关的半导体设备和材料仍是制约国内半导体行业发展的最主要瓶颈，是国产化进程中最需突破的环节。

2024年第一季度，半导体行业在多方利好因素的共同推动下，显现了整体复苏的趋势。其中，政策支持、市场预期的积极转变以及技术创新的不断涌现构成了这一趋势的坚实支撑。人工智能技术的迅猛发展，特别是生成式AI的广泛应用，对芯片算力产生了持续且强劲的需求拉动，成为推动半导体行业增长的重要力量。而美国商务部最新修订的对华半导体出口管制令，进一步加剧了对中国人工智能芯片和半导体制造设备产业链的限制力度，这些事件不仅体现了美国对中国半导体行业发展的遏制意图，也凸显了中国在半导体领域，尤其是人工智能和半导体制造设备产业链实现自主可控的紧迫性和重要性。在A股市场层面，受市场整体投资者情绪低迷的影响，一季度半导体板块表现较差。其中，算力板块和半导体设备板块仍展现出了相对强势的市场表现，而模拟芯片设计、数字芯片设计以及集成电路制造等子板块则出现了大幅下跌。　　从中期视角来看，我们依然最看好半导体设备板块，半导体设备国产化率的提升空间仍然广阔。尽管当前成熟制程的发展速度有所放缓，且设备市场的竞争日益激烈，但先进制程的未来扩产潜力依然巨大。目前，国内先进制程正处于起步加速阶段，随着其占比的逐步增加，有望推动国内半导体设备企业市场份额的进一步提升。从长期视角出发，我们持续看好半导体领域中供不应求的细分方向。首先，制造环节相关的半导体设备和材料仍是制约国内半导体行业发展的主要瓶颈。与海外领先企业相比，国内企业在这一领域仍存在明显差距，这也是国产化进程中最需突破的方向。其次，人工智能技术的广泛应用，对芯片的计算能力提出了更高的要求。AI芯片需要具备高效的并行处理能力，以及优化的算法支持，以实现快速、精准的数据处理和决策，这为芯片设计行业带来了巨大的创新空间和市场潜力。最后，随着智能网联汽车、自动驾驶技术的发展，对高性能、高可靠性的车用芯片需求日益旺盛。

2023年上半年在ChatGPT和AIGC等人工智能新技术的催化下计算机、电子、通信、传媒相关板块出现了明显的涨幅，也带动了半导体板块中和AI服务器、算力、边缘计算相关的公司有较好表现，在极度亢奋的市场情绪下半导体板块在二季度波动率显著上升，呈现冲高回落的剧烈波动格局。2023年下半年在AI板块深度调整以及市场对美国后续制裁升级担忧的影响下半导体板块出现较大幅度的下跌，消费电子终端需求补库等积极因素带动下板块内部出现较多结构性机会。全年汇总看，集成电路制造、半导体设备子板块取得正收益，而模拟芯片设计、数字芯片设计、半导体材料子板块下跌调整。　　报告期内我们在半导体产业链各细分方向上的配置比例基本保持稳定，一方面坚守半导体设备材料零部件作为组合核心持仓，另一方面在半导体设计板块内部根据不同产品所处的景气方位来进行个股调整和优化。

三季度A股市场延续了二季度偏弱的格局，在AI板块深度调整以及市场对美国后续制裁升级担忧的影响下半导体板块出现较大幅度的下跌。期间华为发布了搭载国产麒麟9000s芯片的Mate60系列，引发国内消费者的购机热潮，半导体产业链国产替代取得重大阶段性胜利，并带动了华为产业链相关公司的结构性行情。　　从国产替代的视角看，美、荷、日制裁尘埃落地，国产替代逻辑持续强化，国产半导体设备厂商依托本土晶圆产能的持续扩张以及公司自身的产品竞争力、广阔的份额增长空间和品类扩张能力，有望加速提升半导体设备的国产替代份额，成长速度和空间均十分显著。从半导体周期的视角看，全球和中国大陆半导体销售额出现连续数月环比改善，微观层面全球主要半导体公司收入整体呈现环比提升态势，进一步验证了半导体行业复苏拐点即将出现。从中长期的视角出发，我们持续看好半导体领域如下供不应求的细分方向：1）当前制约国内半导体发展的瓶颈主要在于制造相关的半导体设备和材料,国内公司依旧跟海外头部公司存在较大差距，也是国产化最迫切的方向。2）ChatGPT和AIGC等人工智能新技术将推动新一轮科技产业革命，算力缺口巨大，AI服务器和高算力芯片迎来高速扩张时代。3）半导体库存周期年内或见底，芯片设计领域机会众多，特别是创新驱动的车用芯片和AI芯片，以及国产替代空间大的模拟芯片。