东方红锦融甄选18个月持有混合A(014888) - 基金经理

三季度一方面国内宏观基本面边际放缓，带动债券收益率持续下行，10年期国债收益率最低下行至2%左右，股票市场则是持续调整，上证指数再度跌破2700点；但另一方面9月底随着货币、地产、资本市场等宏观政策超预期出台，市场预期大幅扭转，权益市场迅速拉升，债券收益率扭头向上，最终三季度上证指数上涨12.4%，10年期国债收益率回升至2.15%附近。　　报告期内，组合的权益仓位继续维持高位，行业配置上保持结构均衡，略有调整的是顺周期板块的仓位有所增加，医药中继续降低了消费医疗的持仓。考虑到转债估值中对A股波动率的定价不足，转债性价比继续提升，组合在原有的银行转债持仓基础上，以个券分散的方式继续配置了一些低价品种。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，保持适度杠杆，久期处于中枢以下水平。

债券方面，上半年债券收益率持续下行，但1、2季度不同品种走势分化。1季度以30年国债为代表的超长利率债显著下行，曲线走平；而2季度则是短端下行幅度更大，长端以及超长端则整体呈现震荡态势，期限利差较1季度走阔。报告期内，组合在2季度增配了一些信用债，适度增加了杠杆；考虑到1季度经济的边际改善以及较低的利率水平，久期在3月初有所下降，保持在中性水平，但2季度经济再度边际走弱，因此久期重新提升至中性偏高位置。　　股票方面，上半年整体股市表现较弱，并且结构分化显著。上证50等大市值公司表现较好，而创业板、科创板以及小市值公司则跌幅较大；行业方面，银行、煤炭、公用事业等偏防御的板块表现较好，而偏内需的计算机、商贸零售以及社会服务等行业指数下跌20%以上。报告期内，国内经济复苏仍有波折，1季度边际改善，但2季度相对走弱，同时外需表现好于内需，考虑到部分偏成长、消费的公司估值性价比提升，组合权益仓位仍然维持高位。行业配置结构整体变化不大，有所调整的是，对一些偏红利的公用事业和上游资源品做了仓位的再平衡；进一步降低地产、建筑等地产链相关的公司；金融行业中增配了银行，降低了保险的配置；消费、新能源板块整体仓位略有增加；医药行业中继续增加了创新药配置，减持了消费医疗相关公司。　　转债方面，上半年转债市场表现不佳，并且在信用评级和退市标准收紧的背景下，低信用等级、正股股价较低的品种在2季度出现大幅调整，转债整体估值来到历史低位水平。报告期内，在2季度的调整过程中，组合一方面维持偏债型银行转债的配置，另一方面挑选了信用资质尚可、经营情况出现边际改善的个券进行配置。

债券方面，2024年1季度10年期国债收益率显著下行，从2023年年末的2.55%附近下行至2.29%；同时曲线呈现短端陡峭、超长端平坦走势，10年-1年的利差从48BP走阔至57BP左右，30年-10年的利差从27BP压缩至17BP，并且期间一度压缩至12BP，反映出资金面宽松以及市场对长期经济走势的谨慎预期。报告期内，由于产品规模的约束，组合债券仓位以利率债为主，久期在1-2月份保持中性略偏上水平，在3月份降低至中性水平。　　　　股票方面，1季度市场波动较大，1月份延续2023年4季度的下跌态势，上证指数一度跌破2700点，但2月以来市场强劲反弹，上证指数再度修复3000点，当季上涨2.2%。行业表现分化也较大，银行、石油石化、煤炭、家电等高分红的板块涨幅居前，而计算机、医药、电子、地产等绝大部分行业1季度仍然收跌。报告期内，国内宏观经济相较于2023年4季度边际改善，同时美国经济持续好于预期，带动大宗商品价格持续上行；同时在1月的下跌过程中很多优质公司的估值进一步下行。因此，组合的权益仓位依旧维持高位，仅在3月中旬做了小幅下降的再平衡操作；结构方面延续2023年4季度的调整方向，一方面继续降低地产、建筑、保险相关的配置，另一方面增加了创新药、新能源相关的配置，其他板块配置保持稳定。　　　　转债方面，1季度转债市场跟随权益市场大幅波动，当季下跌0.8%。报告期内，在1月的下跌过程中，绝大部分上市转债的YTM转正，部分转债的估值性价比较高，因此组合择机有所配置，但考虑到优质公司的转债相较于正股的性价比仍然有所欠缺，因此转债仓位仍以偏债转债为主。

股票方面，2023年A股呈现先扬后抑的走势，1季度在宏观复苏、AI产业热点涌现等环境下，A股和港股表现较好，沪深300和恒生指数分别上涨4.63%和3.13%，随后随着经济边际走弱，市场持续回调，全年来看，沪深300下跌11.4%，恒生指数下跌13.8%。从结构来看，受益于AI的TMT和高分红占比较高的石油、煤炭、家电等行业涨幅居前，消费、地产、新能源等板块表现疲软。报告期内，组合的权益仓位变化不大，始终维持在产品定位的偏高区间，特别是在下半年，考虑到宏观政策边际转向积极和一些优质公司的估值回调至极具吸引力的位置，组合权益仓位较上半年略有增加。结构上，组合整体配置思路变化不大，有所变化的是一方面组合在上半年减持了一些短期涨幅较大，估值有所上行，同时波动放大的板块，集中在通信运营商、建筑、TMT等，同时在下半年考虑到房地产行业销售持续低于预期以及整个行业发展模式的转变，组合降低了地产相关板块的配置；另一方面组合在上半年增加了银行、消费医疗、储能相关板块的配置，在下半年增加了创新药的配置比例。　　　　转债方面，2023年中证转债指数在上半年表现较强，但8月之后持续下跌，全年收跌0.48%。报告期内，考虑到转债估值相较于正股仍未出现明显的优势，组合内权益类资产仍以股票为主，转债配置比例较低，并且以偏债型银行转债为主。但随着下半年转债市场估值逐步调整至合理区间，组合小幅配置了一些估值较为便宜的转债。　　　　债券方面，2023年经济整体呈现了较强的韧性，但是也暴露了不少问题。货币政策端，央行两次降准0.25个百分点，两次降息将MLF利率从年初的2.75%下调至2.5%，同时还下调了LPR和SLF利率水平。债券市场整体延续了牛市行情，全年围绕政策预期和经济数据展开博弈，大致可以分为三个阶段：年初至三月初为第一阶段，这一阶段市场对于未来经济刺激的强预期主导了市场，债券收益率上行并于年内高位盘整；三月份至八月底为第二阶段，这一阶段数据持续呈现疲弱态势，货币政策跟进了降准、降息等放松政策，债券收益率大幅下行，十年期国债从年内高点至年内低点下行40BP；九月初至年底为第三阶段，数据出现阶段性拐点，债券收益率持续上行，十年期国债收益率自低位反弹接近20BP，但是随后市场对于货币政策放松预期再次主导了债券市场，债券市场收益率再次回到年内低点附近。组合操作上，全年的主基调可以归结为顺势而为，从年初市场的普遍谨慎，到趋势确立后的逐步提高杠杆和久期，再到第三阶段的观望和再跟进。采取这样的策略主要基于两方面的考虑，一方面，基本面整体对债券市场还是有所支撑，扭转市场信心确实需要更多的政策支持；另一方面，债券收益率确实也在历史较低位为做进一步突破，整体心态还是会相对谨慎。此外，针对当前市场预期型和快节奏型交易特征，在保持组合整体竞争力的同时，也保证整体资产的流动性和周转速率。