兴证全球兴裕混合A(014900) - 基金经理

复盘三季度，外需边际由强转弱，国内经济预期依然不强。在地方政府化债压力增大和房地产价格延续下行的背景下，内需不振，信心不足。面对这些问题，9月底政治局会议着重讨论了经济形势，强调加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议的表述和定调超出市场预期，市场风险偏好出现快速回暖，股市低位回升，债市见顶回调。临近季末，股债出现明显的跷跷板效应。　　本季度，在较大的市场波动中，本账户仓位波动也较大。债券在三季度内配置较为保守，耐心等待调整机会。股票仓位总体较为保守，但是阶段性加大了对转债的配置，在转债市场非理性下跌的时候稳步加仓，在市场迅速反弹后逐步降低仓位，股票配置上依然偏向高股息品种，注重收益和波动的平衡。

回顾上半年，国内经济依然是处于较为平缓的状态中。政策上定力依然较足，地产底部企稳但缺乏弹性，基建托而不举，消费信心边际有所走弱。流动性方面整体宽松，社融需求不足，带动债券收益率继续下行。权益市场则宽幅震荡，避险情绪较浓，红利板块突出，顺周期则相对承压，小微盘则备受压力，转债市场也出现前所未有的回撤。但拉长看，目前债券绝对收益率已经处于较低的水平上，债券资产的中枢收益接近2%，未来能提供的票息收益相对有限。而权益市场的整体估值处于较低水平，上市公司分红趋势也在向好，新国九条的出台长期有利于资本市场的健康发展。转债市场在经历洗礼后，未来可能会出现分化，好的公司期权价值依旧存在，需要精挑细选。

运作期内，尽管经济基本面基本平稳，但受益于疲弱的地产数据和较为克制的财政政策，社会融资需求依然较弱，债券市场继续大幅上涨，债券曲线平坦化下行；权益市场则呈现深V走势，年初偏离基本面大幅下行，而后在积极的托底政策下大幅反弹，但是市场结构分化较为明显，大盘价值相对较好，微盘指数依然承压。运作期内，本组合权益仓位不高，股票选择上偏好稳健经营并且积极回报股东的公司；转债上则逐渐增配期权价值明显低估且向下有债底保护的品种，纯债配置上也较为积极。整体看，本组合在一季度内实现了良好的投资正收益。

回顾2023年，国内经济呈现较为明显的预期和基本面的波动。年初，由于疫情影响消除和地产政策边际放松，市场对经济的自发恢复充满信心和期待，年中随着经济数据的公布和地产销售的萎靡，PPI持续在负值区域震荡，M1也处于较低水平，经济微观活力不足，市场的预期逐渐下修。与此同时，宏观政策开始加大刺激力度，央行先后降准降息，中央也开始发力解决地方债务风险，各地的地产限制政策也逐步解除。但是，出于惯性，地产销售依然较弱，并持续到年底。同期，美国通胀逐步见顶回落，但经济数据依然强劲，美国国债利率反复冲高回落，全年高位震荡。周期错位下，中美利差拉大，人民币汇率压力显现，制约了国内货币政策。但是在经济增速弹性较弱的情况下，债券曲线平坦化下行。较弱的经济基本面拖累了企业盈利和估值，成长板块普遍又面临供大于需的格局，产品价格大幅下行；整体看，权益市场承压明显，主要权益指数收负，结构上小盘股相对强势，而大盘则表现较弱。　　负责运作这只产品的时间内，本组合固收部分采取了积极的配置策略，注重票息收益；权益部分配置上则为现金流、股东回报和估值赋予更高的权重，优选格局稳定，商业模式清晰的公司，整体以获取稳健收益为目标，注重风险和收益平衡，有效控住了回撤。