南方高质量优选混合A(014946) - 基金经理

一、仓位选择方面组合依据FED模型和情绪指标给出的信号，年初以来主要做了两轮的相对较大的仓位调整，一个是在2月初市场极度恐慌的时候将仓位几乎提升至了上限，在5月份市场热点频发情绪较高的时候，适度兑现了部分涨幅较大的标的，仓位也略有下降，整体看下来这两个量化的择时指标表现中规中矩，继续坚持。二、行业配置和个股交易方面正贡献最大的三个行业分别是电子、银行、轻工。电子主要是在相对低位的时候坚守住了消费电子中上游的一些龙头厂商，在这一轮消费电子行情启动的时候，获得了不错的收益。银行主要是因为坚持了相对审慎的配置思维，虽然历史上看在沪深300中低配银行可以跑出比较不错的超额收益，但是年初以来伴随ETF申购占比的补款扩大，作为沪深300最大权重的银行板块获得了不俗的增量资金支持，组合分别从大行、股份行、农商行三个维度，精选了个股作为银行板块的基础配置，除了股份行的选股相对失误较大外，大行和农商行均选到了今年以来表现较好的标的，贡献了不错的超额。轻工主要是把握住了内墙开关龙头的投资机会，作为组合长期持有的标的，其业绩基本面表现同股价表现相互映衬，坚定持有。负贡献最大的三个行业分别是商贸零售、机械和食品饮料。虽然已经适度下修了经济向上复苏的弹性预期，但是整个消费板块尤其是可选消费板块的疲软程度仍旧超过了我们的预判，组合已经适度降低了商贸零售的仓位，但是对于白酒的仓位下修不够及时，在6月份相关板块下跌的过程中承担了不少的损失，但是我们对于中国经济和消费的中长期增长依旧看好，会更积极的跟踪上市公司，调整内部持仓结构，把握后续的复苏机会。机械方面主要的持仓偏向光伏、新能源等优秀的设备公司，短期在大行业拐头下行的逆风环境下承压较大，但一方面其核心竞争优势依然存在，另一方面组合持有的公司也在积极向半导体设备方面做转型，未来可期，所以我们选择继续坚守相关标的。

一、仓位方面年初以来，市场在各种情绪和资金面扰动下，先抑后扬，波动较大，组合自去年4季度以来基于FED模型和情绪指标的提示，已经处于相对较高的仓位，所以在1月份的市场下跌期间并未对仓位做出明显的调整，在2月反弹之后，虽然FED模型提示依然是权益配置性价比远高于债券，但市场的情绪指标已经回升到相对较高水平，叠加我们对整体宏观基本面的缓慢复苏预期以及对政策刺激力度的中性判断，适度降低了部分的仓位，使得组合在仓位选择方面处于更加“进可攻，退可守”的位置。二、结构方面整个一季度，主要是从如下三个方面着手，进行了相应的结构调整。第一，借助市场对于春节消费复苏和核心资产过度低估的情绪反弹，适度减持了前期布局过重，但实际体验并不是那么好的美护、免税、眼科、生长激素等偏经济和居民消费强复苏逻辑的一些标的。核心的考量还是基于微观调研反馈，整体居民端的消费趋势，相较于疫情前更多的偏向了节假日集中消费，但全年看来，居民消费在地产调整压力较大，未来工作收入预期降低的情况下，很难有系统性的提升。第二，虽然从去年3、4季度开始，组合加强了偏红利类标的的配置，借助相关板块情绪波动和回调，加仓了煤炭、建筑、银行等标的，但是由于很多上游周期品的股票短期股价表现过于强势，组合整体加仓红利类标的的动作是相对偏慢的，这也在相当程度上拖累了组合业绩。第三，在成长方向的布局，基于三点基本的判断（一是周期复苏拐点已现，二是AI、MR、电车智能化、低空经济等创新周期的密集催化，三是基于安全和自主可控的国产替代），依旧对全年电子板块的结构性行情保有期待，在电子相关标的大幅调整之时，进一步增配了相关标的。三、得失总结整个一季度，做出主要正贡献的行业是轻工、汽车和非银：轻工主要是对于墙开龙头的持续重点配置获得了不错的效果，其在整体地产链条下行压力较大的情况下，依然保持了市占率的逆势提升，将继续重点持有；汽车主因对优秀的国内两轮和海外四轮车龙头做的坚定持有，其去年四季度由于产品结构调整和美元加息影响北美消费者贷款问题，对其季度经营数据造成扰动，但其无论在国内还是国外的产品周期和运营能力都维持了较高水准，长期看好；非银板块主要是适度把握了个别具有alpha的券商的短线博弈机会以及对整个板块今年经营逻辑（保险是资产质量，主要是地产拖累加剧，以及可投资产收益率下行，券商主要是市场活跃度下行和佣金降费以及衍生品业务受限）的不看好，选择了较大幅度的低配，目前看来效果不错。做出主要负贡献的行业是电力设备、有色金属和机械设备：电力设备和机械设备主要都是跟新能源相关的一些持仓，组合有借助市场情绪反弹适当减持了其中一些反弹较大的标的，但卖出时机选择偏左，并没有特别好的享受到这一波反弹的行情，总体看来相关的持仓需要做进一步的结构优化，等待年报一季报落地后再结合市场情绪做出持仓调整。有色金属部分年初以来涨幅较大，主因PPT回升以及市场对于上游资源品的重定价，组合虽然有色板块配置较多，但主要配置的是铝加工行业的龙头标的，对于铜、金、钼、锂矿等标的存在明显的低配，故而给组合净值造成了较大的负贡献，后续会加强相关标的研究和跟踪力度，尽快补强，利用市场波动适度调整组合在相关标的上的配置权重。

（1）投资策略：紧扣高质量这一核心选股要素，尽量采取逆向思维在股价弱势时加仓，强势时减仓，但最终执行效果上看，并不是十分出色，尤其是在港股品牌消费品和新能源电力设备这两个几乎持续下跌的板块，越跌越买的操作损失较大。（2）运作分析：A、在仓位选择方面，2月份结束6个月组合建仓期，仓位提升至中性水平，后续伴随市场下跌，仓位逐步提升，临近年底基本接近满仓状态，整体仓位方面的调整还是依照FED模型给出的股债配置性价比，和沪深300上涨趋势股票占比这一情绪指标综合研判，基本上没有高位加仓，低位减仓的操作，相对而言比较满意；B、在结构选择方面，相对做得较好的是对于一些低估值品种的偏左侧布局，在市场发酵AI和中特估等行情时，为组合提供了不错的正收益，另一方面是组合相对配置比较集中的铝热传输材料龙头，整个23年从一季报略低于预期后，后续财报持续超预期，叠加在股价下跌过程中组合坚定的加仓，总体来看为组合全年贡献了不错的正收益。相对做得差一些的主要在两个方面，一个是对经济顺周期敏感的可选品牌消费品的短期经营压力估计不足，过于看中其中长期的稳健增长潜力，越跌越买，并未能意识到经济复苏不及预期对消费领域，尤其是可选消费领域带来的巨大冲击；另一个是在电力设备和新能源板块上，过度看中企业当期盈利的绝对增速水平，忽略了其在行业红利放缓和竞争格局恶化的大背景下，任何环比的降速对于股票估值的下杀都是致命的。

（1）在仓位方面，三季度，政治局会议政策转向超预期，但市场在油价上行、美元美债利率上行、北向资金持续流出的压力下，回调幅度明显，本基金按照既定策略（FED模型中途触及P90分位+市场情绪指标阶段性回落至P10分位之下），适度提升了权益仓位，短期内虽对组合业绩明显贡献，但适度的逆势投资长期看来是能取得不错的回报的。（2）在行业和个股选择方面，依据如下四条线索，对相应的行业和个股做了一定的增减持操作：第一，基于对中长期中国经济复苏的看好以及对美债收益率接近顶部的判断，对于受外资风险偏好影响较大的，季度内跌幅较大的港股、食品饮料中的优质公司，做了相应的增持；第二，对于判断周期见底的消费电子、半导体设备板块中的相关标的，做了一定增持；第三，对于短期受反腐情绪影响较大，认为市场过度悲观反应的医药、军工板块中的优质个股，做了一定增持；第四，认为新能源板块中，一些新技术领域，三季度市场给予了过高的乐观预期，借助反弹，适当减持了相关的标的，兑现前期布局收益。