华富消费成长股票A(014957) - 基金经理

2024年二季度，权益市场震荡整固，消费板块表现有待提升，中证消费指数6月下跌约9.5%。　　当前我国处于经济从高速发展向高质量发展的转型阶段，消费作为贯穿人们生活各个方面的行业，不会出现没落风险，但未来在新的宏观环境中，能够具有良好基本面和股价表现的消费行业的公司或将与过去有所不同。从日本的经验可以看出，在经济增速放缓期，强品牌力的龙头生存能力更强，另外在国内经济增速放缓期间，能实现品牌出海，以及提供高性价比的公司，也将具有良好表现。　　因此本基金自今年初以来，已经开始强调强品牌壁垒的作用，通过市占率、ROE等指标锁定行业强龙头，对二线龙头予以规避，另外积极发掘出海拓张迅速的公司，如小家电、汽车零部件行业中的部分公司，也在积极挖掘能提供高性价比的连锁超市等个股机会。在过去的2024年二季度，这一投资策略取得了一定效果。　　展望2024年三季度，当前国内经济内生动能仍然有较大的提振空间，经济拐头向上仍需进一步的数据验证，因此与总量经济高关联的板块的估值快速修复短期较难实现，但随着政策刺激的不断加码，特别是随着一线城市地产政策的放松，目前地产成交已出现活跃迹象，经济阶段企稳的概率大大增加。 　　在2024年三季度，本基金将继续深挖消费行业中的机会，主要分成两大部分：　　首先，通过分红增长、ROE水平、负债率情况等，优选各个行业的强龙头公司（如最高端以及低端白酒、乳品、白电、个护用品、互联网平台等），这些公司在经历了产业的充分竞争后，价格战暂告一段落，龙头壁垒相对坚实，基本面盈利稳定，因此会将其作为基金的底仓配置。　　其次，会寻找当前能在海外实现品牌或市场扩张，达成相对优势的行业及公司机会，主要如白电、小家电、纺织服装、跨境电商、游戏等行业中的公司。另外，也会在国内寻找一些能提供高性价比，例如连锁超市、商贸零售、电商等行业中经过整改优化实现为顾客提供高性价服务和商品的公司。

2024年一季度，权益市场先抑后扬，经历了年初的波动震荡之后，各个行业的估值性价比进一步提升，随后，全球经济和国内经济均出现企稳迹象，2月全球PMI时隔1年多再次回到荣枯线以上，3月中国PMI超预期上行，时隔近半年也再次上升至荣枯线以上，且新订单指标时隔17个月景气度再次超过生产指标，权益市场风险偏好明显提升，消费指数也自2月初迎来一波约10%的上涨。　　当前消费行业从筹码结构、业绩估值匹配度来看，长期配置价值进一步提升，但鉴于国内经济的复苏节奏仍然较为缓慢，且我国也处于经济增长模式的转型切换过程中，因此当前消费行业出现的多将是结构性子行业和公司层面的机会。　　在2024年一季度，本基金主要通过加强日常消费龙头的配置，以及在2月全球经济复苏迹象出现后，对纺织服装、小家电、家电等海外营收占比较高的子行业和公司进行了超配，以此来为投资者谋取更好的收益。　　展望2024年二季度，当前国内经济更多是企稳信号，进一步持续性的向好仍需更多的数据验证，而经历了长时间的业绩空窗期之后，上市公司一季报的发布也会为市场提供上市公司基本面有效的新锚， 二季度市场可能大概率将从前期的主题热点投资转向基本面投资，交易行为对股价的影响程度也将大概率减弱。预期消费行业仍将分化较大。　　在2024年二季度，本基金将继续深挖消费行业中的机会，主要包括以下三类机会：　　1、日常消费中的龙头公司（如最高端以及低端白酒、个护用品、零售、休闲零食、纺织服装、常用小家电等），这些公司在经历了产业的充分竞争后，龙头的壁垒相对坚实，基本面盈利稳定，因此预期也将在业绩窗口期具有较好表现。　　2、出海较为成功以及海外营收占比较高的公司。当前海外经济复苏的确定性较高，因此在二季度，我们将持续对海外营收向好的公司予以重点配置，主要包括美国耐用消费品库存周期向上后，明显受益的纺织服装、白色家电、黑色家电等，以及出海市场拓展迅速的跨境电商、小家电龙头等，另外还有受益于AI技术发展和海外市场开拓较为成功的部分游戏公司。　　3、国内经济如进一步出现企稳复苏迹象，我们也会关注那些前期估值受压制较久，存在困境反转、估值修复的国内总量经济高关联度的公司所带来的机会，如白酒、汽车、港股互联网龙头等。

2023年，权益市场全年波动较大，行业轮转快速，主要因为经济恢复内生动能较弱，市场预期前高后低。上半年，市场对经济修复的预期较高，同时，人工智能行业技术的重大突破也引领TMT成为资本市场的重要主线，另外“中特估”的行情也在不断夯实市场情绪。然而自6-7月起，经济的强刺激政策尚未出台，而经济恢复的内生动能较弱，同时居民消费能力也有所下滑，市场开始出现一些担忧，因此市场有较大的波动。而到了10月份，虽然稳增长政策频出，但市场风险偏好仍越来越低。下半年权益市场也只有偏防御的高股息策略表现较好，其它板块均有较大幅度的调整。　　在此环境下，消费趋势可能会从消费升级转为消费降级，而过去A股中的消费股多数为顺应消费升级趋势而生，因此消费行业在2023年受到的冲击也较大，中证消费指数全年下跌-19%。　　在2023年中，本基金以可持续消费为投资的基本盘(如白酒、医美、游戏、化妆品等)，希望通过聚焦这些产出具有不断复购特征产品的公司，希望其能够获取长期的业绩增长从而带来投资回报。　　在锁定投资基本盘后，本基金也将对应公司分为两类：一类是业绩增长较稳定的公司，主要对其进行估值和业绩的匹配，通过不断高抛低吸来增强收益；另一类，则是积极寻找具有高成长性的子行业和公司，予以超配。　　在2023年中，本基金运作应对得当的方面包括：　　（1）行业层面基于对AIGC的理解，以及量化指标的优选，配置了较多的游戏公司，在2023年人工智能主线行情中分得了一杯羹。　　（2）在市场交易通缩风险期间，通过对宏观环境变化的理解，配置了部分消费降级相关的行业和公司，如低端白酒、小商品、休闲零食等。

2023年三季度，权益市场波动较高，除红利策略外，没有很明显的行业主线，这主要源自市场处于政策底到市场底的过渡期。7月底政治局会议是宏观政策转向的分水岭，政策端释放出较为明确的托底信号，市场风险偏好也有所修复，开始构筑阶段性底部，但经济实质好转的路径相对曲折，政策生效并非朝夕间即可体现，因此三季度整体来看，权益市场仍然较为弱势。特别是与经济总量关联度较大，且外资持股较多的消费行业有较大的波动。中证消费指数三季度下跌-1.88%，但区间振幅达12%。　　在三季度中，本基金在行业层面和选股层面主要进行了如下操作：　　（1）行业层面，主要对盈利趋势仍处于向上趋势，且经过调整后，估值性价比有所提升的游戏行业进行了超配，另外，在政策底出现后，逐渐分批对总量经济关联度更高的地产链、食品饮料以及港股中的互联网平台逐渐逢低加仓超配。　　（2）个股层面，在景气趋势驱动的游戏行业中，主要精选盈利预期仍有较大幅度边际调升的个股进行优选，在总量经济关联度较高的行业中，则主要考量估值性价比，对估值更低的公司进行了超配。　　展望今年四季度，当前消费行业配置价值进一步提升，政策转向后，经济开始出现企稳复苏的迹象，从8月和9月的宏观经济数据来看，PMI，社融增速均开始显示企稳回升的趋势。居民消费能力的复苏也已初见端倪：汽车等大件可选消费的零售增速自8月以来均开始出现回升，中秋国庆期间节假日人均消费水平也已经基本恢复到了19年疫情前的水平。居民提前还贷的行为也明显减少。种种迹象表明，四季度的消费能力很大概率将相对前期上一个台阶。经过前期的调整，消费各个子行业估值均处于较低的区域，消费行业配置价值凸显。　　四季度本基金将延续前期的主要操作思路，一方面继续以业绩能稳定成长，能跨越宏观经济波动的大众消费（如白酒等）为基金配置的基本盘，并在其中精细地进行估值轮动，优选估值业绩性价比较高的公司重点配置。另一方面，积极挖掘处于低渗透率，在未来1-2年内景气度较高的子行业（如游戏、医美等）进行超配，并优选其中盈利预期边际提升显著的公司。