泰康医疗健康股票发起C(015140) - 基金经理

宏观经济方面，二季度延续了弱势运行、结构分化的特征。出口延续偏高景气，工业生产继续有韧性，但需求侧的表现偏弱，居民部门的边际储蓄倾向有继续抬升的迹象。二季度宏观一大新增变化是，M2和社融等金融指标快速下行，既反映了禁止手动补息等金融挤水分政策的影响，又是有效需求不足的体现。政策有所发力，效果仍有待观察，改变当前局面的难度较大。　　权益市场方面，2024年2季度整体震荡、先上后下。从大盘指数整体表现上来看，2季度上证指数下跌2.43%，沪深300下跌2.14%，创业板指下跌7.41%，恒生综合指数上涨6.81%，恒生科技上涨2.21%。申万一级行业表现来看，银行、公用事业、电子、煤炭、交通运输等顺周期行业表现较好，传媒、商贸零售、社会服务、计算机等偏成长类行业下跌较多。　　二季度市场整体呈震荡态势，结构上大盘整体优于小微盘，价值红利整体优于成长，风险偏好保持在低位运行。对于医药板块而言，供需关系转变的态势进一步明确，随着政府、医保、个人等支付能力端的变迁，叠加供给端新产品的快速涌现，医药行业的供需结构已经发生了巨大的转变，此前的投资范式需要做出改变，需要调存量，寻增量，抓变量，而不是一味的沿着过去十几年的思路去买贵的、买新的，打着刚需的名义去投顺周期、可选，上述的变化正在被越来越多的医药投资人所意识到，在上半年医药板块内部分化中得到了很好的体现，虽然板块整体表现不佳，但过去几年供给端没有扩张、需求端是最基本稳定刚需的领域，都跑出了不错的超额收益，较为抗跌。我们在二季度保持了此前的配置思路，继续在内循环刚需、好现金流高股息、供给端强约束、有一定壁垒的出海、国企改革等领域做了配置，整体保持着相对均衡的结构，没有全仓单押，同时并未重仓医药基金已同质化叙事拥挤的创新药械方向，结构上并没有太大的调整，最终相对医药指数取得了一定的超额收益，但非常遗憾在绝对收益层面还是负收益。展望下一阶段，我们将积极关注二十届三中全会深化改革的相关举措，跟踪地产调控措施的落地效果、海外地缘政治变化等等，同时保持对医药产业政策端的研判，预计整体仍将保持稳健的投资策略。

宏观经济方面，一季度体现了经济转型的特征。传统部门的代表如地产继续处于调整周期，基建则延续了宏观增速尚可但微观化债承压的特征。但出口部门受益于外需总体景气度较好，制造业PMI在3月份也回到50上方。消费则呈现出春节期间偏强、春节过后一般的特征，持续性有待观察。　　权益市场方面，从各类指数整体表现上来看，2024年1季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，恒生综合指数下跌3.19%，恒生科技下跌7.62%。A股市场整体先跌后涨，申万一级行业表现来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等顺周期行业表现较好，医药生物、计算机、电子等成长类行业下跌较多。　　一季度市场整体经历了较大的波动，1月较快速下杀，2月初至3月底较快速反弹，红利方向+AI方向这两端行情较为活跃，同时小微盘也经历了幅度较大的”V“型波动，对基金经理整体的操作提出了较高的要求。我们小微盘的持仓比例不高，在1月份小微盘的快速下杀中跑出了一定的超额，但也错过了2月份的快速反弹，同时在医药板块整体负向β较差、与市场主线相关度不强的情况下，一季度并没能取得绝对收益，有些遗憾。对于医药板块而言，我们在23年已经判断随着政府、医保、个人等支付能力端的变迁，叠加医药供给端的爆发，医药行业的供需结构已经发生了巨大的转变，此前的投资范式需要做出改变，需要调存量，寻增量，抓变量，而不是一味的沿着过去十几年的思路去买贵的、买新的。基于上述思考，我们并未重仓医药基金非常同质化的拥挤的创新药械方向、出海方向，而是在内循环保刚需、现金流高股息、有一定壁垒的出海、国企改革等领域做了配置，整体保持着相对均衡的结构，没有all in单押，最终相对医药指数取得了不错的超额并平滑了指数的波动。　　展望下一阶段，我们将积极关注国内宏观经济恢复情况、海外地缘政治走向以及全球利率环境变化，在宏观经济环境没有明显变化的情况下继续保持稳健的选股策略；同时考虑到23年二季度医药板块诸多细分领域基数并不低，我们也将密切研究跟踪相关领域经营情况；与此同时，我们对医药产业的政策端也将继续保持紧密跟踪及研究。

宏观经济方面，2023年是压力逐步呈现的一年，年初由于疫情放开有一定修复，但在此后房地产和消费等压力凸显。四季度通过增发特别国债等方式对冲了经济下行，但全年通胀偏低迷的情况延续。　　2023年市场整体呈现前高后低、弱势震荡的格局，与宏观经济的走势相对契合。其中主题行情较为活跃，消费复苏、AIGC、中特估、华为汽车链等轮番上阵，主题盛行的背后也是市场各参与方在基本面相对弱势下的一种突围选择。对于医药板块而言，23年同样前高后低、波动较大。23年上半年，先是年初在消费复苏、就诊复苏的预期带动下眼科医疗服务、麻醉药等领域快速上行，同时风险偏好的快速提升也拉动了创新药等高风险偏好的快速上行，紧接着一季报预期较好的中药板块叠加中特估的东风持续表现；随着新冠疫情期间积累的诊疗需求释放完毕，5月份各细分领域的月度数据环比不再爬坡上行，医药板块行情也随之回落；我们在上半年较好的把握住了中药、诊疗复苏等行情，相对谨慎的规避了诸如创新药这类高价高估值的细分领域，在5-6月风险偏好下行中回撤较小，整体表现相对较好。23年下半年伊始，医药板块迎来中纪委牵头的反腐专项行动，情绪面迎来较大波动，本基金在短时间内也遭遇了较大幅度的赎回压力和回撤，调仓方面以规避院内产品重视院外市场为主，取得了一定的效果；后续随着情绪转暖，叠加阿尔兹海默、减肥药等主题行情带动，医药板块阶段性有所表现，紧接着在三季报预期不佳带来了二次探底，此时我们积极做多加大了仓位配置，因为我们相信规范化、合规化的发展长期有利于医药行业形成健康的生态体系，孕育更多更好的投资机会，待10月底三季报落地后开启了一波不错的净值反弹，各个细分领域大多有所轮动表现。23年底之际，随着宏观经济在新冠疫情管控措施放松后完整运行一整年，我们认为未来随着政府、医保、个人等的支付能力的变迁以及人口结构的变化，医药行业此前的投资范式需要做出改变，调存量、寻增量、抓变量；对高ROE的追求已经需要转变思路，从此前十几年习惯追捧的高价高利润率转为价格友好同时周转率提升的领域，对经营杠杆的考量程度也需要加大。基于上述思考，我们23年底在内循环保真正的刚需、有壁垒的出海、国企改革等3条脉络上均做了配置，不追求看起来金玉其外实际上败絮其中的概念和故事，但要求经营相对较为稳健有内生稳定的现金流、分红且不会遭遇去杠杆，整体保持着均衡的结构并控制了仓位水平，力求控制波动和回撤以伺机而动；毕竟如果在弱势行情里回撤控制不佳，比如回撤达50%，那么在年化收益率约12%的环境里，回本还需要约6年的时间，大多数持有人可能坚持不到这个时间从而造成永久性的亏损，且还需要因长期套牢而付出较高的管理费成本，我们不希望上述情况发生在本基金当中。

宏观经济方面，三季度宏观经济总体处于偏弱运行的底部区域，但出现了一些企稳的迹象。尽管地产政策有所放松，但地产部门表现仍然疲弱。与此同时，出口在极低增速的背景下出现了一定反弹，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善，PMI在9月份也回升到50上方。　　权益市场方面，进入三季度，经济增长趋弱，逆周期调节持续，信用政策持续宽松，货币整体合理充裕，财政政策持续，房地产出口消费趋弱，国际环境变化较多，中美是有管控的竞争，市场虽然在7月有短暂上涨但整体偏弱。从大盘和板块上来看，三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。板块间波动较大，其中，煤炭、银行、非银和石油石化有上涨，传媒、计算机、电力设备等下跌较多。从估值情况来看，截止2023年9月30日，万得全A等权指数PE-TTM估值处于近十年40%分位数，PB处于20%分位数。考虑到盈利能力处于历史相对底部，目前市场估值处于有性价比的阶段。　　三季度市场整体呈现缩量震荡态势，随着一系列呵护经济和市场的政策推出，“政策底”相对较为明确，宏观数据的恢复正在逐月观察印证中，对当前的整体市场不需要悲观。医药板块在三季度经历了医药反腐这一重要事件，短期情绪面和业绩面有一定的波动，尤其是相关的药品、耗材、设备等等，我们在投资布局层面做了一定的规避并保持着密切的跟踪，待悲观预期消化完毕逐步做了加仓，我们相信规范化、合规化的发展长期有利于医药行业形成健康的生态体系，孕育更多更好的投资机会。同时，我们加大了出海方向中有边际改善的细分领域的配置比例，调减了依赖再融资的相关领域，整体保持着相对均衡的结构。展望接下来的四季度，我们对医药板块持更加乐观积极的态度，预计相对大盘会有所表现，我们也将勤奋挖掘并努力把握相关机会。