汇添富社会责任混合C(015192) - 基金经理

报告期内，经济保持平稳运行，外需表现强劲，工程机械、轻工业、新能源汽车和光伏产品出口持续超出预期。内需相对疲软，消费品部门多数品类面临量价压力。房地产政策持续放松，房屋销售逐步回暖，二手房交易复苏优于新房交易，一线城市表现优于二线城市，但从销售到拿地和新开工的全面恢复仍需时日。政府债券上半年发行略低于预期，下半年预计将提速，从而推动基建增速提升。企业投资相对谨慎，主要受到当前供需格局和全球贸易保护主义背景的影响。新国九条的出台，对国内权益市场的长期健康发展产生深远影响。流动性方面，国内市场相对宽松，利率持续缓慢下行。海外经济表现相对稳健，通胀高企，降息步伐和力度减弱，海外流动性边际上未见明显宽松迹象。报告期内，权益市场整体处于调整态势，各行业表现分化明显。银行、电力和公用事业、交通运输、煤炭等防守型行业表现较好，其他行业表现相对一般。指数方面，红利指数表现突出，其他指数较为疲软。成长性子行业中，出口、AI硬件和半导体国产化表现亮眼。报告期内，我们采取了防守的投资策略，行业配置变化不大，仓位相对维持低位。我们增加了家电板块的持仓，优化了中药个股的配置，并适当增加了电子和出口相关方向的个股权重。

报告期内，经济持续平稳运作。消费维持韧性，品牌集中度得以提升，服务型与体验型消费增速更为可观。地产销售仍处于寻底过程中，不过二手房已显现出一些积极向好的迹象。基建开工增速稍显缓慢，预计在资金到位后会有所提升。出口表现颇为瞩目，一则受益于海外经济相对较佳，二则也是中国制造向高端化升级的趋势所致。制造业投资稍显审慎，然而部分产能过剩行业的出清亦较为迅速。在新兴行业方面：AI 产业继续深入发展，硬件加速升级，新应用也不断涌现，虽说商业化相对滞后，但整个行业依旧处于爆发期；半导体而言，国产设备和材料的更替朝着更高制程演进，供应链安全日益健全；智能驾驶、人形机器人的产业化进程也在稳步进行。高质量增长已经初现端倪。报告期内，权益市场呈 V 型反转之态。1 月份结构化产品引发小微盘公司以及整个市场深度调整。2 月份在内外部力量共同作用下，全市场强势反弹。3 月份市场相对平稳。整个季度，上游资源品、家电、银行等行业表现相对出众，红利板块和大盘权重指数超额收益明显。科技，医药等成长性行业表现相对不佳。一季度我们采取了相对保守的策略，仓位有所降低。持仓主要配置于上游资源品，如煤炭、石油石化、工业金属行业，以及低估值、高股息且竞争格局良好的家电、银行等行业。在一月份的市场低点之际，我们适度加仓了电子、新能源汽车行业的龙头企业。

今年以来，市场波动较大，主要的背景是国内疫后复苏力度不及预期、以房地产及其产业链为代表的传统产业快速下滑和外围地缘政治大环境的变化。组合今年上半年降低了盈利位置较高的周期成长行业，以及和宏观经济、居民消费力关联度较高的资产的仓位，增加了人工智能、机器人、智能驾驶、虚拟现实等战略性新兴成长行业的仓位。进入下半年以来，随着市场对未来中长期经济增长预期的进一步降低，大家对增长的确定性要求越来越高，以消费医药为代表的长久期资产和科技创新为代表的新兴生产力资产同时都面临了较大的挑战。我们预计在自上而下大的总量刺激政策出台之前，市场的这种情况在未来仍然会持续较长一段时间。在这种特殊的背景下，我们对部分供给端相对有限，需求比较稳定的资源类资产进行了一定的增配。非常遗憾，组合过去两年给各位持有人带来了比较大的亏损，没有实现财富保值增值的愿望，我和大家感同身受，教训是惨痛的。“前事不忘，后事之师 “，2024年我们定将不负重托，勠力前行。

三季度以来，国内经济形势的不确定性进一步加大，同时政策层面逆周期调节的手段频出，中期来看，传统的经济增长动能压力越来越大。三季度组合适当进行了一些均衡，适当增加了部分周期底部消费电子、汽车产业链、服务业优质个股的配置比例，同时组合在人工智能、智能驾驶、虚拟现实等科技技术进步较快方向也维持了重仓配置。展望后市，我们认为大家应该习惯在人口和经济结构转型过程中，高速“增长”越来越难的大背景。组合构建将以商业模式较好、估值合理的稳健成长股为基石，在人工智能为首的科技产业革命和部分供给侧受限的上游资源品领域寻找优质公司。与此同时，部分积极布局出海业务并转换成良好现金流的公司也是我们重点关注的方向。