鹏扬成长领航混合C(015218) - 基金经理

2024年3季度，全球经济动能总体放缓。美国就业市场持续降温、欧洲制造业PMI重新回落，主要发达国家央行进入降息周期。由于美国失业率抬升，市场对于美国衰退的担忧加大，但美联储及时释放了积极宽松的信号，并且于9月议息会议降息50个基点。在稳定就业成为美联储首要目标后，市场对衰退的担忧明显减弱，金融条件放松带来一些经济数据改善，美国经济软着陆再次成为主流叙事。从历史上来看，美国经济在软着陆的背景下开启降息周期，对A股和港股都是比较大的利好。2024年3季度，国内经济动能延续放缓，但在市场形成一致悲观预期时，9月底政治局会议在经济政策方面明显转向积极。货币、财政、房地产、股市等政策组合拳接连出台，国内资本市场出现大幅反弹，成交量创出历史新高，明显扭转了悲观预期。我们认为，当前提振经济的关键抓手在于房地产市场止跌企稳，中国房地产销售面积和价格相较于2021年的高点调整幅度已经很大，70城房地产租售比已经回升到2.2%，超越了十年期国债利率，从多项指标来看，房地产市场止跌企稳的有利条件也越来越多，相信随着房地产市场的复苏，宏观经济基本面也会明显改善，当下股票市场“强预期，弱现实”的行情也会得到越来越多基本面的验证。市场短期大幅快速的上涨让很多投资者措手不及，但市场先生从来都是这样，他的情绪是很难揣摩的，股票市场大幅领先经济基本面上涨也是常态。这一轮的行情再一次证明了，在市场低迷的时候买入并耐心持有是更容易赚到钱的。操作方面，本报告期内我们利用市场大幅波动的机会，逢高减持了一些高估值的科技类公司，进一步加大了对消费、地产链相关的内需资产的配置。基于对未来经济复苏乐观的判断，我们认为组合目前持有的A股和港股核心资产估值仍然处于偏低水平。

2024年上半年，国内经济动能先回升后放缓。政策方面，总量政策强调“固本培元”；房地产政策从“三大工程”转为“放开限购+贷款收储”；货币政策受制于汇率稳定，宽松力度低于预期；财政政策在落实过紧日子要求、推进地方化债等因素影响下，强度低于预期。A股市场整体表现偏弱，呈现震荡下行的态势。从结构来看，市场延续了大盘价值一枝独秀的风格，以银行、公用事业为代表的高股息板块在熊市中被资金抱团，走出了大牛市，其余板块投资机会乏善可陈。在内需走弱的背景下，大消费板块创出年内新低；科技板块波动较大，除少数泛AI受益板块之外，主题投资占多数，行情持续性不强；出口链相关板块虽然景气度较好，但受到贸易摩擦的情绪冲击，相关公司股价在报告期末也出现显著回调。操作方面，本基金本报告期内主要配置大盘成长类核心资产。其中港股互联网行业部分公司受益于基本面改善和前期极度低估的估值水平，报告期内获得了较好的股价涨幅；A股消费类核心资产在内需持续疲软的环境下表现不佳。

2024年1季度，国内财政政策发力平稳，房地产市场仍然较弱，海外需求韧性较强，出口价格拖累有所缓解，出口动能延续回升。总体来看，宏观经济仍然在持续温和复苏。A股市场波动较大，先抑后扬，风格上大盘价值仍然占优，银行、家电、煤炭等行业涨幅靠前，部分主题板块在年初下跌以后反弹幅度也较大。根据我们的观察，市场微观结构一定程度上延续了去年以来高股息和题材的风格，这意味着市场对宏观经济复苏力度的预期仍不是很高。但相较于去年有显著差异的地方是，一些质地优秀的白马龙头股已经止跌企稳，即便这些公司可能并不属于市场热点板块，但其年初以来的涨幅并不逊色。这些公司通常具备优秀的商业模式或强大的成本管理能力，最终体现为公司业绩的韧性和公司股价的超额收益。我们的工作就是持续研究发掘这种公司，不断优化投资组合。我们相信随着房地产市场在不远的将来探明底部，中国经济的积极信号会越来越多，优质核心资产经历了3年时间的蛰伏，其超额收益持续回归仍有可观的空间。

2023年，我国宏观经济整体呈现前高后低的态势。年初在疫情防控措施放开的驱动下，1季度GDP取得了较高的增长，但2季度以后，随着房地产中期调整压力的再度显现，宏观经济逐渐走弱。同样，资本市场在年初冲高后呈现震荡下行走势，主流指数全年出现不同程度的下跌。从风格来看，代表大盘价值的上证50指数全年下跌了11.73%，代表成长风格的创业板指数全年下跌了19.41%，价值风格占优。从行业板块来看，表现较好的主要是受益于人工智能趋势的传媒、通信等板块，以及受益于高分红的煤炭、石油石化等上游资源板块和国有大型银行板块。从市值风格来看，虽然全年主流指数都出现下跌，权重股跌幅甚至较大，但全市场股票收益率中位数为正，许多小盘、微盘股涨幅还不小（其中大部分股票基本面并不好），这样的微观市场结构在A股历史上并不多见。操作方面，本基金保持了以行业均衡分布的方式配置成长股的投资思路，主要投资在互联网、电子、军工、医药、食品饮料等行业，对于价值类行业配置比例较低，总体来看投资业绩不甚理想。总结反思过去一年的行情，对投资有一些新的感悟。除去风格的因素，组合中持有的部分公司基本面确实出现了一些问题，表面上是需求端比预期较弱，但根本原因还是商业模式不够好、壁垒不够深。这也让我进一步认识到，真正强大竞争力的优质公司比想象中的要更少，许多所谓的“核心资产”其实只是在其景气上行阶段的周期资产，因此对于大部分公司来说，对周期的感知和预判很重要，并不能简单地长期持有。