鹏华畅享债券A(015256) - 基金经理

2024年三季度债券市场收益率表现分化，利率债收益率有所下降，信用债收益率出现上升。三季度经济数据下行压力有所加大，融资需求总体偏弱，货币政策进行了两次降息，债券市场收益率在9月下旬之前以下行为主，9月末政治局会议提出“加力推出增量政策”，“努力完成全年经济社会发展目标任务”，市场对经济向好预期增强，债券市场收益率出现上行。信用债方面，由于债券市场收益率整体水平降低，资管类产品负债端压力明显加大，信用债表现相对弱于利率债。展望2024年四季度，虽然经济底部企稳的预期有所增强，但货币政策仍然处于宽松的进程中，融资需求短期可能难以大幅回升，债券市场整体收益率可能呈现区间震荡格局。  2024年三季度股票市场先抑后扬，前期成交量逐步萎缩、直至9月中旬一些主要宽基指数陆续下探至年内低点附近，悲观情绪蔓延；而在9月下旬，一系列对资本市场系统性支持的政策向市场传递了积极信号，过去较长一段时间内A股核心资产低估的信心问题得到了舒缓，在季度末最后几个交易日快速修复了上证指数3000点关口，成交量再次突破万亿。与以往有所不同的是本轮市场的估值快速修复主要由A股市场的核心宽基指数推动，前期超跌的个股或板块如科创板和创业板块更具备估值修复弹性，带来了强反转效应。  三季度本基金债券部位整体仓位保持稳定，在9月降低了债券部位的久期。权益部分仓位在前期一直处于保守的低仓位运作，在9月市场出现超跌情况下小幅提升仓位至中枢仓位。

2024年上半年债券市场表现较好，债券市场收益率整体下行。2024年一季度货币环境整体偏宽松，地产销售增速延续下滑、信用需求偏弱，股票市场在春节前下跌压制风险偏好，这些因素共同刺激了债券的配置需求；二季度经济数据有所走弱，社融数据波动较大，融资需求总体有所不足，而资金供给相对平稳，从供需层面看利率趋向下行；在叫停存款“手工补息”的驱动下，资金流向非银机构，进一步增加了债券尤其是信用债的配置需求。  2024年上半年股票市场整体下跌，市场内部结构分化。春节前股票市场下跌，在雪球敲入、量化产品调仓等因素影响下市场出现极端行情，后续市场逐步回归理性，修复了大部分跌幅；二季度国内经济需求有所放缓，出口新订单也有走弱的担忧，美国通胀和就业表现降低了市场对美联储的降息预期，这些因素都对股票市场造成了不利的影响，市场在5、6月开始开始回落。上半年股票市场大小盘风格分化较大，沪深300为代表的大盘股上涨接近1%，以中证2000为代表的小盘股上半年下跌超20%。  报告期内本基金以持有中高评级信用债和股票为主。债券部位方面，本基金在一季度保持了中等偏长的久期，二季度债券部位久期有所降低。股票部位方面，市场整体区间波动率显著放大，在价值风格持续强于成长风格的情况下，股票部分在坚持成长性风格的同时保持低仓位运作。

2024年一季度债券市场收益率整体下行，中长端债券收益率下行幅度总体大于短端。一季度货币环境整体偏宽松，地产销售增速延续下滑、信用需求偏弱，股票市场在春节前下跌压制风险偏好，这些因素共同刺激了债券的配置需求。展望2024年二季度，国内信用需求暂未看到明显上行、货币环境偏松，债券市场收益率整体上行动力可能仍然不足；但国内经济韧性仍在、外需有所回暖、债券市场收益率位置较低，债券市场可能呈现震荡格局。  2024年一季度股票市场先抑后扬，整体区间波动率显著放大。开年以来A股市场持续下行，中小盘随着市场的整体下行最终出现连续的快速回撤。在2月上旬风险充分释放后，中小盘反弹力度优于大盘，截止季度末大幅修复了2月初期因流动性危机带来的市值、非线性市值因子的回撤，在本轮中小盘风险充分释放之后，短期利空因素较少，中小盘在季度末回落调整之后，短期下探空间有限，具备一定的配置价值；而行业板块层面，人工智能领域在软件和硬件层面均出现重大技术迭代：包括OpenAI的Sora将文生图片推进到文生视频、Gemini1.5、Claude3等大模型支持超长文本降低了诸多任务的难度、大语言模型作为机器人的控制指令技术、下一代GPU的技术规格和算力集群搭建方案的公布等，使得本轮人工智能技术涌现到落地具体应用的路线图愈发清晰，除了利好TMT以外，机械、电力等行业也将从中收益，以科创板块为代表的成长板块未来的反弹力度，预期将优于价值板块。  报告期内本基金以持有中高评级信用债和股票为主。本基金在1-2月保持了中等偏长的久期，3月降低组合久期。股票方面，一季度市场先抑后扬，整体区间波动率显著放大，在市场下行阶段保持低仓位运作；而随着春节前市场风险充分释放后，组合仓位随着因流动性原因被错杀的风格因子收益修复、逐步回到期初仓位。

2023年债券市场表现较好。2023年一季度经济经历了疫后需求的集中释放，二季度经济修复力度有所减缓，货币政策整体宽松，债券市场收益率自2月到8月总体呈现下行走势；7月政治局会议释放了较强的稳增长信号，短端债券收益率见底回升，在8月多地取消部分房地产领域限制措施后，经济企稳的预期进一步增强，长端债券收益率开始上行；12月政治局会议和经济工作会议提出的政策基调以稳为主，债券市场收益率重回下行走势。  2023年股票市场整体下跌，行业分化较大。由于复工复产速度快于预期，一季度股票市场整体上涨；二季度经济修复力度有所减缓，周期、消费等行业有所调整；具备产业逻辑的行业如通信、传媒等行业表现较好；三、四季度股票市场整体下跌，在7月政治局会议后，市场对宏观经济见底回升的预期增强，市场一度反弹，但后续随着经济回落、政策趋于谨慎，市场再次下跌。  2023年转债市场小幅下跌。转债市场在1月份表现较好，2至8月基本持平，8月之后转债市场跟随股票市场下跌，且由于债券市场资金面趋紧，转债估值也有所压缩。全年来看，可转债市场受益于债券市场收益率下行，估值相对稳定，表现要好于股票市场。  报告期内本基金以持有中高评级信用债和股票为主。本基金在2023年久期中性偏低，有所错失2023年上半年债券市场的行情，在12月份拉长了久期；股票方面，本基金在2023年维持了中等的股票仓位，持仓股票偏向于成长风格，由于成长风格在2023年表现相对较弱，导致股票部位对组合造成亏损。12月开始，在市场多次探底、风险充分释放之后策略从防御性策略切换到兼具科技、成长与中小盘风格属性的科创板块，考虑到科创板块波动相对较大，先维持中等偏低仓位运作。