鹏华畅享债券A(015256) - 基金经理

2024年二季度债券市场收益率整体下行，信用债收益率下行幅度大于利率债。二季度经济数据有所走弱，社融数据波动较大，融资需求总体有所不足，而资金供给相对平稳，从供需层面看利率趋向下行；在叫停存款“手工补息”的驱动下，资金流向非银机构，进一步增加了债券尤其是信用债的配置需求。展望2024年三季度，在融资需求偏弱、政策较为平稳的情况下，债券市场收益率可能仍会维持下行趋势。  2024年二季度股票市场表现出很强的回归基本面的特征。在“国九条”及配套制度对优化上市公司分红制度、退市制度等的政策引导下，投资者风险偏好出现结构性调整。一方面有提升权益仓位需求的中长期投资者更加偏好盈利质量优秀、估值较低的高股息企业，一方面风险偏好较高交易型投资者也相应降低对盈利质量较弱的小市值企业的敞口暴露。市场整体风险偏好较低，红利类资产持续维持了较高热度，与之高度相关的周期、消费和稳定板块表现在二季度逐渐出现分化；消费、周期板块在5月中旬先后到达阶段性高位后持续调整，稳定类资产则持续性走强，从结构上看红利资产逐步趋于集中到特定板块/行业。如果资金在红利相关的强势板块进一步集中度到细分板块，则有必要关注红利类资产的短期调整风险。成长板块科技属性较强的医药与TMT也出现较大分化：二季度医药高开低走，TMT板块的震荡幅度逐步收敛：国内和海外AI大模型历经一年多发展，大模型推理效果优化提升和推理成本降低的双重作用下使得大模型走向大规模个人应用场景落地加速，落地大模型的AIPC和智能手机可能引领下半年的换机热潮，有望带动行业景气度从高确定性的光模块向整个板块渗透扩散。  报告期内本基金在债券部位上以配置中高评级信用债和利率债为主，保持了中等偏长的久期。股票方面，二季度成长板块整体偏弱，我们维持了较低权益仓位运作。展望下半年，我们仍然认为回归基本面是未来影响市场风格特征的主要因素，短期视角看在成长板块特别是科创板块短期超跌情况可阶段性参与行情。

2024年一季度债券市场收益率整体下行，中长端债券收益率下行幅度总体大于短端。一季度货币环境整体偏宽松，地产销售增速延续下滑、信用需求偏弱，股票市场在春节前下跌压制风险偏好，这些因素共同刺激了债券的配置需求。展望2024年二季度，国内信用需求暂未看到明显上行、货币环境偏松，债券市场收益率整体上行动力可能仍然不足；但国内经济韧性仍在、外需有所回暖、债券市场收益率位置较低，债券市场可能呈现震荡格局。  2024年一季度股票市场先抑后扬，整体区间波动率显著放大。开年以来A股市场持续下行，中小盘随着市场的整体下行最终出现连续的快速回撤。在2月上旬风险充分释放后，中小盘反弹力度优于大盘，截止季度末大幅修复了2月初期因流动性危机带来的市值、非线性市值因子的回撤，在本轮中小盘风险充分释放之后，短期利空因素较少，中小盘在季度末回落调整之后，短期下探空间有限，具备一定的配置价值；而行业板块层面，人工智能领域在软件和硬件层面均出现重大技术迭代：包括OpenAI的Sora将文生图片推进到文生视频、Gemini1.5、Claude3等大模型支持超长文本降低了诸多任务的难度、大语言模型作为机器人的控制指令技术、下一代GPU的技术规格和算力集群搭建方案的公布等，使得本轮人工智能技术涌现到落地具体应用的路线图愈发清晰，除了利好TMT以外，机械、电力等行业也将从中收益，以科创板块为代表的成长板块未来的反弹力度，预期将优于价值板块。  报告期内本基金以持有中高评级信用债和股票为主。本基金在1-2月保持了中等偏长的久期，3月降低组合久期。股票方面，一季度市场先抑后扬，整体区间波动率显著放大，在市场下行阶段保持低仓位运作；而随着春节前市场风险充分释放后，组合仓位随着因流动性原因被错杀的风格因子收益修复、逐步回到期初仓位。

2023年债券市场表现较好。2023年一季度经济经历了疫后需求的集中释放，二季度经济修复力度有所减缓，货币政策整体宽松，债券市场收益率自2月到8月总体呈现下行走势；7月政治局会议释放了较强的稳增长信号，短端债券收益率见底回升，在8月多地取消部分房地产领域限制措施后，经济企稳的预期进一步增强，长端债券收益率开始上行；12月政治局会议和经济工作会议提出的政策基调以稳为主，债券市场收益率重回下行走势。  2023年股票市场整体下跌，行业分化较大。由于复工复产速度快于预期，一季度股票市场整体上涨；二季度经济修复力度有所减缓，周期、消费等行业有所调整；具备产业逻辑的行业如通信、传媒等行业表现较好；三、四季度股票市场整体下跌，在7月政治局会议后，市场对宏观经济见底回升的预期增强，市场一度反弹，但后续随着经济回落、政策趋于谨慎，市场再次下跌。  2023年转债市场小幅下跌。转债市场在1月份表现较好，2至8月基本持平，8月之后转债市场跟随股票市场下跌，且由于债券市场资金面趋紧，转债估值也有所压缩。全年来看，可转债市场受益于债券市场收益率下行，估值相对稳定，表现要好于股票市场。  报告期内本基金以持有中高评级信用债和股票为主。本基金在2023年久期中性偏低，有所错失2023年上半年债券市场的行情，在12月份拉长了久期；股票方面，本基金在2023年维持了中等的股票仓位，持仓股票偏向于成长风格，由于成长风格在2023年表现相对较弱，导致股票部位对组合造成亏损。12月开始，在市场多次探底、风险充分释放之后策略从防御性策略切换到兼具科技、成长与中小盘风格属性的科创板块，考虑到科创板块波动相对较大，先维持中等偏低仓位运作。

2023年三季度债券市场收益率整体上行，短端利率上行幅度大于中长端。7月政治局会议释放了较强的稳增长的信号，之后银行间资金面开始偏紧，短端债券收益率见底回升；在8月多地取消部分房地产领域限制措施后，经济企稳的预期进一步增强，长端债券收益率也开始上行。展望四季度，经济有望进一步企稳向上，幅度可能较为温和，债券市场收益率可能呈现震荡格局。  2023年三季度股票市场整体下跌，行业表现有所分化。在7月政治局会议后，稳增长政策持续推出，市场对宏观经济见底回升的预期增强，低估值的金融、上游周期股实现上涨，但偏成长属性的新能源、信息技术等行业下跌幅度较大。展望四季度，当前经济已经实现底部企稳，后续随着稳增长政策的落地，经济基本面和企业盈利有望继续改善，股票市场总体估值水平较低，潜在收益大于风险。  2023年三季度转债市场小幅下跌，中证转债指数三季度下跌0.52%。转债市场表现好于股票市场的原因仍然为债券市场相对平稳，转债市场的供需状况好于股票市场。展望四季度，转债市场有望跟随股票市场有所表现，但考虑到债券市场可能呈现震荡格局，转债市场估值扩张难度增加，转债市场向上的弹性可能会有所减弱。  报告期内本基金以持有中高评级信用债和股票为主，股票维持在中等仓位，对个股进行了调整。