中泰星汇平衡三个月持有混合（FOF）C(015265) - 基金经理

2024年二季度，市场走势先扬后抑，四月中旬到五月中旬，受港股大幅反弹带动，A股先是跟随反弹，五月中旬后随着一系列基本面数据走弱，投资者信心再度陷入低迷状态，同时，美元升值和外资再度持续流出也给市场带来了流动性压力，在下跌过程中，小微盘股再度陷入流动性困局，跌幅巨大，银行、石化、煤炭、公用事业等红利高股息行业股票走强。由于增量资金有限，二季度市场热点继续快速轮转，黄金和有色金属资产冲高回落，整个季度来看，行业之间、大小盘股之间表现差异极大，下游消费表现低迷。二季度海外市场普遍上涨，债券市场表现也较强。基金分类表现方面，根据wind数据，中证QDII基金指数表现最好，二季度上涨4.62%，中证债券基金指数其次，二季度上涨1.09%。国内权益类基金二季度继续表现不佳，中证混合股票基金指数季度下跌1.66%，中证股票基金指数表现更差，二季度下跌了3.62%，再度跑输主要市场指数。二季度，本基金在配置方面保持了既有持仓风格，继续寻找被低估的红利和大盘指数，增持了钢铁电力银行等部分行业ETF，尤其是增持了港股红利资产，同时保持了纯债基金的配置力度。展望未来，经过转型的洗礼，经济新质发展动力明显增强，发展预期逐渐转好，投资者信心明显增强，而A股核心资产的估值水平目前仍明显处于极低位置，这一点最近得到了国际投资者认同，配置力度明显加大，未来发展空间值得继续看好。下半年我们预期随着房地产刺激政策的不断推出，宏观经济企稳态势明显，国际资金将加速流入国内，7月即将召开的二十届三中全会将定调新时代改革开放新框架和系列政策，对于提振投资信心会有很大作用，有望加速行情在下半年的演绎。当经济基本面确定向好时，2021年以来一直表现落后的核心资产类股票将获得补涨机会，值得持续关注。本基金均衡持有固定收益、红利高股息、贵金属、大盘价值、消费和中盘蓝筹等类别资产，通过配置商品和港股通资产有效分散了净值的波动，改善了基金的风险收益属性，我们将继续发挥专业专注精神做好投资管理，争取份额净值稳健增长。

2024年一季度，市场走势一波三折，一月份先是大幅下跌，背后的基本面原因其实已经为投资者充分预期，但市场情绪高度悲观，叠加小微盘股陷入流动性困局，这一下降螺旋在1月底2月初达到了顶峰，最后在新入市资金的强力介入下，市场从2月初开始大幅反弹，春节后反弹趋势再度走弱。整个一季度市场热点轮转速度明显加快，AI（人工智能）相关主题热度较高，黄金和有色金属资产表现异军突起，整个季度来看，行业之间表现差异极大，红利高股息类资产所在行业如石油石化、家电、银行、煤炭表现突出涨幅超过10%，医药、电子、房地产行业表现低迷跌幅超过10%。基金分类表现方面，根据wind数据，QDII基金指数表现最好，季度上涨2.08%，中证债券基金指数其次，季度上涨0.97%，中证混合股票基金指数一季度下跌2.03%，中证股票基金指数一季度下跌了2.59%，均跑输主要市场指数。一季度政策面、经济基本面和流动性都出现了向好的积极变化。政策支持力度明显加大，长期困扰A股市场发展的一些根本问题如IPO节奏、分红力度、长期资金入市等有望得到解决，从基本面数据来看，我国经济韧性强大，有望继续保持稳健的增长态势，两会的召开擎划了全年经济增长蓝图，上市公司业绩有望探底回升。全年来看，美国进入降息周期是大概率事件，这带动了贵金属和大宗商品的走强。国际资金看好A股的声音越来越多，一季度北上资金由去年的持续流出逆转为大幅流入。本基金一季度实现了正收益，A类基金份额净值增长率为1.27%，C类基金份额净值增长率为1.19%。配置方面我们在保持了既有持仓风格的基础上进行了小幅调整，加大了红利高股息资产、贵金属、低估大盘指数以及纯债基金的配置力度，同时基于流动性环境的剧烈变化对组合中的医药、成长和受小微盘崩塌影响较大的资产提前进行了优化调整，避免了净值的大幅回撤风险，降低了净值的波动性，其中贵金属资产和债券资产组合尤其表现突出。展望未来，经过转型的洗礼，经济新质发展动力明显增强，发展预期逐渐转好，投资者信心明显增强，而A股核心资产的估值水平目前仍明显处于极低位置，未来发展空间值得看好。但是未来并不是过去历史的简单重复，作为FOF管理人，我们敏感地意识到FOF投资的一些深刻变化正在发生，指数化投资趋势的兴起对于资产配置的影响不容忽视。以ETF为代表的指数基金越来越成为中长期资金参与市场的主要方式，我们也不断在组合管理中加大指数基金配置力度，并取得了一定效果。后期我们将进一步加大指数基金研究，争取为FOF产品的净值增长做出贡献。

刚刚过去的2023年是三年疫情之后全面恢复的第一个年头，年初到春节前市场投资者普遍怀着疫情之后经济全面复苏的乐观预期，周期金融资产普遍上涨，春节后随着经济复苏弱于预期的数据不断出台，投资者预期快速走弱，仅剩以人工智能为代表的新科技板块和中特估行情此起彼伏，贯穿了上半年。二季度以后，随着宏观数据全面走弱及政策持续不及预期，加之美联储快速加息导致人民币贬值压力和8月份以后外资的持续流出，以基金重仓权重股为代表的蓝筹股群体受到重挫，主动管理的股票类基金净值出现了远大于沪深300指数的跌幅，尤其是过去几年在业绩推动下股价上涨较多的新能源、医药、白酒板块。进入8月以后直到年底，市场出现了连续5个月大幅下跌的局面，投资者情绪受挫严重，虽然四季度政治局会议提出搞活资本市场的号召，年底中央金融工作会议提出金融强国战略，中央经济工作会议提出稳中求进，以进促稳、先立后破，都向资本市场和投资者传达了信心，管理层及时推出降低印花税、限制减持、鼓励上市分红回购、放慢IPO节奏等救市措施，但均未能让市场止跌。年底之前，以人工智能为代表的TMT板块出现小幅反弹，但随后市场迎来更大幅度的调整。基金分类表现方面，根据wind数据，中证股票基金指数2023年全年跌幅12.40%，中证混合股票基金指数全年跌幅12.99%，均大于沪深300指数跌幅11.38%。中证FOF基金指数全年下跌5.76%，跌幅小于沪深300指数。在A股一片惨淡的情况下，中证债券基金指数和中证QDII基金指数则实现了全年正收益，分别上涨2.97%和2.39%。纵观全年，继2022年之后，主动权益基金连续第二个年份大跌，这让很多2021年才入市的基金投资者无法接受。2023年是本基金成立后的第一个完整年份，全年A类份额净值下跌了9.69%，C类份额净值下跌了9.97%，虽然比沪深300指数和权益类基金平均表现好，但未能跑赢业绩基准。业绩数据说明了差距，我们对自己的FOF投资体系进行了反思，首先，多资产配置能力不足，整个组合与A股相关性偏大，虽然受基金合同限制，本基金无法投资QDII基金，但我们年中还是对策略进行了修正，及时加大了贵金属ETF品种配置，以降低组合的波动；其次，基金优选能力有待提高，2023年，基于历史业绩进行基金评价的方法体系都出现了阶段失效，过去一段时间表现优秀的基金往往下一周期出现更大波动，基金品种选择需要更多的结合基本面形势和基金调研，如何从众多被包装的小众BETA中发现真正的ALPHA是一个很大的挑战。

2023年三季度市场先扬后抑，7月反弹后，八九月份继续震荡下跌，沪深300指数本季度下跌3.98%。行业表现来看也是跌多涨少，全季度煤炭、石化、银行、钢铁等高股息行业上涨，其他行业均表现不佳，计算机传媒通讯（也称TMT行业）在上半年上涨后三季度出现大幅下跌。今年以来下跌较多的消费医药等防御性行业在8月份以后明显抗跌。债券市场三季度虽然小幅上涨，但8月份以后也出现了持续回调。市场虽然持续弱市，但是流动性、经济基本面和政策方面已经提前出现好转迹象。一方面，实体经济经过大半年的修复后，越来越多的关键指标出现明显好转，另一方面，政治局会议提出活跃资本市场后，证券市场的重要性凸显，有关利好政策频频出台，包括降低印花税、关于限制减持和鼓励回购分红的新规、放慢IPO上市节奏、积极组织机构资金入市等，房地产行业松绑政策频出。但投资者预期仍然低迷，主要压制因素在于高利率下美元指数持续大幅上涨，以北上资金为代表的外资八九月份持续不断大幅流出，给市场形成明显的抽血效应。基金分类表现方面，根据wind数据，中证股票基金指数三季度继续大幅下跌5.90%，中证混合股票基金指数大幅下跌6.11%，中证债券基金指数则小幅上涨0.4%。权益基金持续负收益，基金重仓指数表现更差，全季度大跌7.72%，继续跑输了沪深300指数，不同风格基金组合的分散效果较差，投资者持有体验不佳。本基金三季度净值下跌了2.54%，虽然比指数和权益类基金平均表现好，但仍出现了回撤，说明我们在控制风险方面仍需提高。配置方面我们本季度继续本着稳健原则进行了均衡配置，同时进行了适当的组合优化，减持了少量波动过大，风格比较极化的品种，增加了组合稳定性强，波动率较低的品种，上个季度组合中医药、消费类基金以及贵金属基金的配置为我们带来了较好的超额收益，本季度我们也进一步拓宽了配置的细分类别，以ETF的形式适度增持了超跌的互联网平台及高股息资产，取得了较好的效果。虽然疫情以来股市的连绵下跌超出了所有人的预期，但展望未来，我们发现有利于市场走强的内外因素不断增多，逐渐积累，必然能够超越那些影响投资者预期的不利因素。不论是基于自身历史比较还是国际比较，我国目前权益资产的风险收益比都处于较有利的位置，具有长期视野的资金已经到了配置权益资产的绝佳时点，最近全国社保基金等有代表性的机构投资者开始逆市加大权益投资给我们带来很多启示。在同样的下跌市场中，优质品种未来的反弹潜力更大，我们相信低迷的市场更能考验FOF管理人对于基金组合品种的选择能力，那些基于长期逻辑出发，能够以合理价格汇聚优势企业的基金就是我们眼里的高性价比品种，市场表现不佳时，更需要的是默默耕耘的一份耐心和对未来的一份信心，我们会继续优化自己的既有策略组合，结合主动和被动投资方式，兼顾回撤控制与向上的增值潜力，为持有人争取稳健的投资回报。