景顺长城隽发平衡养老三年持有混合FOF(015317) - 基金经理

2024年一季度A股权益市场波动大，在短短3个月的时间里，市场较完整的完成下跌-上涨一个小周期。我们在组合结构上为哑铃型结构，意图通过配置更多的红利类资产（低估值、高股息板块等长期收益确定性高的行业板块），和更多的科技资产（主要关注人工智能热潮相关的优秀科技企业和其他优质公司）提升组合韧性以适应市场较大的波动。同时，我们考虑到海外权益市场存在一些机会，使用了QDII基金进行适当布局，从具体区域板块来看，发达国家我们比较关注美国、欧洲和日本，新兴市场更看好中国、印度和越南的投资机会。　　债市方面，在债券投资中主要选取的品种是久期比较长的品种，但随着利率下行，我们会阶段性的做一些久期的调整。同时，因本基金更为关注赔率，在长期视角下，我们在组合中适当配置了转债品种。　　我们认为股债两类资产在二季度都存在机会， 在经历了3年多的下跌以及年初筑底后，A股底部区域的特征已经较为鲜明，性价比凸显。在此背景下，大盘主要指数在2月迎来估值修复，情绪逐步回暖。3月以来，北向资金的流入和两融余额的稳步回升也为市场带来了新的流动性。从经济基本面来看，宏观经济增速修复虽有一定压力，但是大家的担忧情绪基本已经释放较为充分。后续，随着经济复苏的推进以及政策面的持续支持，市场信心有望提振。此外，AI技术的不断进步也激发了A股市场中相关板块的市场热度以及交易活跃度。整体来看，我们认为当前A股的估值性价比仍然较为突出，但主线尚不清晰，主要以结构性机会为主，重点关注超调所带来的布局机会；并且，随着一季报窗口临近、业绩真空期接近尾声，重视以业绩驱动和基本面为核心的逻辑主线。　　债市方面，一季度整体延续积极情绪，债市收益率保持下行走势。在经济基本面缺乏需求端刺激的情况下，长期利率中枢在二季度可能仍然会震荡下行，但空间相对有限。

2023年初市场对A股的预期较高，认为估值低是看好的理由，但实际上整体表现不及预期。导致2023年市场波动的原因是多方面的，包括疫后经济的压力、海外资金流出、投资者信心不足、市场环境变化、客户交易意愿、俄乌战争、疫情、美联储加息等因素，也包括长期基本面的变化的因素，如逆全球化、全球通胀、地缘冲突等。　　本基金定位是获取更好的资本增值，2023年A股权益市场整体波动很大，在整体操作上我们主要依靠更快的行业板块轮动来应对波动率和市场，行业轮动策略通过精选与市场有正面预期差的行业方向进行配置，捕捉板块轮动带来的投资机会，以此为投资提供阶段性上涨动力，力争实现超额回报。　　我们行业轮动策略主要从两个方面获取超额收益：　　一是顺势获取收益。例如我们在一季报及业绩交流会中看到众多上市公司积极参与“人工智能与数字经济”，虽然不排除有不少公司有“蹭热点”的嫌疑，但也真切感受到了很多公司发自内心的思考并布局数字经济战略。　　二是勇于逆势进行投资。例如2023年二季度我们组合里开启对顺周期、经济复苏板块逆行之旅，四季度开始我们开启组合中增仓红利资产的逆行之旅等，对其中基本面扎实、景气度向好的方向逆向布局，越跌越买。　　债市方面，在债券投资中我们今年主要选取的品种是久期比较长的品种，但随着利率下行，我们也会阶段性的做一些久期的调整。

整个三季度，政策对经济和股市的呵护意图已明显表现，我们判断“政策底”已经出现，A股开始进入磨底区间。但三季度A股市场面临的困难是增量资金不足，散户开户、买基金、加杠杆均不积极，且外资大量流出，仅险资有明显增持。同时，从全球流动性来说，相较于关注美联储加息及通胀预期的投资者，我们更关注迭创新高的美国长端实际利率。因为在美联储缩表的背景下，美国财政部与其它经济主体形成了美元储蓄的竞争关系：当其累积储蓄时，将导致外部储蓄下降，推高实际利率，压低风险资产价格。  本基金权益风险敞口没有大的变化，三季度继续布局了高股息、顺周期及经济复苏相关的行业，使整个组合呈现哑铃型结构。我们依然在使用行业轮动策略管理本基金。行业轮动策略通过精选与市场有正面预期差的行业方向进行配置，捕捉板块轮动带来的投资机会，以此为投资提供阶段性上涨动力，力争实现超额回报。  展望四季度，我们并不悲观，从国内经济来说，四季度开始会大概率显现出经济内生动力增强叠加政策效果落地，三季度出台的各项政策及库存周期的效果会从经济数据当中体现出来；从全球流动性来说，美国财政部为补充财政存款带来的超额融资，大概率已经走到了尾声，短期市场最坏的时刻已显现。对风险资产来说，机会应该大于风险。

虽然上半年市场起起伏伏，但从经济全局来说，我们目前仍维持年初对中国经济的判断：中国经济在经历了2021年、2022年的“负循环”后，在2023年会开启“正循环”。目前中国经济处于复苏早期，复盘历史上的复苏周期，权益方面均能有所作为，基本面的总体改善能激活市场的生态，市场会不断寻找基本面改善的诸多细分方向。在这样的背景下，我们年初就判断使用行业轮动策略能更好地适应2023年的市场，在管理基金时应更积极使用行业轮动策略。行业轮动策略通过精选与市场有正面预期差的行业方向进行配置，捕捉板块轮动带来的投资机会，为投资提供阶段性上涨动力，以期实现超额回报。因此，在整个上半年的运作中，我们均秉持着“宏观上不调整仓位，中观上积极寻找方向，微观上主动增强”的原则对账户进行运作。我们认为2023年的超额收益可以从两个方面获取：一是顺势获取收益。例如我们在一季报及业绩交流会中看到众多上市公司积极参与“人工智能与数字经济”，虽然不排除有不少公司有“蹭热点”的嫌疑，但也真切感受到了很多公司发自内心的思考并布局数字经济的战略。因此我们二季度甄别、调整并保有一定仓位的数字经济方向。二是勇于逆势进行投资。例如今年与顺周期、经济复苏相关的板块在二季度仍然处于弱势，随着股价的波动以及市场对这些方向的悲观预期趋于一致，组合开始了逆行之旅，对其中基本面扎实、景气度向好的方向逆向布局，越跌越买。  在结构和节奏方面，市场一季度已找出“中特+”、 数字经济两条主线，我们观察到了政策及新技术对行业基本面的一些积极影响，在一季度参与和配置了这两条主线。但随着市场的演绎，尤其对我们这种更专注组合风险、追求偏态正收益的养老组合来说，一些主题随着股价的快速上行，其风险收益比的吸引力在我们眼里快速下降，从二季度4月中下旬开始，组合逐渐退出这两条主题的部分仓位，转而寻找其他的机会和方向，尤其是市场过于悲观的顺周期方向里的机会。如果说上半年组合主要靠顺势获取超额收益，那我们期待逆行品种能为组合在下半年贡献上涨的动力。债市方面，我们今年在债券投资中主要选取久期比较长的品种，但随着利率下行，在二季度末缩短了久期。