中银策略混合C(015365) - 基金经理

1.宏观经济分析国外经济方面，二季度全球发达国家经济增长动能边际走弱，通胀水平虽有回落但仍具一定粘性，货币政策出现分化。美国经济基本面稳中趋弱、表现分化，通胀水平回落，5月CPI同比较3月回落0.2个百分点至3.3%，就业市场景气度有所下降，5月失业率较3月上行0.2个百分点至4.0%，5月制造业PMI较3月回落1.6个百分点至48.7%，5月服务业PMI较3月回升2.4个百分点至53.8%。美联储二季度维持政策利率在较高水平不变，而6月点阵图将年内预期降息次数从3月的3次下调至1次。欧元区经济延续分化，服务业景气度整体好于制造业，4月失业率较3月持平于6.0%，6月制造业PMI较3月回落0.5个百分点至45.6%，6月服务业PMI较3月回升1.1个百分点至53.6%，欧央行在6月如期下调政策利率25bps，开启降息周期。日本经济整体向好，5月CPI同比较3月回升0.1个百分点至2.8%，6月制造业PMI较3月回升1.8个百分点至50%，6月服务业PMI较3月回落4.3个百分点至49.8%，日本央行维持政策利率不变，而在6月决定了减少购债的大方向。综合来看，全球经济增长有所分化，不确定性边际提升，美联储货币政策有望在年内继欧央行之后转为降息。国内经济方面，经济数据相对平稳，出口提供一定支撑，消费小幅提振，而投资增速回落，地产依然负增，PPI与CPI通胀虽回升但仍在低位。具体来看，二季度领先指标中采制造业PMI再度回落至荣枯线下方，6月值较3月值回落1.3个百分点至49.5%，同步指标工业增加值5月同比增长5.60%，较3月值抬升1.1个百分点。从经济增长动力来看，出口增速由负转正，消费同比增速有所修复，投资增速再度回落：5月美元计价出口增速较3月抬升15.2个百分点至7.6%，5月社会消费品零售总额增速较3月回升0.6个百分点至3.7%，基建投资强度转弱，制造业投资边际回落，房地产投资继续负增，1-5月固定资产投资增速较1-3月回落0.5个百分点至4.0%的水平。通胀方面，CPI仍居于低位，5月同比增速较3月回升0.2个百分点至0.3%，PPI仍处于负值区间，5月同比增速较3月回升1.4个百分点至-1.4%。2.市场回顾股票市场方面，二季度上证综指收跌2.43%，代表大盘股表现的沪深300指数收跌2.14%，中小板综合指数收跌6.45%，创业板综合指数收跌8.50%。3. 运行分析二季度由于国内经济数据边际改善幅度减小及海外降息预期减弱，整体权益市场出现回调。组合仓位维持相对稳定，继续坚持“核心-卫星”投资策略。核心组合对标基准，从中长期角度，通过供需两个角度考虑，选择景气度维持较高水平，且供给端存在集中度提升逻辑的优质子行业。并对产业价值链进行分析，选择壁垒较高的龙头公司。核心组合更加重视公司业绩的确定性和持续性。卫星组合的投资对象相对更偏成长性和弹性，当前重点关注两个方向：一是基本面有望触底回升的子行业或公司，结合上半年经济数据和上市公司经营表现，选择包括受益于海外货币政策转向及库存周期见底回升的子行业等。二是技术进步带来的产业变革，重点跟踪行业前沿科技的发展和成果。

1.宏观经济分析国外经济方面，一季度全球发达国家通胀压力缓解，经济表现有所分化，货币政策转向在即。美国经济维持韧性，通胀水平继续回落，2月CPI同比较2023年12月回落0.2个百分点至3.2%，就业市场边际降温，2月失业率较2023年12月抬升0.2个百分点至3.9%，3月制造业PMI较2023年12月抬升3.2个百分点至50.3%，2月服务业PMI较2023年12月抬升2.1个百分点至52.6%。美联储2月与3月均未调整政策利率，3月点阵图显示年内3次降息预期。欧元区经济表现延续分化，1月失业率较2023年12月抬升0.1个百分点至6.0%，3月制造业PMI较2023年12月抬升1.7个百分点至46.1%，3月服务业PMI较2023年12月抬升2.3个百分点至51.1%，欧央行一季度亦皆维持政策利率不变。日本经济呈现向好趋势，通胀水平回升，2月CPI同比较2023年12月抬升0.2个百分点至2.8%，3月制造业PMI较2023年12月抬升0.3个百分点至48.2%，3月服务业PMI较2023年12月抬升2.6个百分点至54.1%，日央行或将退出负利率政策。综合来看，美国和日本经济动能整体强于欧洲，主要经济体货币政策或在年内迎来转向。国内经济方面，国内经济基本面有所回暖，消费增速回落，投资增速有所回升，出口韧性仍强，地产延续负增长，经济动能边际增强，CPI由负转正而PPI仍居负值区间。具体来看，一季度领先指标中采制造业PMI波动回升至荣枯线上方，3月值较2023年12月值回升1.8个百分点至50.8%，同步指标工业增加值1-2月累计同比增长7.0%，较2023年12月回升2.4个百分点。从经济增长动力来看，出口增速持续正增长，消费同比增速有所回落，投资增速边际回升：2月美元计价出口增速自2023年12月抬升3.4个百分点至5.6%，1-2月社会消费品零售总额增速较2023年12月回落1.9个百分点至5.5%，基建投资有所放缓，制造业投资边际走强，房地产投资延续负增长，1-2月固定资产投资增速较2023年1-12月抬升1.2个百分点至4.2%的水平。通胀方面，CPI由负转正，2月同比增速从2023年12月的-0.3%抬升1.0个百分点至0.7%，PPI继续处于负值区间，2月同比增速与2023年12月持平于-2.7%。2.市场回顾股票市场方面，一季度上证综指收涨2.23%，代表大盘股表现的沪深300指数收涨3.10%，中小板综合指数收跌5.95%，创业板综合指数收跌7.79%。3. 运行分析一季度权益市场在经济数据出现回暖和政策支持下出现上涨。组合仓位维持相对稳定，继续坚持“核心-卫星”投资策略。核心组合对标基准，从中长期角度，通过供需两个角度考虑，选择景气度维持较高水平，且供给端存在集中度提升逻辑的优质子行业。并对产业价值链进行分析，选择壁垒较高的龙头公司。卫星组合的投资对象相对更偏成长性和弹性，当前重点关注两个方向：一是基本面有望触底回升的子行业或公司，结合一季度经济数据和上市公司经营表现，选择包括受益于海外货币政策转向及库存周期见底回升的子行业等。二是技术进步带来的产业变革，重点跟踪行业前沿科技的发展和成果。

1.宏观经济分析国外经济方面，2023年美国通胀整体高位回落，而经济韧性仍存。具体看，在政府财政扩张背景下，2023年美国居民消费韧性仍在，而商业投资保持强劲，推动美国经济维持复苏态势，美国前三季度GDP环比折年率分别为2.2%，2.1%，4.9%，GDP不变价同比分别录得2.1%，2.5%，2.8%。随着此轮持续快速加息效应逐渐显现，2023年美国通胀趋于降温，全年CPI同比呈现波动回落走势，CPI同比自1月6.4%逐步回落至6月的3.0%，随后震荡反弹至12月的3.4%，美联储加息周期或也已步入尾声。欧元区通胀水平也在此轮激进加息周期中快速回落，HICP同比从1月的8.6%波动回落至9月的4.3%，在四季度迅速降至3.0%下方，12月HICP同比录得2.9%。在缺少经济增长引擎叠加全球地缘政治局势不稳风险下，欧元区经济复苏乏力，前三季度GDP不变价同比分别为1.5%，0.3%，-0.3%。日本经济则明显复苏，前三季度GDP实际增速分别录得2.5%，2.2%，1.5%，通胀水平虽从1月的4.3%整体回落至12月的2.6%，但仍维持在2.0%上方，货币政策或也有望退出负利率。2023年国内经济修复动能偏弱，不过在低基数效应下增速有所回升。受低基数效应及政策托举节奏影响，经济增速全年呈现波浪形走势，四个季度实际GDP同比增速分别录得4.5%，6.3%，4.9%，5.2%，全年经济实际增速5.2%左右。分部门来看，投资全年主要依靠基建托底，地产投资仍维持负增不过较上一年有所收窄，基建投资上半年强度相对高于下半年，全年固定投资累计增速录得3.0%；规模以上工业增加值全年增长4.6%，整体呈现稳步增长趋势；消费受基数效应影响上半年表现好于下半年，社零总额年末累计同比录得7.2%。对外贸易方面，全年进口在内需疲弱背景下整体持续负增，出口在美国经济边际趋弱背景下改善空间受限。通胀方面，PPI同比全年处于负值区间，全年均值-3.0%；CPI同比全年在消费需求疲软等因素带动下整体偏弱，全年均值0.2%。基于偏低通胀与偏弱经济基本面，全年货币政策维持均衡偏宽状态，M0同比增长8.3%，相对低于2022年的15.3%，而高于2021年的7.7%。社融和信贷增长仍较为疲弱，2023年全年新增人民币贷款22.75万亿元，较2022年多增1.31万亿元，经济基本面偏弱背景下实体融资需求未明显提振；全年居民贷款增加4.33万亿元，较2022年仅多增0.5万亿元；全年企业贷款增加17.91万亿元，较2022年仅多增0.8万亿元。2023年全年社会融资增量35.59万亿元，较2022年多增3.41万亿元，全年社融增速从2022年的9.6%降至9.5%，融资需求低迷背景下，社融增长持续乏力。2.市场回顾股票市场方面，全年先走高后回落、整体下跌。其中，上半年上证综指上涨3.65%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌0.75%，中小板综合指数上涨2.25%，创业板综合指数上涨5.68%；下半年上证综指下跌6.52%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌10.22%，中小板综合指数下跌9.62%，创业板综合指数下跌9.21%。3.运行分析2023年股票市场总体震荡收跌。23年经济总体呈现弱复苏，但节奏变化较大，同时技术进步带动相关新兴需求崛起。组合仓位维持相对稳定，坚持“核心-卫星”投资策略。核心组合对标基准，从中长期角度，通过供需两个角度考虑，选择景气度维持较高水平，且供给端存在集中度提升逻辑的优质子行业。并对产业价值链进行分析，选择壁垒较高的龙头公司。卫星组合的投资对象相对更偏成长性和弹性，重点关注基本面有望触底回升的子行业或公司以及技术进步带来的产业变革，重点跟踪行业前沿科技的发展和成果。

1.宏观经济分析国外经济方面，三季度全球发达国家通胀有所反复，货币政策收紧节奏趋缓，经济表现不一。美国经济基本面有所修复，通胀水平抬升，8月CPI同比较6月抬升0.7个百分点至3.7%，就业市场维持偏紧状态，9月失业率较6月上行0.2个百分点至3.8%，9月制造业PMI较6月回升3.0个百分点至49.0%，9月服务业PMI较6月回落0.3个百分点至53.6%。美联储7月加息25bps，9月再度暂停加息，但点阵图显示美联储预期年内可能还有一次25bps的加息。欧元区经济动能趋弱，8月失业率较6月持平于5.90%，9月制造业PMI较6月持平于43.4%，9月服务业PMI较6月回落3.3个百分点至48.7%，欧央行8月、9月各加息25bps。日本央行7月上调YCC上限，经济表现边际趋弱，通胀水平相对稳定，8月CPI同比较6月回落0.1个百分点至3.2%，9月制造业PMI较6月回落1.3个百分点至48.5%，9月服务业PMI较6月回落0.2个百分点至53.8%。综合来看，全球通胀整体回落不过仍有所反复，主要经济体央行货币政策可能会继续维持收紧状态，年内或难以看到政策转向。国内经济方面，国内经济数据整体仍偏弱，但经济动能环比略有回暖，PPI与CPI通胀低位回升。具体来看，三季度领先指标中采制造业PMI逐步回升至荣枯线上方，9月值较6月值回升1.2个百分点至50.2%，同步指标工业增加值8月同比增长4.50%，较6月回升0.1个百分点。从经济增长动力来看，出口增速降幅收窄，消费同比增速有所回升，投资增速小幅回落：8月美元计价出口增速较6月回升3.6个百分点至-8.8%，8月社会消费品零售总额增速较6月低位小幅回升1.5个百分点至4.6%，基建投资有所放缓，制造业投资低位回升，房地产投资延续负增长，1-8月固定资产投资增速较1-6月回落0.6个百分点至3.2%的水平。通胀方面，CPI低位企稳，8月同比增速从6月的0.0%小幅回升0.1个百分点至0.1%，PPI降幅收窄，8月同比增速从6月的-5.4%回升2.4个百分点至-3.0%。2.市场回顾股票市场方面，三季度上证综指收跌2.86%，代表大盘股表现的沪深300指数收跌3.98%，中小板综合指数收跌7.42%，创业板综合指数收跌8.25%。3. 运行分析三季度权益市场震荡收跌，债券市场各品种上涨为主，市场在三季度调整较大，成长性资产调整剧烈，而以高股息和低估值为特征的资产体现了较好的防御性。本季度适当降低了以人工智能为代表的新兴产业的配置比例，做了适当的均衡配置。