中欧中证500指数增强A(015453) - 基金经理

回顾上半年，国内宏观经济处于结构性复苏中，制造业投资和出口增速强于社零消费和地产链投资增速。二级市场方面，年初经历了一轮流动性冲击，上证指数于2月初下探至2020年以来的低点，随后在3月至5月有所反弹，但在半年末重新跌破3000点大关。市场整体表现较为疲软，尤其是消费和医药板块下跌较多，年初的微盘股释放风险，发生较大调整，也加剧了市场风险偏好收缩。对比来看，受益于低风险情绪的高股息板块，如银行、公共事业等，具有明显防守属性，受到资金青睐，成为上半年重要“避风港”。同时，出口占比较高的公司，受益于全球通胀和中国制造的比较优势，在上半年也有相对较好的表现。展望下半年，市场的定价重心或重新聚焦基本面，预计政策层面或将更加聚焦于需求端的刺激措施，但国内信心提振进度与海外降息节奏不明朗等因素，仍值得密切关注。  本基金是以中证500指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。当前市场仍处于修复期，在宏观经济结构调整的大背景下，投资者更倾向于投资安全性更高的资产，因此今年延续了前两年的市场风格，低估值、高股息的价值风格表现相对较好。但是从长期投资回报角度，成长空间大的这类投资标的，它们的估值在这几年持续被压缩，未来或具有更高的赔率。我们根据自己的禀赋和研究资源，将自己更擅长的基本面逻辑模型更上一层，通过多元量化模型，平衡短期风险和长期投资价值，选择优秀的企业，相信他们的收入和利润增长，会映射到合理的投资回报。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的振幅，流动性冲击推动着指数寻找底部的位置。但我们相信中长期视角下，好的投资回报往往起始于类似的低位区域。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。    本基金是以中证500指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。我们当下研究工作的重点，是观察今年一季度基本面存在改善，业绩韧性较强的板块，并从中寻找本轮经济复苏的主导力量。展望后市，我们认为现在对市场风格的判断还不太明朗，需要等待一季度企业经营数据的情况，以及财政政策落地的细节方向。在这之前的空窗期中，市场的风格和行业轮动主要反映了筹码的流动，比较难以做出预判，我们将精力聚焦在中长期基本面研究上，我们看好盈利能力稳定且估值相对历史低估的投资机会，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下会有相对更好的表现。

回顾去年，市场指数呈现出先扬后抑的走势，同时市场风格的结构性分化较大，上半年以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业受益于全球AI技术爆发的催化，下半年高分红和价值风格具有相对收益，市场指数回调到历史估值的底部区间。市场走势较弱，但我们相信“均值回归”的规律依然存在。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。经济周期是驱动市场周期的内在动力，工业增加值和工业企业利润同比增速的拐点已在2023年确认，同时，上市公司的盈利拐点（用整体法计算的净利润同比增速的拐点）也有望在2023年第4季度的财报中确认。  本基金是以中证500指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。我们看好基本面投资方法，也就是以企业盈利和竞争力为主要选股依据。报告期内，我们加深了与行业专家的交流，以提高对行业和个股判断的前瞻性。未来我们将借鉴优秀的主动投资者的较为长期的投资视角，将他们对行业和行业周期的逻辑纳入量化体系内，推动基本面量化策略向更前瞻性的视角演进。我们认为，任何一种寻找Alpha方式，都有顺风的市场环境，也会有逆风市场环境。回顾过去的一年，微盘股，以及传统技术指标，包括反转因子，都体现了更好的超额收益。但我们认为，如果盲目去追求近期最强势的量化风格，往往切换在了高点。我们最终选择坚持中长期有效的Alpha来源，根据自己的禀赋和研究资源，将自己更擅长的基本面逻辑模型更上一层，通过多元量化模型，选择优秀的企业，相信他们的收入和利润增长，会映射到合理的投资回报。

回顾三季度，随着一系列宏观调控政策不断落地，实体部门逐渐回暖，制造业PMI连续3个月改善，并在9月到达扩张区间，国内企业生产经营活动回升向好。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏延续。传统顺周期方面，购买首套房贷款“认房不用认贷”政策推出后，二手房成交量略微转暖，但还未传导到房地产销售和新开工数据上，因此上游资源品需求不足，PPI相对较弱，有利于中游制造业复苏和战略新兴产业的表现。展望未来一个季度，我们对经济进一步企稳向好保有信心。本基金是以中证500指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。在三季度里，我们在不同行业里用多个逻辑链条进行选股：一是关注前两年受到客观因素业绩下滑，接下来开始恢复性增长的机会；二是寻找子赛道处于周期底部，供给存在出清，竞争格局变好的机会；三是筛选存在技术优势，具有国产替代空间或者符合新产业发展的机会。我们针对不同行业，用不同的指标来实践上述的选股逻辑，并应用到中证500指数的成分股的选择上，这就是我们基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式。我们也正在尝试引入优秀的主动投资者的较为长期的投资视角，以及将他们对行业和行业周期的判断纳入量化体系内，以更前瞻性的视角迭代我们的量化模型，推进基本面量化策略的迭代和演进。