天弘精选混合C(015459) - 基金经理

年初以来，市场运行的脉络清晰。开年以来经受考验，1月份出现了持续性的单边大幅下跌，大多数交易日都是下跌主导的情绪，这在历史上都是罕见的数据。其中最主导的因素是市场在经历雪球和DMA风险的持续出清。2月出清后暴力反弹，在系统性风险出清后，市场自春节前夕进入了普反阶段，且反弹的力度和持续性超过此前的预期，市场本身展现出了很强的韧性，此前踏空的资金普遍入场，在这个阶段风险偏好的提升和情绪的修复是市场的主要矛盾。反弹惯性延续至3月，开始等待业绩期。年报和一季报业绩期披露结束，“4月决断”观察下来，整体需求端的景气方向仍然指向了出海，中国制造业经过国内激烈的市场竞争后大浪淘沙，剩下的行业龙头们普遍具备很强的竞争优势，这些胜出的竞争者在出海开拓时，展现了超出市场预期的盈利能力，考虑到大部分海外市场较好的利润情况，我们认为随着这些“胜者为王”的龙头公司海外业务占比提升，其公司整体的ROE水平也将随之提升，并体现在资本市场的估值定价当中。5月迎来预期交易的反弹，需要注意的是，AH都在表达顺周期复苏逻辑，预期交易先行的反弹后需要进行整固。6月市场在跟踪基本面宏观和中观的高频数据，正常规律来讲，政策传导到基本面的改善是有时间滞后的目前需要等待经济基本面的进一步跟上。总的来看，整个上半年市场的侧重点发生了多次变化和轮动。在这个过程当中，我们一方面在系统性风险的时候，力争控制回撤，另一方面我们发现很多优质公司在前期的系统性杀跌时，定价系统失灵，没有能体现公司本身的基本面价值，后续基本面在定价的权重占比将会提升。从操作上，我们更多精选此类公司，来挖掘阿尔法和市场错杀的机会。在行业当中，我们特别关注的是：1） 中国的结构化改革当中，代表产业升级的方向具备长期的生命力，我们沿着新质生产力的方向去寻找机会。2） 内需板块已经进行了较为充分的调整，从赔率的角度来看具备吸引力。供给侧受限和变化较大的行业，因为我们始终认为过去几年很多传统行业的细分领域竞争格局出现了明显且影响长久的优化改善，这些变化终将反映在产业链的利润分配和证券市场资产定价当中。3） 此外我们认为AI是浩浩汤汤的产业浪潮，我们关注前景广阔的智能汽车、机器人等AI落地应用场景。

市场开年以来经受考验，1月份出现了持续性的单边下跌，大多数交易日都是下跌主导的情绪，这在历史上都是罕见的数据。其中最主导的因素是市场在经历雪球和DMA风险的持续出清。在相关风险出清后，市场自春节前夕进入了普反阶段，且反弹的力度和持续性超过此前的预期，市场本身展现出了很强的韧性，此前踏空的资金普遍入场，在这个阶段风险偏好的提升和情绪的修复是市场的主要矛盾。进入3月，经济数据有改善迹象，市场也逐步稳定下来。总的来看，整个一季度市场的侧重点发生了多次变化和轮动。在这个过程当中，我们一方面力争控制回撤，另一方面我们发现很多优质公司在前期的系统性杀跌时，定价系统失灵，没有能体现公司本身的基本面价值，后续基本面在定价的权重占比将会提升。从操作上，我们更多精选此类公司，来挖掘阿尔法和市场错杀的机会。在行业当中，我们特别关注的是：1） 中国的结构化改革当中，代表产业升级的方向具备长期的生命力，我们沿着新质生产力的方向去寻找机会；2） 供给侧受限和变化较大的行业，因为我们始终认为过去几年很多传统行业的细分领域竞争格局出现了明显且影响长久的优化改善，这些变化终将反映在产业链的利润分配和证券市场资产定价当中。3） 此外我们认为AI是浩浩汤汤的产业浪潮，我们关注前景广阔的智能汽车、机器人等AI落地应用场景。本基金在选股上坚持以公司质地优先，基于中长期的价值判断，在合理价格或者低估价格的基础上，优选具备中长期价值持续增长的龙头公司。中国出口份额持续增长，主要是制造业升级的结果，在很多领域中国企业已在很多领域逐渐形成了突破，在全球份额持续提升。同时我们在先进制造业上的能力也在不断的提升，进口替代能力持续增强。因此在均衡的前提下，我们操作上增加了油气服务行业的优质公司、增加了半导体设备的龙头公司。往后展望，即将迎来业绩期，市场的主要矛盾将有所切换，基本面将重新占据大权重，我们希望紧密地预判和跟踪年报和一季报情况，从中观察到全年的景气度主线。就如霍华德·马克斯所说，市场的情绪就像钟摆一样，总是从一个极端摆动到另一个极端，市场情绪停留的位置通常都不是合理的那个点。无论是从历史估值水平来纵向对比，还是与其他风险资产收益率的横向对比，目前中国股市的风险收益比都已经处在相当不错的位置了；而中国的经济周期，已经站在了新一轮库存周期的起点；同时我们也观察到2023年至今，相关部门相继出台了一系列稳定经济和引导产业升级的政策，我们预计2024年政策的效果有望更加明显的体现出来。我们更愿意对未来多一些乐观、少一些恐慌，希望可以通过我们的努力，为各位投资者朋友带来更好的投资回报、更棒的持仓体验，以及对股票市场更多的信心和期待。

2023年上半年，国内经济活动回归正常，消费场景恢复，叠加春节旺季提前，消费品数据表现亮眼，经济预期得到快速修复，投资者风险偏好提升，权益市场开启一轮快速上行。随着前期压制的需求集中释放后，3月开始高频指标和经济数据持续走弱，在摆脱疫情因素的扰动后，面对“弱现实”，投资者对人口因素、全球化红利衰减等长期因素的考虑和担忧更进一步，对国内长期经济增长的信心有所降低，市场出现了一定程度的回调。同时，海外一系列风险事件如海外央行持续加息、美国硅谷银行倒闭、瑞士信贷暴雷、俄乌局势不明等助推投资者悲观情绪蔓延。2023年三季度市场先涨再回调。7月份市场上涨，7月中旬公布的6月经济数据稳住了，另一方面政策也越来越多，虽然没有大的非常强的刺激政策，但政策持续推出，对于解决经济问题、提振企业信心和投资者信心，都有帮助。8、9月份回调，一方面信贷数据不好、信托风险、房地产行业风险进一步发酵，形成了悲观的预期，海外资金也持续流出，这些因素共同造成了市场下跌。2023年第四季度，市场震荡下行。巴以冲突爆发、外部环境进一步复杂；房地产整体拖累依然较大、经济复苏放缓；CPI连续走弱、市场对于需求不足供给过剩到担忧加大；穆迪下调了中国主权信用评级展望，外资从中国市场的流出加大。本基金重仓持有的行业集中在食品饮料、计算机以及新能源行业，在选股上坚持以公司质地优先，基于中长期的价值判断，在合理价格或者低估价格的基础上，优选具备中长期价值持续增长的龙头公司。

三季度市场先涨再回调。7月份市场上涨。7月中旬公布的6月经济数据，稳住了，没有继续下滑。7月份的高频数据跟踪上，除了房地产销售之外，其他的数据都还可以。另一方面政策也越来越多，虽然没有大的非常强的刺激政策，但政策持续的出，对于解决经济问题、提振企业信心和投资者信心，都有帮助。8月份回调。一方面信贷数据不好，信托风险，房地产行业风险进一步发酵，形成了悲观的预期，海外资金也持续流出，这些因素共同造成了市场下跌。9月中旬公布8月经济数据，房地产依然低迷，其余的经济数据有所好转，PMI继续微弱恢复，社零的数据也体现了消费行业的韧性和抗周期性。9月汇率走弱，外资流出。多种因素作用下，9月先涨再跌，整体震荡。展望四季度，经济还有些弱，但比前几个月的情况好了不少。随着服务业开店增加、招聘需求好转，中低端劳动力市场呈现出改善迹象。居民超额储蓄程度在减轻，消费逐步恢复。双节期间国内旅游人数、旅游收入均略超19年同期水平，疤痕效应的影响正在消退。相信经济有底，经济和整体消费会有逐步恢复。当前权益资产的悲观定价相对充分，A股投资价值凸显，我们认为越是情绪冰点处，越是投资布局时。当前中国经济仍处于复苏阶段，未来企业盈利趋势向上，这是权益市场上行的核心驱动力。我们建议积极布局权益资产，从1-3年的中长期视角来看，我们对权益资产充满信心，市场出现回调则是中长期加仓的时机。同时，在增长放缓的大背景之下，结构上分化会更大些。有些消费是下滑，有些消费方向是提升的；同一板块中的不同公司之间，分化也会变大。带着积极视角去寻找好公司，相信可以寻找到很多结构性机会。