平安价值领航混合A(015510) - 基金经理

2024年3季度市场大幅波动：前半段，随着宏观和微观的高频数据趋于疲软，市场再次回调；但是9月份，随着越来越多政策底的迹象出现，市场情绪大幅升温。　　回顾二季度，我们继续按照持仓个股的性价比进行微调。我们对中期宏观经济环境保持谨慎，因此操作上，二季度已经卖掉大部分估值偏高或者部分市场预期比较充分的品种。但是我们同时也在寻找具备高性价比、且市场关注度不高的新品种，并且逐步加仓。总体来看，三季度我们的仓位逐步上升，组合的性价比继续优化。　　展望未来，从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是复苏仍待观察。在不确定性增加的环境下，一方面，企业的新增资本开支已经很难获得超额收益，市场过去熟悉的偏好成长的估值模式有所偏离；另一方面，企业减少开支后会转而增加股东回报，从而带动市场适应新的估值体系，而且必然更加偏向兼顾股东回报、成长真实性等底层价值投资体系。另外，尽管近期政策底明确后，市场情绪迅速亢奋起来。但我们认为，当前经济结构下，总量政策拉动作用有限，制度性改革红利才能奠定经济高质量发展基础，从而引导市场走向长牛慢牛。　　因此，我们仍然会坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资。为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而获得稳健可持续的投资回报。

2024年上半年市场大幅波动：年初大幅下跌，2月以来市场情绪回暖，带动前期过于悲观的经济预期部分修复，市场反弹；但是5月后随着宏观和微观的高频数据趋于疲软，市场再次回调。　　回顾上半年，我们年初更加确定逆向、价值的投资思路，并且按照持仓个股的性价比进行调整。我们对中期宏观经济环境保持谨慎，因此操作上，一是卖掉部分估值偏高的品种，二是减仓部分市场预期比较充分的品种。但是我们同时也在寻找具备高性价比、且市场关注度不高的新品种，并且逐步建仓。总体来看，4-5月我们的仓位下降，但是6月以来市场持续回调，进入我们视野的个股性价比提升，因而整体仓位较一季度提升。从效果上看，尽管我们新建仓的品种安全边际和股息率更高，但并不是市场追逐的热门品种，因此在6月份跑输市场；但是我们认为这反而是更好的机会，因而逆向逐步加仓。

回顾一季度，市场再次大幅波动。一方面，1月份对宏观基本面的悲观预期导致对长期信心下降，导致市场估值体系崩塌；另一方面，市场恐慌性抛售后，2-3月份市场快速修复的幅度也超出预期。　　在逆风环境下，我们的产品回撤保持在可控状态，这得益于我们去年四季度对组合的部分逆向调整，从而降低整个组合的风险敞口。同时，一季度我们继续按照持仓个股的性价比进行微调：一是卖掉部分估值偏高的品种，二是减仓部分市场预期比较充分的品种。但是我们同时也在寻找具备高性价比、且市场关注度不高的新品种，并且逐步建仓。　　从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是经济复苏可预见性还有待确认。在不确定的环境下，我们过去熟悉的偏成长的市场估值体系崩塌。但好消息是，市场会逐步适应新的估值体系，而且必然更加偏向股东回报、真成长等最底层的价值体系。　　对此，我们的做法是坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资。为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而获得稳健可持续的投资回报。

2023年市场大幅波动，对宏观基本面和政策变化的预期贯穿全年，并主导市场情绪。从全年市场表现看，上证指数下跌3.7%、创业板下跌19.4%，全A下跌5.2%，各大市场指数普跌。本组合最终全年下跌16%，跑输主要指数。　　回顾全年，上半年对稳增长保持乐观预期，组合持仓整体偏向顺周期；而对于AI相关板块机会，我们综合评估下来，未能找到具有确定性的性价比标的，因此没有参与。下半年经济基本面超预期疲弱，市场继续寻底。尤其是四季度逆风环境下，市场估值体系呈现崩塌，资金加大流入主题板块和抱团避险资产，我们的产品回撤大幅超出预期。　　好消息是，市场估值体系崩塌后，越来越多的公司跌入古典价值区间，一批经营稳定、现金流充足的公司，仅从股息率角度已经超过国债收益的2倍。作为应对，我们持续寻找确定性更强、性价比更高的资产，并做了逆向建仓或增持。同时减仓了部分估值偏高的资产，从而降低整个组合的风险敞口。从年底持仓看，组合整体性价比得以很大提升。