创金合信医药优选3个月持有期混合A(015570) - 基金经理

上半年申万医药指数下跌20.17%，中药、创新药、医药分销表现较好，主要是业绩高增长、新药获批或临床数据披露；医疗服务、CRO、疫苗跌幅较大，主要是医疗消费降级、地缘脱钩等导致预期悲观，相关公司业绩承压。上半年cro板块受美国生物安全方案影响，调整幅度较大，短期基本面不明朗；6月起各地医保局启动零售药店价格治理，部分线下药品价格面临调整，加上自费产品销售一般，短期零售药店增长承压，中长期看处方外流加快、集中度提升，上市医药零售板块逻辑没变；近期国家医保局发布DRG/DIP2，细化了临床分组，新药耗使用等可以申报单议，对创新产品使用较友好；国务院常务会议通过了全链条支持创新药发展的政策，在医保支付、商业保险、投融资等方面加大对创新药支持，目前投融资处在周期低点，政策将提振低迷的医药投融资信心，带动创新药产业链发展。上半年医药板块表现较差，整体消费能力、外部地缘因素等原因造成医药上半年较弱，市场超跌。下半年利好因素将逐步兑现，包括设备换新、创新药全产业链支持等。考虑到仿制药集采基本出清，政策明确扶持创新药，传统制药和biotech的产业趋势向好；部分高值耗材仍然处在渗透率快速提升阶段，如电生理、动态血糖监测、TAVR等，本基金上半年增配了药品板块，继续持有快速增长的高值耗材以及医疗设备。下半年，随着设备换新落地，板块趋势有望企稳向好，悲观情绪有望修复。

2024年1季度申万医药指数下跌11.06%，表现较好的主要有呼吸道检测、减肥药、高分红类，集中在稀缺高增长及低估红利公司，表现较弱的主要有CXO、生命科学类、部分创新药等，主要是业绩承压及地缘风险类公司。1季度医药表现较差，主要是1季度业绩受去年同期高基数及行业持续整顿影响，美国生物安全法案对板块特别是CXO产生较大情绪冲击。展望2季度，行业整顿影响消退，设备、高耗等恢复稳定增长，基数效应影响的药店、中成药将逐季加快，板块基本面依然稳定。板块更多还是结构性机会，寻找创新驱动或政策导向，如创新药、器械、零售药店、中成药等方向操作策略，结合创新药产业和经营趋势，增配了部分有业绩支撑的创新药，减配了部分业绩承压的CXO、医疗设备等，继续持有零售药店，保持组合均衡。

2023年申万医药指数下跌7.36%，板块分化加大。涨幅较好的主要是创新药、中成药、血制品等，创新药在海外授权、临床数据读出等催化下，板块行情突出，中成药业绩稳健增长、性价比较高；跌幅较大的主要是CXO、科研服务、医疗服务、疫情受益股等，原因基本都是需求低迷，造成业绩下滑。 政策方面，2023年医保局推进中成药、仿制药、化学发光试剂、人工晶体等集采，规则设置保底中标价，降幅基本在50-60%，工业出厂价降幅可控，有利于企业稳定预期。国家医保局已明确，24年将推动集采“扩围提质”，开展新批次国家组织药品耗材集采。创新药医保谈判，续约品种降幅好于预期，创新药生命周期延长；多省份试点创新药、创新器械豁免DRG，进行单独支付，支付政策对创新产品更友好。产业方面，23年行业最大亮点是创新药海外授权。23年国内数十个ADC、cart、双抗、优效靶点实现海外授权，体现了国产创新药质量，打开创新的市场空间。从上市公司业绩看，创新药、创新器械保持快速增长，临床CRO表现较好，中成药表现稳健，医疗服务、生命科学服务承压，部分细分领域在创新推动下保持高景气。操作方面，基于组合均衡性考虑，减配了部分医疗器械、医疗服务，结合产业趋势和业绩估值，增配创新药、临床CRO、药店。24年重点关注有创新产品兑现的公司，包括创新药械、生物药出口、NASH产业链等。

三季度申万医药指数下跌0.7%，表现较好的主要是减重主题、创新药、业绩加速公司，表现较弱的主要有中成药、疫苗、部分医疗服务。集采方面，中药配方颗粒集采方案出台，骨科创伤耗材集采落地，年内人工晶体、运动医学、化学发光等集采也将开标，集采常态化且规则设定保底降幅确保中标，规则趋于合理，稳定企业经营预期，总体看行业集中度提升，龙头企业相对受益。市场增量方面，预计医保目录、新基药目录年内调整，多个创新产品将进入目录，加快产品放量。药品和器械审评政策持续优化，如附条件上市、特别审查程序、优先审批等，鼓励差异化创新，近几年国内创新药对外授权数量增加，器械海外销售持续扩容。三季度受行业政策影响，企业销售推广、招标等受影响，预计板块三季度业绩普遍受损。随着推广逐步恢复，预计四季度板块业绩企稳回升。在行业总量增长放缓，部分领域承压背景下，部分依靠创新及消费升级驱动的细分领域，仍有较多结构性机会。操作方面，三季度本基金增配基本面向好的医疗服务、临床CRO、创新药，减配疫苗、部分器械等。展望四季度，随着行业恢复常态，市场情绪修复，板块低估修复加企业业绩驱动，行情有望向好。