华夏高端装备龙头混合发起式A(015710) - 基金经理

2024年二季度国内经济相对低迷，市场整体处在悲观预期背景之下，高股息红利资产及“创特估”引领的电子、半导体等行业表现相对较好。军工板块二季度整体处在震荡反弹的修复初期，行业自2023年以来的多重因素压制包括军队反腐、十四五中期规划调整、增值税政策变化、人事调整、大规模采购降价等负面因素市场基本完成消化出清，进入二季度以来军工行业成长逻辑由负面压制转向正面。随着十四五中期计划调整落地，军工行业订单反映需求缓慢恢复，由于上半年基数较高的原因，同比数据仍然没有达到增长趋势，但是随着人事落地、新型号装备状态的推动，未来行业需求将有望持续恢复，自下半年基数效应降低，军工行业有望进入同比及环比增长的景气趋势中。本基金在二季度仍然坚守军工长期产业投资，重点关注三个阶段性机会，首先是24年下半年行业需求景气拐点带来的市场修复及重估，第二是24-25年属于十四五计划的完成及十五五计划制定的衔接切换，明后年大概率会进入型号任务相对紧迫的产业景气周期，第三个机会来自于新技术迭代、新产品研发及新需求带来的一波持续三到五年的型号研发转批产的机会，我们通过跟踪20-23年军工企业研发投入、产能投入及供应链梳理等信息，型号研制的客观规律决定了25-27年行业有望进入新一轮型号批产周期，更由于军工体系变革、国企改革及反腐出清等带来的效率提升，军工行业以三年的长期维度考虑，投资的确定性更高。本基金在此期间加大了产业链龙头公司及成长型平台公司的配置比例，在高确定性的航空发动机赛道、景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点布局。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

24年一季度国内经济延续23年的低位震荡，两会政府工作报告强调“新质生产力”代表的科技产业，市场对宏观经济的观点整体延续悲观预期，在此背景下，高股息红利、强周期行业、企业出海等相关资产表现强势，新技术方向的人工智能与低空经济在产业和政策推动之下成为重要的成长投资领域。军工板块一季度延续23年的震荡下跌特征，对年报季报数据的担心使得机构投资者投资于军工行业的资金持续流出，但从行业发展趋势看，当前军工行业处在大的上行周期过程中的小周期下行底部阶段，从22年四季度开始的小周期下行原因是来自于上层领域的反腐与大规模放量背景下的供应链体系变革，而军工行业长周期上行的核心驱动来自于军队的现代化建设加速推动需求的持续增长以及新一轮先进作战装备的陆续批产。24年一季度我们跟踪观察到很多积极的产业信号，无论是从人员落地还是从十四五中期调整计划的明确，都预判行业景气度将在一个季度到半年的时间拐头向上。本基金在一季度仍旧坚守军工长期产业投资，加大了产业链龙头公司及成长型平台公司的配置比例，在高确定性的航空发动机赛道、景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点布局。

2023年受到国内经济复苏低预期与国际政治局势双重影响，A股市场整体处在熊市环境，国家政策发力和改革措施推动市场对国企改革潜在红利的期待，人工智能新技术方向在国际范围的快速发展也调动了投资者对生产力快速颠覆的期望，全年来看中特估与人工智能主题维持强势表现，企业出海与红利资产成为市场热烈讨论的关键词，而投资机构过去重点持仓的其他成长及价值板块表现均持续弱于市场。军工板块2023年表现出持续下跌回调的趋势，究其原因主要是十四五中期计划推延以及反腐影响所致的行业景气度下行。在此期间，机构重仓股估值持续收缩，2023年三季报低于预期，市场确认上市公司需求不及预期后盈利预测快速下修，四季度板块走出估值、业绩快速双杀的格局。从市场表现来看，军工板块短期处在市场情绪的低谷，从行业发展阶段来看，当前军工行业处在底部确认的阶段，未来半年左右大概率景气反转上行，以两到三年的产业周期来看，积极的产业复苏信号来自于中期计划的落地与订单接续，中长期驱动来自于研发驱动的新信号和军工供应链的体系变革带来的效率提升，2023年度本基金维持产业链龙头公司及优质成长型公司的配置比例，重视赛道景气、供需格局变化以及公司治理的多维度评价，专注于下一轮军工行业成长的核心主线机会。

2023年三季度国内宏观经济复苏偏弱，政策加码持续，人民币汇率波动以及海外投资人悲观预期导致持续撤离A股市场，市场整体弱势下跌。市场结构上，稳定经济政策相关的顺周期板块比如煤炭、银行、非银、建筑、白酒等行业相对表现较好，科技和制造业板块整体表现欠佳，军工板块表现为震荡调整的格局。本基金维持严谨乐观的投资策略，在弱势市场中积极寻找军工产业的长期投资机会，在此期间加大优质企业的配置比例，重视企业成长逻辑完善度和盈利能力的持续性（垄断议价能力、新型号新品类、渗透率提升、同型背景下份额扩张），规避渠道优势型企业，规避竞争格局快速恶化、盈利能力较难维持的个股。