博时优享回报混合C(015750) - 基金经理

一季度市场风格分化剧烈，大盘价值表现较好，中小盘下跌幅度较大；从行业看，有色石油等资源方向上涨较多，家电、电力等低估值行业获得了正收益，TMT行业整体下跌，仅有AI方向的硬件个股表现较好。我们在一季度加仓了出口方向业绩景气度较好的个股，减仓了部分金融行业个股以及业绩低于预期的个股，同时继续增配港股，但受持仓中TMT行业个股拖累，最终基金净值仍小幅下跌。从国内宏观经济的运行情况看，地产依然是较大的拖累项，但消费基本平稳，制造业在出口带动下保持了一定的韧性，最终的结果就是一个相对温和的经济增长修复。但相对于波澜不惊的宏观环境，资本市场一季度的波动却显著放大，这背后更多是交易层面的扰动带来，我们认为这些非基本面的因素影响基本已经告一段落，市场后面会回到正常的运行轨道上。进入新的一年，科技行业当前最大的产业趋势方向AI仍然保持着快速的发展，无论是算力端的快速迭代升级，还是巨头与新兴企业在大模型上的竞赛，都没有看到减速的迹象。相比产业的快速推进，资本市场的预期则会有更大的波动，时常会在过于乐观和过于悲观之间摇摆，尤其是在这样一个前所未有的领域，认知会被快速刷新。我们对于产业的空间保持信心，也会根据行业的发展，不断更新我们对于相应细分行业和个股价值的评估，力争找到风险收益比最佳的投资标的，力争为组合获取更好的超额收益。

23年以半年度为分界，市场呈现完全相反的走势，一季度在经济复苏的预期下，市场出现了一波小的反弹，随后以人工智能为代表的新技术浪潮的出现带动TMT行业大幅上涨;进入下半年，因为短期涨幅过大，TMT行业出现了较大的回撤，红利方向和小盘股相对表现较好，四季度市场呈现大小盘齐跌的走势。全年看红利和小微盘方向显著跑赢了其他板块。我们在上半年减仓了电力设备的持仓，加仓了AI受益的产业链标的，也在板块阶段性估值显著透支的时候进行了减仓，下半年对产业趋势弱化的个股进行了减仓，在TMT方向估值回调至合理区间后，进行了部分加仓，同时我们依然看好经济触底复苏，因此保持了部分金融方向的配置。

三季度市场普跌，除红利方向外均有明显下跌，成长方向跌幅尤其显著，同时中小盘跌幅大于大盘。新能源板块持续深度调整，TMT行业在二季度大幅上涨后三季度出现大幅回调，尤其AI相关的算力板块跌幅较大。 我们对产业趋势弱化的个股进行了减仓，在TMT方向估值回调至合理区间后，进行了部分加仓，同时我们依然看好经济触底复苏，因此保持了部分金融地产方向的配置。无论从经济层面，还是资本市场层面，三季度均是政策频出，尽管从政策推出到效果的显现需要一定时间传导，但从前瞻指标已经可以看出，正向的变化正在出现。资本市场的预期具有一定惯性，但政策底与真正的市场底也不会距离太远，叠加全市场的估值水平达到了历史底部位置，我们认为当前市场的机会显著大于风险。我们仍然认为23年是新一轮科技创新周期起点。大模型驱动下的AI技术进步逐渐扩散到不同领域，包括智能助手，自动驾驶，机器人等方向的应用都出现了不同程度跳跃式进步，新一代的智能终端的发展方向在苹果Vision Pro推出后也开始变得明确，从软件到硬件，创新正在爆发的前夜。国内的产业升级趋势也非常明确，在汽车等领域，国产品牌已经开始引领市场，同时也带动了上游供应链的崛起。我们将对组合中的持仓进行优胜劣汰，紧跟新兴行业发展方向，以争取持续获得超额回报。

上半年市场延续了去年四季度的修复，在经济复苏的预期下，顺周期方向首先反弹，但随着一季度末经济数据的回落，与经济周期相关的行业出现回落，新能源板块也在一季度反弹后有大幅回撤。另一方面，以人工智能为代表的新技术浪潮的出现带动TMT行业大幅上涨，通信板块涨幅尤其明显，同时中小市值显著跑赢大市值。上半年我们组合的总体方向保持稳定，持仓集中于新能源、TMT、以及经济复苏方向，在AI受益的产业链中增加了持仓，同时也阶段性对部分估值显著透支的标的进行了减持。