招商移动互联网产业股票基金C(015773) - 基金经理

全球科技主线依旧是生成式人工智能，但是相比过去1年多高歌猛进的发展，报告期内的产业进展和突破相对来说更多是改善而非突破式的。海外模型在多模态能力方面虽然进一步提升，但是缺乏重大突破，导致市场开始逐步担忧大模型的商业化能力，进而担忧模型厂商以及应用厂商在算力和模型投入方面的回报前景。硬件方面，海外龙头公司新产品在量产过程中遇到一些波折，也对市场的情绪和信心有所影响。在报告期末，海外推出的最新模型引入了新的推理方式，在数学和物理等领域的准确率大幅提升，提高了模型的商业能力，也进一步提升了对算力的需求预期。国内在人工智能领域也却得了不错的进步，在文生视频和应用层面走出了独特的发展路径。终端AI的发展相对比较缓慢，品牌厂商陆续推出AI手机，但是并没有引起大规模的市场热情和换机潮。传统的电子和半导体领域在3季度景气整体良好，但是在后期景气边际恶化，国内外的需求都有走弱的迹象，一方面是国内的需求相对走弱，另一方面出口订单也受欧美需求走弱的拖累。科技自主和国产替代依旧稳步推进，但是由于整体估值偏高，所以报告期内以震荡趋势为主。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平。持仓主要集中在人工智能领域和国产替代方向，相比前期增加了智能驾驶的配置，同时增加了估值合理的稳定增长类的个股的配置。流动性管理以国债为主。

2024年上半年，科技产业最大的变革依旧集中在生成式人工智能领域，多模态模型突破以及底层计算能力提升催生了上半年全球AI行情，国内产业链上的相关标的也充分受益，订单大幅增长，业绩逐步兑现。报告期内，海外模型进展迅速，文生图和文生视频模型率先出圈，后期原生多模态模型发布，性能大幅提升，激发了市场对AI应用落地的乐观情绪。后期，海外龙头厂商陆续发布更强算力的底层芯片以及新构架，市场对算力提升进一步支撑AI应用拓展空间变得更加乐观，AI行情进一步加速。虽然起步较晚，但是国内生成式人工智能行业也取得了一定进展，多模态模型也紧跟海外发展，国产算力芯片发展扎实推进，客户接受度提升。除开人工智能，电子其他领域也出现了一定程度改善，受益于消费类和工业类终端需求拉动，上游的模组、元器件、芯片和代工产业的订单饱满，渠道库存不断去化，出货环比持续改善，目前原厂和渠道库存回归到相对合理的水平。二季度，受海外龙头发布基于手机端的人工智能解决方案的催化，市场对AI手机转向乐观，一方面，AI手机功能更新和提升，会增加部件硬件需求，原有部分硬件价值量会继续提升。另一方面，融合了AI功能的手机有望提升语音、图片和文字相关的处理效率和水平，进而带动换机热情。报告期内的人工智能行情主要集中在硬件端，应用端虽然有所突破，但大部分功能仅具雏形，距离商业化还有一定距离，例如文生长视频、智能驾驶领域等。因为在应用端迟迟没有实质突破，去年领跑AI行情的传媒和计算机今年表现欠佳。半导体领域的国产化板块，例如设备、零部件和材料等，上半年的表现在科技领域相对落后。相关公司基本面非常扎实，订单保持较高增长，表现欠佳的原因更多是过去两年相对收益比较明显，估值需要时间消化。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平，逐步降低了国产替代的配置，例如半导体设备和零部件等，同时增持了与AI算力相关并降低了AI应用的配置。流动性管理以配置国债和逆回购为主。

报告期内，科技产业的热点依旧是生成式人工智能。相比2023年，从底层算力到模型以及终端应用，国内外公司都陆续取得了实质进展。例如，海外龙头公司在长文本上下文、文生视频以及模型准确度等方面都取得了突破性进展，极大增强了市场对生成式AI的未来发展的信心。在硬件层面，海外龙头公司陆续推出新的人工智能芯片和计算架构，有望极大地加速未来大模型的训练。虽然国内在大模型领域发展相对较迟，但是在过去一段时间依旧取得了一定的进步，例如国产算力芯片性能稳步提升，大模型和垂类模型性能也逐步提升，甚至出现了个别现象级的应用。在上述技术进步的推动下，AI领域的相关公司在一季度走势相对较强。相比生成式人工智能，智能驾驶板块表现一般。海外智能驾驶技术进展迅速，国内的进展保持了稳健趋势，渗透率也逐步提升。但是受制于市场对乘用车销售的悲观预期，整个板块都相对承压。消费电子以及芯片领域的终端需求在短暂改善之后开始走弱，国内需求并未出现比较强的超预期改变，超预期的领域主要集中在和海外需求相关的出口领域。此外，科技自主和国产替代依旧稳步推进，国内龙头晶圆厂保持了较快的扩产步伐，相关环节国产化率有望继续提升。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平。持仓以半导体设备和零部件，汽车智能化和其他智能硬件为主，相比去年四季度逐步增持了AI相关标的。流动性管理以逆回购和国债为主。

回望2023年，全球科技科技行业发生了重大变革，生成式人工智能成为拉动科技变革的核心主力，带动了上游芯片和元器件出货量大幅上升，同时也催生了下游应用爆发式增长。传统科技的下游需求亦逐步好转，库存逐步消化，市场供求格局相比前两年发生了本质变化。2023年科技产业最大的变革是生成式人工智能方面的技术突破。海外龙头公司率先推出具备划时代意义的产品，活跃用户数量从年初开始呈现爆发式增长。当时A股市场对其研究处于朦胧阶段，因此行情的演绎以炒作主题为主。随着用户数量进一步爆发，国内外大厂开始逐步跟进，众多模型和应用开始涌现，下游对算力的需求开始爆发，产业链订单不断上修，市场的主线开始集中至算力端，相关板块进入主升阶段。随着海外大厂和创业公司不断推出各类新的应用，用户对大模型的认知不断被刷新，市场的主线开始转移至应用，因此计算机和传媒开始接力人工智能行情。进入下半年，人工智能领域的变化速度相对上半年有所减慢，相关板块陆续进入调整阶段。以国内5G手机重要突破为催化，下半年的科技行情的重心开始逐步转移至国产替代和人工智能的硬件创新。8月，国内5G手机自研芯片取得阶段性突破，市场的重心开始转移至相关科技硬件的国产替代领域。在部分国产机型热销的带动下，国内科技硬件需求逐步企稳，芯片和元器件库存开始逐步消化，进入4季度之后开始了新的一轮补库存，进一步拉动了上市公司的业绩，相关公司股价表现亮眼。此外，海外开始发布AI PC和AI手机等边缘侧人工智能芯片和相关产品，市场对24年及以后的人工智能硬件创新变得非常乐观，相关板块也进一步炒作。年底，随着海外龙头公司即将发布MR产品，混合现实产业链也被炒作。报告期内，科技行情的主线是人工智能和国产替代，这两个主线既有基本面的成分，也有主题炒作的成分。就国内市场来看，人工智能领域中，具备业绩趋势支撑的主要是算力，其余的应用和AI硬件行情以主题炒作居多，主要是国内在应用和边缘侧方面相对落后，没有出现重磅级的产品。国产替代涉及更多的领域，包括设备、零部件和芯片等领域，从全年来看，业绩是股价的主要驱动，核心背景是国产替代在往纵深推进。报告期内，本基金仓位一直维持在同业偏高水平。上半年，组合积极参与了生成式人工智能行情，主要配置的是算力板块，后期配置了一定比例的应用端标的，应用端主要集中在智能驾驶。因为组合更强调确定性，算力相比应用在行业趋势以及兑现度上面更优，因此配置的比例要高于应用端。同样因为强调确定性，在行业应用中，配置了兑现程度较高且国内具备一定竞争优势的智能驾驶领域。下半年逐步减持了人工智能领域，逐步增加了和景气度相关的消费芯片和元器件的比例。2023年，整体持仓以半导体设备和设计以及零部件等国产化领域为主，期间配置了算力等人工智能领域。流动性管理以逆回购和国债为主，少量参与可转债。