中欧小盘成长混合C(015881) - 基金经理

回顾上半年，国内宏观经济处于结构性复苏中，制造业投资和出口增速强于社零消费和地产链投资增速。二级市场方面，年初经历了一轮流动性冲击，上证指数于2月初下探至2020年以来的低点，随后在3月至5月有所反弹，但在半年末重新跌破3000点大关。市场整体表现较为疲软，尤其是消费和医药板块下跌较多，年初的微盘股释放风险，发生较大调整，也加剧了市场风险偏好收缩。对比来看，受益于低风险情绪的高股息板块，如银行、公共事业等，具有明显防守属性，受到资金青睐，成为上半年重要“避风港”。同时，出口占比较高的公司，受益于全球通胀和中国制造的比较优势，在上半年也有相对较好的表现。展望下半年，市场的定价重心或重新聚焦基本面，预计政策层面或将更加聚焦于需求端的刺激措施，但国内信心提振进度与海外降息节奏不明朗等因素，仍值得密切关注。  本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，以业绩成长为主要的选股逻辑。我们当下研究工作的重点是寻找盈利边际改善，同时估值合理的投资机会：一是中游部分行业的库存周期开始上行，例如电子里的PCB和部分芯片公司，这也和全球半导体周期的上行趋势相互印证；二是受益于海外库存回补的出口链，比如部分轻工、小家电和汽车；三是部分细分高端制造业，例如新材料、电网设备和通信设备。我们希望从基本面选股逻辑出发，在被主流投资市场疏漏的小盘领域选择质地优秀的公司，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能，并且在持股的过程中，陪伴公司成长。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的振幅，流动性冲击推动着指数寻找底部的位置。但我们相信中长期视角下，好的投资回报往往起始于类似的低位区域。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。    本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合的平均市值比国证2000指数更偏小，且以业绩成长为主要的选股逻辑。我们当下研究工作的重点，是观察今年一季度基本面存在改善，业绩韧性较强的板块，并从中寻找本轮经济复苏的主导力量。展望后市，我们认为现在对市场风格的判断还不太明朗，需要等待一季度企业经营数据的情况，以及财政政策落地的细节方向。在这之前的空窗期中，市场的风格和行业轮动主要反映了筹码的流动，比较难以做出预判，我们将精力聚焦在中长期基本面研究上，我们看好盈利能力稳定且估值相对历史低估的投资机会，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下会有相对更好的表现。

回顾去年，市场指数呈现出先扬后抑的走势，同时市场风格的结构性分化较大，上半年以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业受益于全球AI技术爆发的催化，下半年高分红和价值风格具有相对收益，市场指数回调到历史估值的底部区间。市场走势较弱，但我们相信“均值回归”的规律依然存在。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。经济周期是驱动市场周期的内在动力，工业增加值和工业企业利润同比增速的拐点已在2023年确认，同时，上市公司的盈利拐点（用整体法计算的净利润同比增速的拐点）也有望在2023年第4季度的财报中确认。  本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合的平均市值比基准更偏小，且以业绩成长为主要的选股逻辑。我们看好在产业转型过程中的专精特新企业，它们发挥着至关重要的作用。这些企业专注于特定领域，追求技术和产品的专业化、精细化，同时注重创新和新技术的应用，成为推动产业升级和优化经济结构的重要力量。“产业转型升级”目标的提出已有十多年的历史，随着房地产市场的调整和长效机制的建立，我国经济增长的驱动力正在转向创新驱动，这一转变体现了我国对经济高质量发展的追求，同时也会遇到“转型期”的挑战。体现在投资上的影响是，我们会看到原有的旧产业在收缩期会遭遇业绩波动的风险，引发估值体系的变化，以及旧的定价规律的失效，这也是我们在进行历史量化建模时需要注意的。同时，新崛起的产业也孕育着更丰富的投资机会，体现在行业配置上，我们特别注重挖掘在电子、机械设备、基础化工、医药生物行业中的小盘成长公司的投资机会。需要补充说明的是，我们看好的小盘风格不是过去两年大火的“微盘”风格，而是相对更有基本面，市值介于微盘和中盘之间的股票。“微盘”投资策略一般集中在30亿市值以下的股票，选股逻辑主要依赖量价等技术指标，方法论容易被传统量化资金模仿和跟随，核心赚的还是博弈的钱。我们希望从基本面选股逻辑出发，在被主流投资市场疏漏的小盘领域选择质地优秀的公司，借助量化模型的高效率来实现价值发现的功能。并且在持股的过程中，陪伴小盘股成长。

回顾三季度，随着一系列宏观调控政策不断落地，实体部门逐渐回暖，制造业PMI连续3个月改善，并在9月到达扩张区间，国内企业生产经营活动回升向好。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏延续。传统顺周期方面，购买首套房贷款“认房不用认贷”政策推出后，二手房成交量略微转暖，但还未传导到房地产销售和新开工数据上，因此上游资源品需求不足，PPI相对较弱，有利于中游制造业复苏和战略新兴产业的表现。展望未来一个季度，我们对经济进一步企稳向好保有信心。本基金是以国证2000指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的小盘成长股票的比例不低于非现金基金资产的80%，整体组合的平均市值比基准更偏小，且以业绩成长为主要的选股逻辑。我们对于小盘成长风格在中长期的表现保持乐观。从宏观角度来看，在经济还未全面复苏之前宽松的货币环境不会改变，PPI位置较低，利好有投资扩产需求的小盘成长股。从产业微观角度来看，我国的经济发展处于新旧产业逐步切换的过程中，在战略新兴产业的各环节中，有许多细分赛道存在国产替代或者渗透率提升的投资机会。在三季度里，我们遵循基本面量化的选股思路，重点在机械设备、计算机、基础化工、汽车及零部件行业进行深入研究。我们希望从基本面选股逻辑出发，在被主流投资市场疏漏的小盘领域选择质地优秀的公司，借助量化模型的高效率来实现超越基准的投资回报。