富安达先进制造混合发起式C(015886) - 基金经理

2季度的市场主线变化较大，从2-3月的见底反弹到4月份的上游资源品大涨，4月底5月上旬的地产政策优化触发的地产顺周期行情，再到6月份的缩量轮动，整体的操作难度还是很大的。其实复盘也可以发现，虽然方向很多，但涨幅的表现还是有迹可循，大市值的蓝筹公司平均涨幅亮眼，100亿以下的公司今年以来的整体收益已经出现明显负收益。 其实这也和国家政策正在进行的行业改革方向是一致的，“国九条”之后交易监管趋严，一些炒作为主的小市值股票调整风险加大，市场从防御的角度选择大市值也是必然之举。而从全年角度去看，国内经济压力仍大，政策从落地到见效也需要时间，而海外经济持续超预期、降息预期推后但科技公司加速发展的背景预计短期难发生变化，短期高股息和科技成长仍是市场的优选。基于基金风格考量，未来我们将继续关注科技成长和智能制造方向，尤其是业绩成长确定性高的一些板块，比如光模块、算力、新材料等。

一季度市场的整体波动较大，尤其是一月份前后，基本面与流动性的双重压力叠加导致市场出现明显下跌，市场最低跌至2635点。而随着国家针对性的采取一系列维护市场平稳运行措施，市场终于在2月初见底企稳，随后展开了一波反弹。3月的市场更多源于科技冲高后的方向缺失，同时叠加美国降息确定性的增强和全球制造业的向好，市场关注度开始向上游切换。一季度演绎了防守、进攻和震荡的三个市场场景，整体的操作难度还是比较大的。就后续而言，我们对AI方向仍比较看好，但考虑到国内AI公司更多是映射，短期还很难反映到业绩里，而4月是市场最关注业绩的一个月份。而有业绩的光模块则受制于估值顶，如果后续出现能够提升估值的事件，比如1.6T认证通过或订单落地，股价有望从目前的震荡重回上涨。其他关注方向主要集中于上游资源和顺周期方向，短期上游资源拥挤度偏高，而顺周期则更多考虑的是偏低的位置和逐步改善的基本面，当然，由于需求恢复的速度比较慢，因此布局更多还是以周期白马为主。

2023年是疫后第一年，市场对经济修复预期很强。但随着运营推进和利好政策的逐步落地，经济修复不及预期，尤其是在8-9月份地产政策持续落地后，大家开始担心政策的力度和实效，导致市场整体表现偏弱。当然，回顾全年，其实机会是很多的，如上半年的AI和中特估，下半年的煤炭、华为概念以及12月的MR等，但也有持续回落的电新以及地产和建材。所以能不能站到更高的视角看待全局，并做出最正确的选择非常关键。对本基金而言，大多数的高端制造和科技都是可选项，2023年整体还是有结构性机会，如上半年的AI以及下半年的华为和MR、机器人等都有一波比较大的行情。但整体的投资收益并不理想，其实并不在于机会的把握，而是在于操作的节奏。其实有把握到几次机会，比如AI，前期有收益，但因对末端行情过于执着，整体收益有限。另外就是上下半年的策略没有根据大势进行调整，下半年经济修复没有兑现时，转入防御阶段、控制仓位的及时性问题，导致出现回撤。

三季度的脉络是比较清晰的，从7月初的等待定调到中央政治局会议确定了优化地产政策以及活跃资本市场的方向，再到政策的陆续出台、落地，目前已经逐步进入了政策有效性的观察期。与之相对应的，整个市场的走势也基本一致。7月初至中央政治局会议之前，市场更多以等待为主，因此农林牧渔、食品饮料、石化、银行等防御板块表现较好；而会议后，非银、地产等周期板块启动，尤其是非银，板块9个工作日最高涨幅曾超过20%。但随着印花税落地及北上广深认房不认贷政策落地，市场认为政策利好已兑现，因此反映在股价上，非银8月28日冲高回落后一直调整至今，而房地产也在8月30日广州公布认房不认贷政策后一路走低。虽然市场对政策仍有期待，但随后又进入了缩量博弈阶段。其中，受益于华为手机发布以及延伸出来的芯片、卫星通信、鸿蒙系统、星闪、汽车以及算力、液冷超充等主题持续发酵，成了9月至今的核心主线。而煤炭也由于价格的超预期及高分红的特性吸引了市场的关注，医药则在受政策影响回落后逐步企稳回升，是9月除手机产业链外表现较好的几个板块。对应到操作上，我们7月防御为主，增加了部分建材、轻工的顺周期仓位，8月在加配周期的前提下，又增加了分布信创和数据要素的方向，尝试去做进攻。9月我们则开始加配医药和存储等电子方向，并减配了周期的仓位。回到当下，市场或已经进入政策观察期。而从假期数据可以看到，地产的恢复不及预期，旅游等消费修复明显，但相对于端午及五一，增长出现回落，叠加假期内由于美债收益率上升带来的原油、黄金等大宗商品大跌，顺周期的投资逻辑并不顺畅，所以我们后续的关注重点仍会集中于政策扶持的新科技方向，如人工智能、数据要素和机器人、智能驾驶等，以及医药、消费电子等板块。