申万菱信稳鑫90天滚动持有中短债债券A(015923) - 基金经理

2025年一季度，基本面方面，经济在政策的支持下偏稳，但向上动力有待增强。整体来看，经济在消费的支撑下出现开门红，政策效果显现，后市持续性与结构成色也值得观察。1月PMI再度回落至50以下，在春节错月因素影响下，2月和3月PMI虽有回升但幅度有限。“两新”政策叠加春节效应，消费与生产是经济的主要支撑。出口与地产数据表现一般，1-2月出口同比降至2.3%，地产投资与销售改善不大。社融数据有所改善，政府部门加杠杆是主要因素。从高频数据来看，节后开工进度偏慢，政策效果的持续性与斜率都值得观察。总体而言，债券市场对经济基本面有所钝化。偏稳的基本面或对债券利率下行产生一定影响。2025年第一季度，利率债市场调整。1月初利率债市场继续延续2024年走势，10Y国债收益率出现新低至1.58%，此后行情开启调整态势。债市对基本面反应日趋钝化，央行态度边际转变，多次提到降准降息，需关注后续落地进程。而其对市场的掌控力也逐步增强，市场流动性难言充裕，且波动性明显加大。此前的降准降息预期逐步修正，现券收益率接连大幅调整，10Y国债最终触及1.9%，重返2024年12月点位，1Y国债一度升至1.6%上方，债市曲线走平。当前外部市场、基本面、后续货币政策仍充满不确定性，债市进入震荡期，新一轮趋势性行情仍待新的逻辑主线形成。本基金在报告期内规模较小，为维持基金的流动性，逐步降低了信用债持仓，替换为交易所国债和证金债。未来本基金将更多通过交易所利率债的波段交易，在维持基金流动性前提下争取获得更好的回报。

2024年，从基本面来看，经济偏弱的格局继续延续，上半年PMI处于荣枯线以下，商品、餐饮消费延续走弱。固定资产投资有所改善，社会融资需求依然不足。三季度，经济量价下行压力有所增加。工业生产、制造业投资及出口相对较好；四季度经济增长出现一定好转，制造业PMI反弹至荣枯线以上，制造业维持韧性，广义基建大幅改善，投资、消费等领域出现一些亮点，出口短期韧性仍在。全年地产依然偏弱，房地产投资明显下滑，70个大中城市中绝大部分城市价格同比下跌。信贷增长仍然有待增强。此外，CPI、PPI等价格指数偏弱运行，总体来看，内需不足仍对经济增长构成一定制约。基本面和政策环境对债券市场仍然构成利好。上半年债市表现较好。利率曲线总体下行，各关键期限国债收益率均创下新低。一季度，10年国债和10年国开债1季度分别下行27BP和26BP。进入二季度后，在央行提示长债风险后，债市收益率出现明显调整，后续央行通过预期引导的方式阶段性延缓了收益率下行的斜率。央行预期引导后，政策透明度和可理解性明显提升，随着市场对未来货币政策取向、意图的理解更加充分，债券市场的波动性可能会进一步加大。下半年，债市收益率总体震荡下行，长端利率下行主要受益于经济基本面改善的持续性仍有待观察，降息预期、优质资产相对稀缺、权益市场表现平淡等原因。在央行公开市场净买入国债的带动下，收益率曲线整体走陡，5年以内债券收益率下行幅度较大。12月末，市场消化扰动因素，叠加货币政策宽松预期、机构配置压力等因素，机构行为较为一致，债市加速下行。截至2024年末，10年期国债收益率录得1.68%，较2024年三季度末下行约47BP。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，我们判断当前利率债仍然具有一定的配置价值。本基金在报告期内负债端变动相对较大，为保证基金的流动性，逐步降低了信用债持仓，替换为交易所国债和证金债。未来本基金将更多通过交易所利率债的波段交易，在保证基金流动性前提下的争取获得更好的回报。

2024年三季度，国内经济总体运行平稳，但下行压力有所加大，7月、8月及9月制造业PMI分别为49.4，49.1和49.8？，连续5月低于50的荣枯线。结构上看，工业生产、制造业投资及出口相对较好；消费表现相对一般；房地产投资继续明显下滑。物价水平总体平稳，通胀水平偏低，房价继续下行。货币政策总体上以支持实体经济恢复为主，三季度，人民银行开展两次降息操作，7天逆回购利率共计下调30BP，MLF共计下调50BP，开展一次降准操作，降准50BP。财政方面，三季度国债地方债发行节奏有所加快，支持本年经济恢复。2024年3季度，信贷投放仍相对乏力，叠加存款降息、整顿手工补息等举措，导致债券需求较大，债市仍呈现优质资产相对稀缺的特征。在此背景下，债券收益率在2季度下行的情形下，3季度延续下行。截至2024年9月30日，10年国债收益率为2.15%，10年国开收益率为2.25%，较2024年2季末均下行5BP，30年国债收益率为2.36%，较2024年2季末下行7BP。长端利率下行主要受降息预期、优质资产相对稀缺、权益市场表现一般等原因影响。在央行公开市场净买入国债的带动下，收益率曲线整体走陡，5年以内债券收益率下行幅度较大。但是由于9月下旬刺激政策集中出台，债市受到扰动导致债基赎回规模增加，信用债收益率呈现上行。本基金在报告期内规模较小，为维持基金的流动性，逐步降低了信用债持仓，替换为交易所国债和证金债。未来本基金将更多通过交易所利率债的波段交易，在维持基金流动性前提下的争取获得更好的回报。

2024年上半年，从基本面来看，经济偏弱的格局继续延续，PMI处于荣枯线以下弱于市场预期。工业生产持续偏强，制造业景气度相对较高，商品、餐饮消费走弱。制造业投资韧性较强，地产销售、投资等数据依然偏弱，社会融资需求依然不足。外部环境更趋复杂，国内新旧动能转换的大背景下，经济仍然面临供需结构不平衡的问题，基本面和政策环境对债券市场仍然构成利多。上半年债市走强，利率曲线总体下行，各关键期限国债收益率创下新低。一季度，10年国债和10年国开债1季度分别下行27BP和26BP。进入二季度后，在央行提示长债风险后，债市收益率出现明显调整，后续央行通过预期引导的方式阶段性延缓了收益率下行的斜率。长债下行速度较一季度明显放缓。此外，超长期国债收益率作为衡量市场风险的重要指标，央行已多次对长期利率风险表达关注，并明确态度。后续央行还宣布开展国债借入操作是为了维护债券市场的稳健运行，提高货币政策的效率。央行预期引导后，政策透明度和可理解性明显提升，随着市场对未来货币政策取向的理解更加充分，债券市场或将出现一定的波动。本基金在报告期内负债端变动相对较大，为维持基金的流动性，逐步降低了信用债持仓，替换为交易所国债和证金债。未来本基金将更多通过交易所利率债的波段交易，在维持基金流动性前提下的争取获得更好的回报。