申万菱信稳鑫90天滚动持有中短债债券A(015923) - 基金经理

2024年三季度，国内经济总体运行平稳，但下行压力有所加大，7月、8月及9月制造业PMI分别为49.4，49.1和49.8？，连续5月低于50的荣枯线。结构上看，工业生产、制造业投资及出口相对较好；消费表现相对一般；房地产投资继续明显下滑。物价水平总体平稳，通胀水平偏低，房价继续下行。货币政策总体上以支持实体经济恢复为主，三季度，人民银行开展两次降息操作，7天逆回购利率共计下调30BP，MLF共计下调50BP，开展一次降准操作，降准50BP。财政方面，三季度国债地方债发行节奏有所加快，支持本年经济恢复。2024年3季度，信贷投放仍相对乏力，叠加存款降息、整顿手工补息等举措，导致债券需求较大，债市仍呈现优质资产相对稀缺的特征。在此背景下，债券收益率在2季度下行的情形下，3季度延续下行。截至2024年9月30日，10年国债收益率为2.15%，10年国开收益率为2.25%，较2024年2季末均下行5BP，30年国债收益率为2.36%，较2024年2季末下行7BP。长端利率下行主要受降息预期、优质资产相对稀缺、权益市场表现一般等原因影响。在央行公开市场净买入国债的带动下，收益率曲线整体走陡，5年以内债券收益率下行幅度较大。但是由于9月下旬刺激政策集中出台，债市受到扰动导致债基赎回规模增加，信用债收益率呈现上行。本基金在报告期内规模较小，为维持基金的流动性，逐步降低了信用债持仓，替换为交易所国债和证金债。未来本基金将更多通过交易所利率债的波段交易，在维持基金流动性前提下的争取获得更好的回报。

2024年上半年，从基本面来看，经济偏弱的格局继续延续，PMI处于荣枯线以下弱于市场预期。工业生产持续偏强，制造业景气度相对较高，商品、餐饮消费走弱。制造业投资韧性较强，地产销售、投资等数据依然偏弱，社会融资需求依然不足。外部环境更趋复杂，国内新旧动能转换的大背景下，经济仍然面临供需结构不平衡的问题，基本面和政策环境对债券市场仍然构成利多。上半年债市走强，利率曲线总体下行，各关键期限国债收益率创下新低。一季度，10年国债和10年国开债1季度分别下行27BP和26BP。进入二季度后，在央行提示长债风险后，债市收益率出现明显调整，后续央行通过预期引导的方式阶段性延缓了收益率下行的斜率。长债下行速度较一季度明显放缓。此外，超长期国债收益率作为衡量市场风险的重要指标，央行已多次对长期利率风险表达关注，并明确态度。后续央行还宣布开展国债借入操作是为了维护债券市场的稳健运行，提高货币政策的效率。央行预期引导后，政策透明度和可理解性明显提升，随着市场对未来货币政策取向的理解更加充分，债券市场或将出现一定的波动。本基金在报告期内负债端变动相对较大，为维持基金的流动性，逐步降低了信用债持仓，替换为交易所国债和证金债。未来本基金将更多通过交易所利率债的波段交易，在维持基金流动性前提下的争取获得更好的回报。

2024年一季度，从基本面来看，经济偏弱的格局继续延续，部分生产端经济数据强于市场预期，需求端相对生产端偏弱，地产销售、投资等数据依然偏弱，短期内，基本面和政策环境对债券市场仍然利多。当前市场处于预期修复的阶段，预期修复之后，需要进一步观测经济的兑现情况。一季度市场降息预期，叠加年初机构配置需求强劲，债券市场整体大幅走强，长债相对于短债走势更强。截至一季末，10年国债活跃券收益率2.29%，较年初下行27BP，10年国开活跃券收益率2.42%，较年初下行27BP。此外，市场关注发行超长期特别国债，短期对于市场交易情绪有所扰动。当时总体看债券在基本面上仍存在一定支撑，但由于短期交易比较拥挤，可能会出现一定波动。本基金在报告期内出现巨额赎回，为保证基金的流动性，逐步降低了信用债持仓，替换为交易所国债和证金债。未来本基金将更多通过交易所利率债的波段交易，在保证基金流动性前提下争取获得更好的回报。

2023年，从基本面来看，中国经济温和复苏趋势不变，国民经济延续回升向好态势。上半年，市场对经济修复的斜率和节奏存在质疑，对基本面和政策的预期也不断下修。经济表现虽有局部亮点，但总体动能未出现超市场预期的态势。中央政府承担加杠杆稳经济重任，支持财政发力，并保持货币政策在偏宽松状态，为债市创造了良好的环境。下半年化债方案和稳增长政策继续推进，特殊再融资债和1万亿国债增发落地，一线城市地产政策陆续放松。2023年上半年债券市场表现较好，除年初基本面及政策有较强预期，利率有所上行，其余阶段政策预期波动较大，而经济基本面维持弱复苏节奏，利率整体呈下行走势。尤其是进入二季度后疫情修复脉冲效应逐步消退，经济增速斜率放缓，同时市场资金面持续维持宽松，货币政策宽松的预期也不断强化，市场利率基本走出单边下行走势直至6月中旬降息落地。此后市场在利率相对低位开始盘整，接近去年低位水平。三季度债券市场整体呈现V型走势。7月市场在经济偏弱和降息预期的带动下，收益率下行。8月降息后，房地产优化政策密集出台，以及特殊再融资债券可能发行用于置换地方隐债，这给债市带来一定扰动，债市出现了较大幅度的调整。市场开始重新定价，长端债券呈现V型反转。四季度债市短期的核心矛盾仍在资金面，利率债收益率走势分化，短端震荡上行，而长端略有回落。基本面稍弱可能对长端造成一定影响，整体债市行情仍依赖于央行投放力度与资金面情况。12月中下旬短端利率在资金面好转后迎来修复机会，基本面数据对债市构成中性偏利多，总体长端利率仍以震荡为主。整体曲线当前相对较为平坦，中长端小幅陡峭化。本基金在报告期内负债端变动相对较大，为保证基金的流动性，逐步降低了信用债持仓，替换为交易所国债和证金债。未来本基金将更多通过交易所利率债的波段交易，在保证基金流动性前提下争取获得更好的回报。