中泰安悦6个月定开债A(015933) - 基金经理

2024年二季度经济呈现波浪式复苏的特点，领先指标中国制造业PMI指数回落至荣枯线下方，6月读数为49.5%，较3月回落1.3个百分点。中国人民银行加大了货币政策支持实体经济的力度，其中，4月8日，市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，该政策推动存款利率市场化调整机制作用有效发挥，社会融资成本继续下降。资金面整体宽松，银行间质押式回购隔夜与7天的月度加权平均利率在6月读数分别为1.86%和2.02%，较3月均值分别下行1BP和11BP。债市收益率整体呈现震荡下行、曲线走陡的变化态势，1年国债收益率由1.72%降至1.54%，10年国债收益率由2.29%降至2.21%，收益率曲线由57BP回升至67BP。回顾本季度的操作，本基金操作频率较高，具体分月来看：四月利率债市场迎来较大幅度的调整，本基金迅速降低组合久期，以应对调整风险；五月利率债盘整期，本基金以短久期利率债为底仓，加大利率债波段交易频率，以增厚组合收益和修复基金净值为目的；六月大幅增加组合久期和杠杆，整体以配置持有策略为主。

从经济基本面来看，一季度总体上呈现“预期较差，现实平稳”，并且行业层面具有明显的分化特征。具体来看，地产行业整体延续疲弱走势，下游相关的钢铁行业明显承压，新房销售数据较差，二手房成交则在一系列政策推行后略有转暖；制造业方面整体表现尚可，其中和出口相关的行业景气度尚可，在两会“新质生产力”的发展目标下，诸如AI、低空经济等行业的关注度均较高。外部环境方面，美国经济仍然在全球经济中偏强，欧洲经济相对疲弱。在此背景下，市场依然普遍预期2024年海外央行开启降息周期，但是对美联储降息的时点不断向后推迟。受此影响，我国央行在内外兼顾的政策目标下，需要稳定汇率，进一步的降息可能仍需要等待外部降息周期实质性开启。一季度，债券市场总体表现强势，特别是三十年期超长期限国债利率下行幅度较大，活跃券230023.IB从去年年末2.825%一路下行来至一季度末的2.46%，下行幅度共计36bp。其余利率品种也普遍维持偏强走势，如10年期国债收益率下行幅度约27bp。信用债方面整体收益率也维持下行趋势，较弱资质的债券整体下行幅度更大。从资金层面来看，一季度资金整体偏松，其中银行间市场的资金价格以OMO回购利率为锚定，R001、R007、DR001、DR007季度均值分别为1.85%、2.13%、1.71%、1.87%，资金层面非银机构整体高于银行10bp左右。在整个债券市场“资产荒”逻辑的持续演绎下，票息策略和杠杆策略的有效性持续下降，久期策略在一季度成为最优选择，对应的三十年期国债收益率带来的资本利得效应最为明显。分月份来看，在众多利多因素影响下，本季度1-2月份信用债收益率继续追随利率债下行，绝对收益率和信用利差都压缩到非常低的历史分位数；进入3月份后，随着两会的召开，市场对于政策的预期较强，再加上市场风险偏好有所提升，债市的波动性显著增加，利率债表现好于信用债，信用债收益率在3月份以上行为主，且各信用品种表现有所分化。报告期内，本基金保持较高杠杆水平和高于市场久期中位数的组合久期，久期摆布以哑铃式布局为主，长久期利率债主要集中在各个期限活跃券，保持组合较高的流动性，以控制回撤和应对变盘。

2023年四季度中国经济呈现波浪式复苏的特征，有效需求不足仍是主要矛盾。10月下旬，全国人大常委会批准国务院增发1万亿元特别国债，全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计财政赤字率将由3%提高到3.8%左右。12月下旬，大型国有和股份制银行均对存款挂牌利率进行了第四次下调。12月份存款类机构质押式回购加权利率隔夜、7天的月度均值读数分别为1.61%和1.84%，较9月均值分别下降16BP和13BP。债市收益率整体呈现先升后降、曲线平坦的变化态势，1年国债收益率由季初的2.15%降至季末的2.08%，10年国债收益率由季初的2.67%降至季末的2.56%，收益率曲线期限利差（10年国债到期收益率-1年国债到期收益率）由52BP压缩至48BP。回顾2023年，本基金主要投资以国债、政策性金融债为主的利率品种，本基金较严格的执行杠杆策略、久期调整策略以及骑乘策略，组合久期视围绕货币政策和经济基本面预期灵活摆布，组合杠杆视资金面情况增减，积极把握趋势行情，整体以稳健的投资风格为主，回撤幅度较小。

三季度经济出现企稳回升态势，领先指标中国制造业PMI指数回升至荣枯线上方，9月读数为50.2%，较6月回升1.2个百分点。中国人民银行加大了货币政策支持实体经济的力度，分别在8月15日开展非对称“降息”，调降公开市场逆回购操作利率10个基点和中期借贷便利（MLF）利率15个基点，以及在9月15日降准25BP。资金面出现脉冲式上行，存款类机构质押式回购加权利率隔夜、7天的月度利率均值的9月数分别为1.77%和1.97%，较6月均值分别抬升33BP和8BP。债市收益率整体呈现先降后升、曲线走平的变化态势，1年国债由1.87%升至2.18%，10年国债由2.64%升至2.68%，收益率曲线由76BP压缩至51BP。回顾三季度基金操作方面，7月份以来，历经政策预期由弱转强、逐步落地，债市风险整体抬升，8月资金面开始收紧，基于短期谨慎、中长期不悲观的判断，台阶式降低债券仓位，以避免大幅回撤。9月之后政策频出，债市承压，组合进一步缩短久期。短期债市冲击较大，调整较为迅猛，待冲击结束或许迎来配置机会。后期评判基于宏观政策，结合内外部平衡压力下的资金面情况，对区间变化的上下沿做调整，并适当调整仓位比例。