金鹰碳中和混合发起式A(015984) - 基金经理

2024年第二季度新能源板块表现不佳，中证新能指数下跌15.08%，同期沪深300指数下跌2.14%。其中电网设备指数上涨2.83%、风电设备指数下跌7.07%、新能源汽车指数下跌11.18%、光伏产业指数下跌19.77%。新能源行业仍笼罩于产能过剩、需求增长放缓的阴影下，大部分制造业环节处于探底或磨底过程中，仅有少数企业格局和利润率能够维持。我们关注国内特高压电网设备、全球需求启动的海缆、新兴经济体的跟踪支架和光储逆变器。电网设备今年表现较好，因为国内外需求超预期，国内新能源消纳压力大，急需建设特高压解决西部大基地外送问题、优化配网解决东部分布式能源饱和问题；海外新兴经济体承接中国制造业转移后加大电网基建，欧美电网进入更新升级大周期；特高压、配网、出海均有亮点。风电主机厂和零部件竞争压力大，盈利能力承压，只有海上风电的海缆环节走势较好，因为国内外海风招标好转，海缆竞争壁垒高盈利能力稳定。新能源汽车和锂电池产业链面临行业增速放缓后供给过剩的问题，只有整车和锂电池的龙头企业走势较好，证明其行业竞争力遥遥领先。光伏大部分环节面临供给严重过剩和海外贸易壁垒提高的问题，盈利能力持续恶化，很多企业进入到消耗现金的困境里，只有跟踪支架和逆变器走势较好，因为仍在海外替代外资品牌阶段、直接面向电站业主。本基金将采取积极的投资策略，重点布局电网设备、风光储、电动车等板块。

2024年一季度新能源行业仍面临产能过剩、需求增长放缓的担忧，大部分制造环节的盈利能力在探底或磨底过程中，但有少数企业迎来格局优化、利润率改善的经营拐点。积极关注受益海外市场的光储逆变器和支架、国内需求重启的海缆、出口旺盛的变压器和电表、竞争格局明确的动力电池、消费爆发的智能驾驶。光伏行业：1-2月国内新增装机容量36.72GW（同比增长80%），组件和电池出口金额58.49亿美元（同比下降-25%）、出口数量49.10GW（同比增长44%，环比增长34%），海外组件需求有所回暖，反映欧洲去库结束、新兴市场活跃；逆变器出口金额10.16亿美元（同比下降-48%，环比下降-12%），反映欧洲仍在去库过程中。组件产业链仍处于降价通道里，上游硅料和硅片的产能过剩严重，目前硅料价格63元/kg（同比下降-70%，较年初下降-3%）；辅材玻璃、胶膜价格见底回升，目前2.0mm玻璃价格18.39元/平（同比0%，较年初增长4%）、EVA胶膜价格7.48元/平（同比下降-29%，较年初增长4%）。预计光伏国内需求增速将逐渐下降，因为消纳压力增大、弃光率提升影响项目收益率；海外市场是未来重要增长极，特别是下半年美联储开始降息后，预计海外项目收益率将持续提升，大量储备项目可启动建设。新能源汽车行业：1-2月国内销量120.7万辆（同比增长29%，渗透率达30%），欧洲十国销量29.4万辆（同比增长15%，渗透率达20%）；国内动力和储能电池产量108.8GWh（同比增长56%）。去年四季度以来，汽车行业竞争加剧、降价频繁，3月经销商库存预警指数为58.3%，同环比均有下降，反映降价去库有效果，但指标仍处于荣枯线以下的不景气状态。电动化、智能化仍是行业内卷下明确的发展趋势，大容量电池的混动车型、无图NCA受到消费者欢迎。风电行业：1-2月国内新增装机容量9.89GW（同比增长69%），风机招标容量44.09GW（同比增长53%），疫情后大部分风电项目已然正常推进；但是海上风电仍陷停滞，一季度江苏军事问题和青洲五七有积极进展，预计二季度海风市场将开始恢复。电网设备行业：全球新能源占比持续提升，电网体系迎来消纳挑战，亟待软硬件升级，今年国网投资预算有望维持较快增长，1-2月变压器出口金额30.6亿元（同比增长20%）、电表出口金额15.9亿元（同比增长32%），反映海外电网建设需求旺盛。本基金将采取积极的投资策略，重点布局风光储、电动车、电网设备等板块。

回顾2023年，新能源行业面临诸多挑战，市场增长放缓、供需过剩加剧等，展望2024年大部分问题依旧存在，但新能源行业仍不乏投资机会，我们关注海外光储、电网设备、海上风电等细分行业的投资机会。2023年，我国光伏新增装机容量217GW（同比增长148%）、光伏组件及电池出口量279GW（同比增长39%），组件价格从年初1.85元/W下降至目前0.90元/W（跌幅51%），产业链快速扩产导致各环节价格大幅下跌、同时挤压企业单位盈利，财务恶化在2023年三季度开始显现，预计2024年或将更加严重。美国十年期国债收益率从年初1.52%上升至目前4.10%，导致海外新能源开发项目的贷款利率急剧升高，抑制了海外光伏新增装机；预计从2024年二季度起美国有望真正进入降息周期，届时海外光伏需求增长将持续加速。同时海外光伏市场的贸易壁垒好于国内，大功率逆变器、跟踪支架的竞争格局良好，2023年头部企业盈利超预期，2024年将受益于海外光伏市场的复苏，但美国市场需警惕大选后的政策变化风险。2023年是我国海上风电发展的低谷期，招标量和新增装机量都低于年初预期，主要因为行政问题（反腐、军事、航道等），目前大部分已得到解决或即将解决，沿海省份已积压大量海上风电项目等待开发、十四五装机目标完成压力较大，预计2024年我国海上风电市场将进入向上拐点，从2023年5-6GW快速增长至2025年15GW。2023年我国光伏和风电的消纳问题日趋严重，特高压、储能是重要解决方案，2023年起特高压启动每年4-5条直流项目、储能招标82GW（同比增长260%），这些大部分在2024年开始体现于企业业绩上。同时海外电网进入新一轮投资周期，欧美及“一带一路”地区对变压器、智能电表需求显著增长，带动我国相关产品出口旺盛。本基金保持稳健的投资策略，重点布局光伏、储能、风电、电网设备、电动车等板块。

回顾2023年第三季度，新能源行业需求增长低于市场预期，部分环节供需趋于恶化，今年末到明年初或将经历行业淡季，部分环节将出清见底，竞争优势突出的优质企业会出现投资机会。今年1-8月国内光伏新增装机容量113GW（同比增长154%），组件及电池出口量 168GW（同比增长34%），逆变器出口额528亿元（同比增长 61%）。全球能源价格今年有所回落但仍维持高位，海外利率上行导致新能源项目融资成本抬升，对海外新能源投资产生负面影响，在去年俄乌战争造成行业需求高基数情况下，今年海外新能源需求同比增速逐渐放缓。光伏主产业链各环节处于投资高峰，第三季度盈利能力开始下滑，预计该过程或将持续到明年；辅材第三季度盈利能力见底回升，行业格局维持稳定，头部企业展望明年仍将保持不错增长。今年1-8月国内风电新增装机容量29GW（同比增长79%），因去年招标较好且疫情影响装机基数较低；今年风电招标偏弱，特别是海上风电陷入低迷，主要因为行业政策、航道、军事等问题综合影响。但是在9月底海上风电出现实质性转机，压制问题开始得以解决，行业招标开始回暖，市场对明年需求预期开始修复。今年1-8月国内新能源汽车销量537万辆（同比增长40%），渗透率 29%。全球汽车市场电动化趋势继续演进，智能化趋势开始加速，优质的新车型供给不断涌现，锂电池需求随之增长。今年锂电池材料环节供给保持快速增长，供需恶化使价格持续下跌，碳酸锂价格一度跌破15万元/吨；下游储能市场受到负面影响，储能项目业主观望情绪浓厚，国内装机容量低于预期，进一步加剧储能电池排产和价格走弱。预计锂电池产业链价格仍有下行空间，但是锂电池环节设备投资已放缓，二线企业经营压力大，龙头企业竞争格局和盈利能力保持稳定，展望明年或仍将保持成长。本基金保持稳健的投资策略，重点布局风电、电网设备、光储、电动车等板块。