国联恒通纯债C(016190) - 基金经理

三季度经济基本面持续走弱，反映经济动能受限，但9月下旬以来政策面出现重大转变。基本面数据方面，地产和基建持续拖累、出口和制造业维持一定韧性、消费延续低迷表现。社融数据方面，总量和结构均偏弱，延续政府加杠杆、居民和企业需求低迷的情况。M1同比持续下行至-7.3%。9月24日国新办发布会的政策调整幅度和节奏均超市场预期，具体包括降准、降息、降存量房贷利率、降首付比例、创设股票回购再贷款、证券基金保险公司互换便利工具等一系列政策，9月26日政治局会议聚焦讨论经济问题，也体现高层对当前经济现状的重视和扭转颓势的决心。三季度债券收益率趋势先下后上,中短端品种下行幅度大于长端，利率债表现好于信用债。以9月24日为分界线，前段交易基本面，利率趋势性下行，后段交易政策面，利率趋势性上行。具体来看，一年国开下行4.3BP，三年下行6.29BP，五年下行7.93BP，十年国开下行4.64BP。报告期内，本基金以利率债配置为主，根据基本面、政策面、情绪面等对组合进行了灵活调整。

上半年国内经济有所恢复，但二季度环比走弱。新旧动能转换过程中，供给强、需求弱，导致物价低迷，名义GDP走弱。房地产需求政策有所调整，但居民收入预期和房价均低迷，购房意愿仍弱，地产对经济拖累仍存。生产和出口仍是上半年经济核心拉动因素。回顾上半年，一季度债市整体趋势性走强：在风险偏好下移、货币政策宽松、资产荒等因素共振下，债市大幅走强。二季度债券收益率略有波折：中短端品种下行幅度大于长端，具体来看，4月初市场延续强势， 4月下旬，央行提示利率风险，债市出现大幅调整。5月由于存款搬家现象，理财规模大增，资产荒现象愈发严重，叠加基本面疲软、资金面维持稳定，债券市场继续走强。进入6月，资产荒现象延续，股市表现较弱，经济数据表现分化，债市情绪仍强，收益率继续下行。具体来看，上半年，一年国开下行54BP，三年下行46BP，五年下行49BP，十年国开下行42BP至2.29%。报告期内，本基金根据基本面、政策面、情绪面等对组合进行了灵活调整。

一季度经济结构性修复，地产低位震荡。供给方面，生产活动同比走强，1-2月份工业增加值累计同比增长7%，制造业门类为主要拉动项。需求方面，1-2月地产投资、新开工、施工、竣工累计同比均落在负值区间，地产链条复苏力度整体偏弱。制造业、基建维持韧性；消费数据基本符合预期，社零同比录得5.5%；2月失业率较前期小幅抬升至5.3%。金融数据方面，2月社融新增15583亿元，同比少增16027亿元，社融同比录得9%。货币政策方面，存款准备金率下调0.5个百分点，LPR 5年期下调25个基点。一季度债券收益率趋势下行,由于机构配置力量强及宽货币政策先行等因素，利率债表现较强，各期限收益率下行。具体来看，一年国开下行37BP，三年下行17BP，五年下行22BP，十年国开下行26BP至2.42%。报告期内，本基金以利率债配置为主，根据基本面、政策面、情绪面等对组合进行了灵活调整。

2023年经济向疫情前常态化回归，全年GDP同比增速5.2%。供给方面，工业增加值当月同比增速稳步提升至6.8%。需求方面，地产当月同比增速从-5.7%下滑至-12.5%，结构上竣工端表现较好，新开工、施工、销售等弱于预期；基建、制造业投资保持韧性。消费改善，边际消费倾向反弹较为强劲，社零增速受基数影响，4月达到18.4%的高点后回落至7%附近。进出口增速先降后升，年末回到正增长。通胀方面，CPI在0%附近低位运行，PPI降幅在年末收窄至-2.7%。金融数据方面，社融同比增速稳定在9.5%附近。政策方面，稳健的货币政策精准有力，加大了逆周期调节力度，年内两次降准，并在6月、8月两次降息。流动性合理充裕，防止资金空转，7天回购价格在2-2.5之间波动，全年平均2.24%左右。积极的财政政策加力提效，重启了特殊再融资债券发行。总体来看，2023年债券市场收益率震荡下行，信用利差、期限利差大幅压缩。1-2月份，PMI处于扩张区间，风险偏好抬升，债券收益率以上行为主。3-8月，经济增长预期反复，基本面修复偏弱，叠加降准、降息催化，债券收益率持续下探。“一揽子化债”方案推动信用利差进一步收窄。8月中旬至11月收益率上行。一方面十年国债逼近2.5%的历史低位，另一方面政策发力，一线地产全面放松、发行万亿特殊再融资债、资金面转紧，债市进入调整阶段，10年国债反弹至2.71%，曲线熊平。12月市场情绪逐步转向乐观，预计年后资金约束有望缓解且有进一步降息降准预期，基本面数据难以快速逆转，叠加资产荒背景下机构配置压力大，收益率重新进入下行通道，10年国债回到2.55%，曲线呈牛平态势。具体来看，利率债方面，一年期国开下行3BP至2.2%,3年期下行20BP，5年期下行35BP，10年期国开下行31BP至2.68%，10年国债下行29BP至2.55%。信用债方面，以中票为例，高等级1年期下行19BP，3-5年期下行50BP左右；中等级1年期下行38BP，3-5年期下行73BP左右；低等级下行80BP左右。报告期内，本基金以利率债配置为主，根据基本面、政策面、情绪面等对组合进行了灵活调整。