信澳业绩驱动混合A(016370) - 基金经理

3季度国内外市场波动率明显加大，A股经过两个半月的持续阴跌之后9月下旬在政策刺激下突然猛烈上涨，主要反应投资者对国内经济和政策极度悲观之后的情绪反转。海外市场方面，7月中下旬开始特朗普遇刺、美国宏观数据触发衰退交易，叠加日元carry trade反转导致市场大幅震荡。与此同时，英伟达的Blackwell芯片推迟发酵，导致海外科技股大幅下跌，A股相关产业链股票也在7月下旬-9月上旬经历了大幅回撤。组合三季度主要持仓还是以英伟达算力产业链股票为主，以及部分受益于美联储降息的金属和高股息红利股票为辅。在三季度英伟达和产业链股票大幅回撤的过程中，基金经理反复从行业和公司基本面出发验证判断，认为芯片推迟的影响不大、而行业基本面并未发生供需反转，因此选择坚定持有相关股票。进入9月以后，随着英伟达产业链利好逐步出现、确定性提升，以及整体市场的流动性改善，相关股票相继突破历史新高。展望后续，随着英伟达“大单品”GB200的持续放量，预计美股和A股相关公司业绩持续释放，股价有望继续突破；同时，随着产业链推进，越来越多A股港股公司陆续进入英伟达或者北美算力产业链，也给组合投资提供了更多选择。8月中旬之后，高股息板块在A股港股中不断“缩圈”，也越来越拥挤，体现了投资者在悲观情绪下四处“躲藏”的心态。与此同时，成长股板块（如港股互联网龙头等）的估值和确定性却在不断提升，因此组合在三季度内逐步减仓了红利板块，并将部分仓位转移到港股互联网龙头等。9月下旬，国内经济托底和刺激政策陆续出现，随着资本市场流动性逐步宽裕、经济基本面企稳向上，我们对A股港股整体市场保持乐观，会继续在市场中寻找结构性机会进行投资，希望为持有人创造收益。

24年上半年资本市场波动仍然较大，尤其是一季度。本基金在年初主要持有科技行业，以AI算力、机器人和苹果MR行业相关股票为主，但随着Tesla机器人延期和MR销量不及预期，相关股票回撤较大，管理人及时清仓了这两个细分科技行业，并转移仓位至AI算力和高股息红利板块，并在此后二季度基本维持算力+红利的组合配置。这样的配置使得组合在二季度产生了不错的投资相对和绝对收益。AI算力主要是以海外英伟达产业链为主，相关公司受益于全球AI算力需求的持续爆发，业绩也出现持续的高增长；管理人认为英伟达产业链未来一段时间内业绩爆发增长的持续性和确定性仍然较强，与此同时，一些认为全球AI Capex难以维持如此强度的看空观点也值得密切关注，因此后续对产业链的跟踪和理解越来越重要。高股息红利板块随着上半年的股价持续上扬，隐含回报率已经逐步下降，尤其是其中一些“伪红利、伪高股息”板块已经陆续证伪，因此后续该板块的投资难度也越来越大，机构配置也相对较为拥挤，虽然从长期而言，高股息投资是符合价值投资的要义和本质的。展望下半年，管理人将继续努力在“高质量成长”和“真红利”等板块中寻找投资机会，努力为持有人创造收益。

一季度市场波动非常大，春节前由于流动性危机的逐步显现，市场加速下跌，其中中小市值公司股票跌幅较大，而市值较大的蓝筹股相对收益较为明显。春节前后由于流动性危机解除，市场开始大幅反弹，科技成长板块中算力、机器人、低空经济等表现较好，而MR产品由于初代产品普适性一般，反弹力度较弱，而上游资源品如铜、油等持续上涨，煤炭由于节后需求不及预期以及部分公司业绩低于预期在3月开始调整。基金经理认为有基本面支撑的资源品具备一定持续性，主要是由于过去数年尤其是疫情三年全球资源品如铜、油等资本开支普遍不足，而今年年初以来国内经济有企稳回升迹象、美国经济基本面维持强势，因此资源品作为对制造业敏感的实物资产在供需失衡情况下有涨价预期。这一点已经在过去2-3年的煤炭行业得到先验，部分高进入门槛的资源品在持续数年的高盈利、资产负债表修复之后可以成为高股息品种。此外，煤炭行业的需求低于预期应该是短期现象，而供给的收缩今年是较大概率的事件，因此在行业进入夏季旺季之后煤价有可能会重启上涨。以白酒为代表的消费行业仍然处于逐步弱复苏状态，虽然春节的动销情况有个别几个公司表现较好，超出预期，但整体行业目前没有看到向上的明显迹象，主要是商务需求仍然较弱；马上进入2季度淡季，基本面如库存、动销、价格等因素仍然需要重点关注，尤其是一些具有指标性意义的中高端和高端白酒价格。基金在年初主要布局科技成长行业，也有部分资源品和高股息品种，随着市场的逐步下跌，两者的比例动态调整。但整体而言，基金经理仍然看好以海外英伟达产业链为主的算力相关公司的业绩持续释放，而国内算力行业也会逐步得到政策的支持，基本面的突破或许也不遥远，机器人、MR等科技产品仍然需要更多时间才能大规模量产和销售，因此相关公司的业绩仍然和传统主业强相关。此外，铜、油、煤炭等上游资源品也具备较好的配置价值，基金经理会根据市场情况动态调整两类资产比例，力争为持有人获取收益。

2023年本产品业绩很不理想，在年初产品处于建仓期没有完全把握年初全市场上涨的机会之后，本管理人对于23年的宏观经济恢复始终保持乐观导致组合对顺周期产业暴露度过大是导致组合业绩不佳的主要原因，其次是在5-6月开始买入科技行业后又对科技行业的博弈属性缺乏足够的警惕，也导致组合在下半年持续回撤。一直到11-12月，本管理人对投资思路和宏观认知进行了全面反思后开始逐步调整，在11-12月组合相对收益才有所回升，但整年表现非常不佳，在此表达对持有人的深深愧疚。消费行业在目前宏观经济和居民消费力阶段性承压的时候基本面压力较大，尤其考虑到居民消费能力与房价水平高度绑定的背景下。白酒行业作为中国乃至全球最优质的消费品种之一，其内在的社会学需求和文化精神层次需求决定了未来仍然具备需求增长的潜力，而高端和强地产白酒行业的供应端始终不应该被过度担忧，因此长周期内供应端的确定性+长周期内需求的可见潜力，决定了白酒仍然是长期投资的较佳品种。但与此同时，白酒的阶段性需求与房价水平、宏观经济活跃度等是息息相关的。以锂电和光伏为代表的新能源行业在2023年也大幅回撤，主要是供应格局恶化的担忧逐步成为事实，导致上市公司的单位盈利恶化。这与白酒行业是不同的。光伏和锂电池的远期渗透率仍远未到顶，因此具备长期的空间，但是考虑到2019年以来尤其是2021年以来的需求短期内大幅扩张导致供给快速增加、而在2020-2021年它们都充分获益于当时暴涨的商品价格导致目前他们的资产负债表仍然较好，因此初步判断锂电光伏产业链周期位置仍然处在盈利下滑还未出清的状态，除非短期内新能源的需求大幅扩张消化过剩产能，否则可能中短期内很难见到相关股票的持续性反弹回升。综合考虑各行业所处周期位置、国家政策鼓励/监管方向以及市场的新增资金来源等因素，本管理人认为未来可能较长时间内较大的投资机会在科技行业。与此同时，高股息策略也将持续表现出较好的配置价值。基金主要持有三类科技产业，分别代表着“从0到1”、“从1到10”、“从10到100”的三类可能很大程度上对现实生活产生深远影响的科技赛道。从0到1是指人型机器人行业。机器人的执行器机械环节其实早就成熟，个人认为制约智能机器人（如人型机器人）商业化的瓶颈在于量产成本和识别、交互等智能水平。随着Tesla充分发挥自身汽车产业链降本的能力，量产成本有望快速下降；而23年以来的AI、FSD、LLM等快速迭代给了智能机器人快速发展的可能。基金主要持有Tesla机器人产业链相关公司。但人形机器人产业目前距离产业化阶段较远，虽然远期空间较大，相关行业股票预计波动较大。从1到10是指VRAR行业。以meta quest系列产品为代表的ARVR产品已经完成了对消费者的初步教育，其中峰值销售超过千万堪称成功。24年全球消费电子苹果正式发售已经打磨7-8年之久的MR产品，从目前测评和开发者反馈而言，这款产品有很大希望成为一款爆品，成为引领未来数年电子产业发展的现象级产品，为电子行业带来深远变化；中期内相关产业链供需情况预计将维持紧张较长时间，不排除加单情况。基金主要持有苹果产业链相关公司。从10到100是指AI算力行业，在A股主要代表是光通信产业。算力资源在信息化时代很多时候都属于稀缺资源，尤其是在目前高性能运算时代，对于高性能算力资源的需求预计维持旺盛很长时间。通信行业属于高性能算力时代的军火商角色，随着下游应用的不断出现，加之光通信行业的竞争格局良好，预计算力能够持续较长时间的供需紧张。不同于上述两个“从0到1”、“从1到10”两个细分行业，光通信行业的业绩已经开始初步爆发，具备较强投资确定性。基金主要持有英伟达产业链相关公司。此外，本管理人也认同煤炭、石油为代表的高股息资产，产品也阶段持有过。在过去十多年减碳思潮之下此类传统能源的供给释放严重受限，在较长时间的商品高价之下，相关公司早已优化了资产负债表，自由现金流生成能力出众而分红意愿较强，尤其在目前的经济环境和投资者保守的心态之下，这类资产具备相当的稀缺性；尤其考虑到它们的估值都处于低位，私有化的回报率较高，因此也具备较高的投资确定性。如果对上市公司的业绩成长性要求不高，那么此类标的较为适合有股息率和波动率要求的资金。与此同时，本管理人也逐步发现在组合中同时配置科技和高股息资产，其实际效果不佳，但不排除未来在某个阶段，本管理人也会阶段配置此类资产。