招商裕泰混合(016375) - 基金经理

二季度A股冲高回落，其中上证综指跌2.43%，沪深300跌2.14%，创业板指跌7.41%。本季度银行、电力等行业涨幅较大，餐饮旅游、传媒等行业跌幅较大。操作上，本基金二季度始终维持较高仓位操作，主要是增加了港股通高股息板块的配置，降低了中小市值公司的仓位。目前持仓结构均衡，以供需格局良好，盈利稳定，股息回报较好的行业与公司为主，同时兼顾成长确定，景气有望反转上行的个股与板块。总体看，监管层呵护市场信心的意图比较明显，A股估值有一定性价比，预计未来市场以区间震荡的结构性行情为主。我们将继续保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）低波动高股息板块；（2）高景气的AI算力硬件相关个股；（3）供需长期趋势较好的资源板块；（4）部分基本面见底反转的细分行业与个股。

一季度A股先抑后扬，本季度上证综指涨2.23%，沪深300涨3.10%，创业板指跌3.87%。本季度石油石化、家电、银行、煤炭等行业涨幅较大，医药、电子和房地产等行业跌幅较大。操作上，本基金一季度仓位增加，主要是增加了港股通高股息板块的配置，降低了中小市值公司的仓位。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的个股为主。总体看，监管层呵护市场信心的意图比较明显，估值有一定性价比，估计会以区间震荡的结构性行情为主。我们将控制好总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）低波动高股息板块；（2）AI；（3）供需长期趋向较好的资源板块；（4）部分基本面见底反转的细分领域。

一、投资策略和运作分析：操作上，一季度，我们增加了TMT、央国企改革相关标的的配置，减少与经济复苏相关板块的配置。二季度，我们增加对国企改革相关标的、银行等高股息率板块的配置，减少TMT行业的配置。三季度，我们适当增加了非银、医药行业的配置，降低了TMT行业的配置。四季度，我们适当增加了医药、军工、农林牧渔行业的配置，降低了TMT、顺周期、消费行业的配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。二、国内宏观经济环境概述工业生产保持平稳增长，中国2023年12月规模以上工业增加值同比增加6.8%，前值同比增加6.6%。固定资产投资回升，中国2023年12月固定资产投资同比增加4.1%，前值同比增加2.9%。消费增速回落，中国2023年12月社会消费品零售总额同比增加7.4%，前值同比增加10.1%。CPI、PPI降速均小幅收窄。2023年12月CPI同比减少0.3%，前值同比减少0.5%；12月PPI同比减少2.7%，前值同比减少3.0%。三、市场回顾：2023年上证综指跌3.7%，沪深300跌11.4%，创业板指跌19.4%。全年来看，通信、传媒、计算机、煤炭、电子、石油石化等行业涨幅靠前，房地产、建材、电力设备、食品饮料、基础化工、交运等行业跌幅靠前。

操作上，对组合结构进行了优化。整体上以高分红公司为底仓，降低了tmt行业持仓，增加了其他板块优质个股的配置，三季度继续布局处于估值洼地的港股通资产。下一阶段，我们将基本保持目前仓位，保持组合结构的均衡性。重点关注以下几个板块：（1）随着市场下跌，估值趋于合理的优质标的；（2）继续通过翻石头的策略，挖掘未被充分定价的标的。