招商裕泰混合(016375) - 基金经理

操作上，本基金三季度仓位处于合适位置，结构上进行了微调，主要增加了港股高股息资产配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。总体看，内外部环境迎来重大变化，对市场持中性偏乐观的观点。外部：美国通胀压力缓解，9月已开始进入降息周期，外部风险主要是美国选举的不确定性带来风险偏好的下降。内部：经济偏弱复苏，政策方面发生重大变化。我们将适当增加总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）AI相关的泛科技行业；（2）基本面没有问题的优质龙头；（3）低波动高股息板块。

操作上，上半年组合保持高仓运作，主要通过行业、风格、市场均衡来分散投资风险，降低组合净值波动，一季度组合操作较少，二季度主要是增加港股通高股息板块的配置，同时降低了中小市值风格的持仓。目前持仓结构均衡，以供需格局良好、盈利稳定、股息回报较好的行业与公司为主，同时兼顾成长确定、景气有望反转上行的个股与板块。国内宏观经济环境概述：工业生产增速回落，中国2024年5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值同比增长6.7%。固定资产投资增速回落，中国2024年5月固定资产投资同比增长3.4%，前值同比增长3.5%。消费增速企稳回升，中国2024年5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值同比增长2.3%。CPI持平，PPI温和修复。2024年5月CPI同比上涨0.3%，前值同比上涨0.3%；4月PPI同比下滑1.4%，前值同比下滑2.5%。市场回顾：上半年A股市场上证综指跌0.25%，沪深300涨0.89%，创业板指跌10.99%。行业表现方面，银行、公用事业、石油石化、交运、煤炭等行业涨幅靠前，综合、计算机、社会服务、传媒、轻工制造等行业跌幅靠前。

一季度A股先抑后扬，本季度上证综指涨2.23%，沪深300涨3.10%，创业板指跌3.87%。本季度石油石化、家电、银行、煤炭等行业涨幅较大，医药、电子和房地产等行业跌幅较大。操作上，本基金一季度仓位增加，主要是增加了港股通高股息板块的配置，降低了中小市值公司的仓位。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的个股为主。总体看，监管层呵护市场信心的意图比较明显，估值有一定性价比，估计会以区间震荡的结构性行情为主。我们将控制好总仓位，保持组合结构的多维度均衡性。重点关注以下几个板块：（1）低波动高股息板块；（2）AI；（3）供需长期趋向较好的资源板块；（4）部分基本面见底反转的细分领域。

一、投资策略和运作分析：操作上，一季度，我们增加了TMT、央国企改革相关标的的配置，减少与经济复苏相关板块的配置。二季度，我们增加对国企改革相关标的、银行等高股息率板块的配置，减少TMT行业的配置。三季度，我们适当增加了非银、医药行业的配置，降低了TMT行业的配置。四季度，我们适当增加了医药、军工、农林牧渔行业的配置，降低了TMT、顺周期、消费行业的配置。目前持仓结构均衡，以中长期空间较大、行业格局良好、估值性价比较高的优质个股为主。二、国内宏观经济环境概述工业生产保持平稳增长，中国2023年12月规模以上工业增加值同比增加6.8%，前值同比增加6.6%。固定资产投资回升，中国2023年12月固定资产投资同比增加4.1%，前值同比增加2.9%。消费增速回落，中国2023年12月社会消费品零售总额同比增加7.4%，前值同比增加10.1%。CPI、PPI降速均小幅收窄。2023年12月CPI同比减少0.3%，前值同比减少0.5%；12月PPI同比减少2.7%，前值同比减少3.0%。三、市场回顾：2023年上证综指跌3.7%，沪深300跌11.4%，创业板指跌19.4%。全年来看，通信、传媒、计算机、煤炭、电子、石油石化等行业涨幅靠前，房地产、建材、电力设备、食品饮料、基础化工、交运等行业跌幅靠前。