永赢低碳环保智选混合发起A(016386) - 基金经理

二季度，永赢低碳环保智选混合发起聚焦于低空经济板块，行情波动较大。4月份低空经济表现非常抢眼，5月份后，低空经济的各种利好刺激依然频出，但是市场逐渐对利好出现钝化，板块出现了一定的回调。在选择低空经济作为投资方向的时候，我们一直在问自己什么板块能够承接稳增长的作用，同时这个行业能够在未来有广阔的成长空间？经过我们对各个行业进行比较分析，发现低空经济能够符合我们的板块配置要求，因此我们将低空经济作为了最主要的配置方向。在二季度，我们看到了非常多关于低空经济的利好，例如非常多的省市接连出台了低空经济的相关促进规划，北京、广州、成都成立了低空产业基金，空域管理移交地方并逐步开放，国家颁布了起降场建设技术标准等等，以上这些我们都可以认为是较为实质性的利好，也表明了国家对发展低空经济的态度和决心。我们国家在发展低空经济方面有着较为明显的优势，首先我国在航空工业和新能源汽车产业上处于全球领先地位，产业链可以平移到低空经济。其次我们国家有非常成熟的物流场景，电商领域的物流系统已经形成了密集的网络，可以成为低空经济早期的重要需求来源。最后我们国家拥有最有效率的政府系统，对于低空商业模式上的各种问题和掣肘都能够高效地解决。展望下半年，预计我们仍然可以看到较多低空经济的具体利好，比如许多城市会有EVTOL的观光试点落地，低空经济基础设施的招标与建设，无人机更多进入物流领域，政府对低空经济进行补贴等等。当下低空经济还处于0-1的阶段，短期行业发展在不断积蓄能量，但是行业刚刚起步，相关公司的业绩也需要一定时间才能体现到收入中，因此低空经济的相关个股表现出了较大的波动率。我们认为高波动是当下行业所处周期对应的必然特征，当行业逐步有订单兑现之后，相关个股的波动率预计将会明显降低，低空上市公司的估值定价会更好地落到业绩上。

一季度，市场经历了一波过山车行情。1月份市场出现了极致的避险情绪，一方面由于对经济复苏的悲观预期，外资持续流出；另一方面量化基金去杠杆引发了对小微盘股的踩踏，而这也导致了本基金的净值出现了较大的回撤。2月份后，稳经济、稳市场等一套组合拳成功扭转了市场的悲观预期，两会对经济的后续发展也指出了方向，市场逐渐回暖，本基金的净值也得到了修复。 我们在一季度的时候一直在思考，在稳增长的大背景下，有没有什么方向能够承接稳经济的重要职能？同时这一方向能够绿色环保可持续、拥有广阔的市场空间，并且在这个赛道我国能够实现技术领先？我们认为，低空经济或许就是答案，而我们也在一季度末将本基金向低空经济方向进行了重点配置。 其实大多数人都希望有一个飞行梦，但是因为操作复杂、安全要求高，驾驶传统飞机是绝大多数普通人并不能触碰到的，而在低空空域中飞行的eVTOL未来却有望飞进老百姓的家中，让人们真正实现随心所欲地飞行。我们认为低空经济的重要载体eVTOL飞行器产业或将会是下一个新能源汽车产业，而整个低空经济也有望成长为一个万亿赛道市场。 为什么我们在这个时点重视低空经济？主要有3个原因：1）本轮低空经济写入政府工作报告后，各个地方政府出台相关鼓励政策的节奏持续超市场预期，深圳、上海、合肥已经有出台相关鼓励政策，并且后续会持续有更多催化。2）国家已经将低空经济定义为新质生产力的重要代表，国家政策大力推进，政府工作报告奠定大力发展基调，地方政府、中国民航局的支持政策持续推出，后续更多补贴政策将会促进低空经济的发展。3）航空领域弯道超车的重要方向：在通用航空中我们还暂时落后西方国家，这使得其国外适航认证较为困难，但在低空领域，我国和西方国家处于相同起跑线，我国在发展上有机会领先全球。 那么在投资上如何把握低空经济？首先是低空飞行器产业链，从eVTOL和无人机整机，到电机电控，再到零部件；其次是空管链，包括空管系统，雷达等等。飞行器整机作为低空经济的生产工具和重要载体，是最先受益的环节，其产业链和新能源汽车有一定的重合度，我们国家具备领先优势，能一定程度进行平移。而空管产业链作为低空经济的基础设施会提前进行建设，例如空管系统、雷达、高精地图、卫星等领域或将出现众多受益标的。 当下低空经济还处于萌芽期，这个阶段也是百花齐放的阶段，同时我们也认识到无论是技术路线还是商业模式还有待发展和探索，因此选择标的对研究的要求非常高。从新能源汽车的发展来看，不同阶段表现优异的标的并不相同，这充分体现了新技术投资中需要不断地发展与修正，这也是投资低空经济领域时我们所面对的最主要的挑战。当然我们有信心也会尽全力去做好未来的投资。

2023年对于制造业投资来说是较为不容易的一年，地产对经济托底作用的缺失，使得市场对经济增长动能的担忧加剧，同时较多行业EPS的增长动能不强，因此我们看到外资持续流出，A股市场整体表现不佳。但同时我们仍然需要看到中国经济的驱动模式也正在发生变化，出口和消费对经济的拉动作用逐渐减弱，科技创新是未来增长的主要方向，因此我们将主要仓位放在了成长空间较大的机器人、卫星互联网和汽车方向，并从下半年开始低配新能源，但是作为行业基金仍然无法有力抵抗市场整体贝塔的向下调整，产品净值有所回撤。

三季度，由于整体经济增速动能不足，海外利率维持高位，外资持续流出，A股市场表现较为低迷，大制造板块也相应出现了较大程度的调整。在下行背景下，我们将主要仓位放在了成长动能有相对优势的汽车和机器人方向，低配新能源，但是仍然无法抵抗整体行业贝塔的向下调整，此外我们尝试配置了一部分回调后的AI相关股票，但是因为后续AI应用没有及时跟上，导致相关股票产生了一定的回撤。展望四季度，经济仍然需要解决有效需求不足的问题，期待一揽子稳经济举措进行托底，如果经济预期改善，消费信心提振，与经济相关度较高的制造标的将迎来业绩和估值的双重修复。我们对明年的行情有较强信心，其中锂电和军工板块有望触底反转，机器人行业也将迎来初步的产业化落地进展，我们将持续在有新技术突破的领域寻找投资机会。汽车行业，虽然价格战持续，但是电动化的进程仍然在不断推进，新的定点仍然能够让部分零部件厂商获得较大的业绩弹性，国产汽车厂商中也有望依托爆款车型有出色表现，实现销量上对合资厂商的超越，因此后续汽车仍然是我们重要的关注方向，相关机会主要在智能化和华为供应链上。机械行业，机器人板块在整个机械行业中空间较大，是我们未来的重点关注方向。我们认为，人形机器人产业链上将会有较多投资机会，其中丝杠和减速器是确定性较强的环节，此外部分协作机器人的放量也是很好的关注方向。新能源行业，光伏行业竞争格局仍需谨慎看待，锂电产业链当下在景气度底部，产业链上相关标的在企稳后，部分公司或将有反转可能。军工行业，当下中期调整带来下游采购放缓是行业表业不佳的主要原因，利空有望在四季度释放，后续或有望迎来反转。