易米中证科创创业50指数增强发起C(016393) - 基金经理

2024年三季度，A股经历了大反转。前期市场持续下跌，红利、价值风格表现抗跌，9月末市场大涨，引爆点就是国新办的发布会以及提前举行的定调会议。降息降准、降低存量房贷利率、创设新的金融工具支持上市公司回购、鼓励长期资金入市、托底房地产市场、改善民营企业经营环境、支持消费、鼓励就业等等，大超预期，并且后续政策落地也非常快，一周内降准、降低存量房贷利率、一线城市地产政策纷纷落地，将A股情绪助推到极致，科创创业板指数整体表现突出。本基金对标指数--中证科创创业50，作为大中盘成长风格的代表指数，三季度涨幅23.77%，主要涨幅都在9月最后一周。本基金表现略逊于指数，季度涨幅超22%，跑输约0.9%。主要原因就是指数短期大幅上涨，因为仓位受限拖累基金超额表现。而此前，自今年5月以来本基金持续跑赢指数，并且股票组合也持续稳定地跑赢指数，季度超额约0.5%。具体细分链条上，光伏择股超配、电池超配、芯片择股超配、人工智能低配贡献了超额，医疗设备低配拖累组合超额表现。组合配置上，科技制造、新能源、医药三大板块标配，细分投资链条适度偏离，主要是超配了芯片、光伏、电池，低配人工智能、医疗设备。我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。指数增强策略分成两部分，组合构建以及仓位调整。组合构建，是在指数成份基础上，依据个股情绪模型开发出K策略和R策略，K策略针对成份股，根据信号进行交易，R策略针对非成份股，在有限仓位内获取超额收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型，仅在市场过热时调低仓位，平时高仓位运行。三季度，根据上述策略，组合持续稳定超额，即使是在大涨的9月，组合单月仍有0.2%以上的超额。9月末大涨之后，短期情绪已经过热，不过中长期仍在正常区间。接下来A股情绪边际变化，主要影响因素有三个：一是国内政策的落地数量和频率，如果重磅政策持续不断发布，A股的上行趋势就还能持续，但边际影响会减弱，若政策不及预期或符合预期，A股大概率会震荡调整；二是10月季报披露期，如果大部分公司符合预期或超预期，又会给上行行情再加一把燃料；三是美国大选和美联储降息节奏，大选结果和降息的幅度都会对市场情绪造成干扰。对未来，我们认为短期或有调整，但中长期可期。四季度，我们仍坚持谨慎乐观的操作思路，组合构建上，在缩小指数偏离的基础上，放大模型阈值，增加交易操作，力争获得相对稳定的指数超额。

2024年上半年，A股市场分化，成长风格继续弱势。本基金对标指数--中证科创创业50，作为大中盘成长风格的代表指数，今年1-6月跌超10%。本基金的表现略逊于指数，主要拖累在一季度，二季度超额开始止跌回升，小幅跑赢。归因上，组合配置拖累了表现，而个股交易则为基金带来了一定的正收益。投资链条上，消费电子择股、机器人择股、机械设备低配对超额拖累较多，医药板块择股和新能源低配为基金贡献了超额收益。我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型。组合构建，主要采用量化模型进行基础配置，并结合基本面增强策略进行非成份股的个股配置。我们认为，在中短周期内，市场情绪是影响股价波动的主要因素，因此在构建量化模型时，我们更关注资金动向因子。此外，还开发了基于个股情绪模型的交易策略，进行个股短期择时交易。上半年的组合操作主要有三部分：1.一季度放大了高弹性品种的敞口，拖累了组合的表现，二季度及时进行了调整。去年四季度，基于对市场从价值向成长风格切换的判断，我们在组合中增加了高弹性品种的权重，从风格上看，高弹性品种大多属于小盘成长风格。然而，1月份价值风格大幅上行，而小盘风格大幅回撤，拖累了组合表现。行业链条上，主要体现在消费电子、机器人、汽车智能化。同时，由于高弹性因子权重的增加，低波动个股的权重相应降低，而这些股票多为红利风格，进一步拖累了组合表现，主要体现在机械设备行业。1月份市场大幅回调时，我们及时降低了高弹性品种弹性，同时缩小指数偏离，但市场风格切换较快，这一操作并未在2月和3月给组合贡献超额。二季度，我们进一步减少了高弹性品种的仓位，并适度增加了指数中偏价值风格成分股的权重，这一举措稳定了超额。2.大涨后小幅降低仓位，贡献超额。2月末，短线情绪模型提示进入高位期，但中长期仍在低位，所以小幅降低了仓位，不过指数直到3月下旬才开始调整，所以贡献的超额较少。4月，随着指数情绪底部企稳，又逐步提高了仓位。3.基于个股情绪模型的个股短期择时交易，贡献超额。下半年，我们仍坚持谨慎乐观的操作思路，组合构建上在缩小指数偏离的基础上，增加交易操作，力争获得相对稳定的指数超额。

2024年第一季度，A股市场经历了较大的波动，成长风格相较于价值风格表现不尽如人意。本基金对标指数--中证科创创业50，作为大中盘成长风格的代表指数，在本季度下跌超过4%。季度内，本基金未能超越指数表现，主要受到组合配置的影响。在2月份市场大幅上涨后，我们适度降低了仓位，尽管择时策略带来了一定的正收益，但仍未能抵消整体的拖累。接下来，我们将从指数分析及未来展望、组合管理运作分析两个维度进行详细阐述。1、指数分析及未来展望一季度，双创50指数呈现出V型反转的走势。2月6日以来的这波反弹涨超20%，充分展现了成长类指数的弹性。3月份，指数一度实现了年内收益的转正。整体来看，年初三个月的大幅波动，更多受到了市场情绪的影响。（1）国内宏观基本面相对稳定，海外美联储降息的时点和幅度也逐渐明朗。（2）中观层面，科技板块受益于人工智能概念，为指数带来了正面贡献；新能源板块在光伏组件、上游辅材价格上涨、龙头企业扩产以及出口数据改善等多重利好因素的推动下，表现不俗。医药板块，尤其是受到美国制裁消息影响的生物制药领域，资金流向波动较大，不过相关成份股在指数中的权重较低，对整体指数的影响有限。 （3）情绪层面的波动显著。根据我们的指数情绪模型，双创50指数在1月份随市场大幅调整，但随着2月份市场反弹，情绪迅速回升，并持续保持上升态势。3月下旬，情绪有所回落，指数也开始调整，尽管如此，截至3月底的调整仍在合理范围内。展望未来，指数能否企稳并上行，关键在于以下三个方面：（1）美联储降息进程是否顺利。虽然美联储已表明2024年将降息，但短期经济数据仍可能对决策产生影响，降息的时点和幅度的变化将反复作用于市场。（2）国内经济是否能够进入良性复苏阶段。政策层面，今年的政策主线聚焦于新质生产力的提升和设备更新，双创50指数涵盖的科技制造、新能源、医药等板块或均将受益。接下来，我们需要密切关注政策的出台频率和力度。基本面上，半导体部分零部件价格上涨，光伏产业量价齐升，但最终还需落实到实际业绩上，因此一季报和半年报的数据尤为关键，它们将决定成长风格在下半年是否能够形成上行趋势。（3）市场情绪的稳定性。从中长期情绪指数来看，已经呈现出向上的趋势，表明市场底部基本确立。然而，短期情绪波动较大，说明市场资金仍存在犹豫。在大涨之后的回调中，市场情绪的稳定性至关重要，截至3月底的情绪回调仍在合理范围内。综上所述，指数上行的充分条件包括美联储降息预期的不延后、基本面复苏的持续进展以及资金的逐步回归。2、股票组合运作分析2024年一季度，本基金的表现略于指数，主要拖累因素在于组合配置，而仓位调整和个股交易则为本基金带来了一定的正收益。投资链条上，医药板块为本基金贡献了超额收益，而科技制造和新能源板块则拖累了整体表现。我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型。组合构建，主要采用量化模型进行基础配置，并结合基本面增强策略进行非成份股的个股配置。我们认为，在中短周期内，市场情绪是影响股价波动的主要因素，因此在构建量化模型时，我们特别关注资金动向因子。在基本面增强策略方面，除了公司投研平台的支持，我们还构建了个股标签管理系统，以更深入地理解个股价格变化的原因，从而根据市场资金动向调整权重。此外，在一季度还继续叠加基于个股情绪模型的交易策略。一季度的组合操作具有以下三个特点：（1）风格上，我们放大了高弹性品种的敞口，拖累了组合的表现。去年四季度，基于对市场从价值向成长风格切换的判断，我们在组合中增加了高弹性品种的权重，从风格上看，高弹性品种大多属于小盘成长风格。然而，1月份价值风格大幅上行，而小盘风格大幅回撤，拖累了组合表现。行业链条上，主要体现在消费电子、机器人、汽车智能化。同时，由于高弹性因子权重的增加，低波动个股的权重相应降低，而这些股票多为红利风格，进一步拖累了组合表现，主要体现在机械设备行业。1月份市场大幅回调时，我们及时降低了高弹性品种弹性，同时缩小指数偏离，但市场风格切换较快，这一操作并未在2月和3月给组合贡献超额。从目前的市场情绪模型看，成长风格略占上风，但动能不足，接下来我们仍会保持现有的投资思路，除非观察到市场风格出现切换。（2）大涨后小幅降低仓位，贡献超额。2月末，短线情绪模型提示进入高位期，但中长期仍在低位，所以小幅降低了仓位，不过指数直到3月下旬才开始调整，所以贡献的超额较少。接下来如果情绪调整到位，将会加仓至高仓位。（3）个股交易策略，贡献超额。相比2023年，2024年在基本面、情绪面上已经开始出现向好的迹象，不过外部不确定因素尚在，国内经济复苏也还需要耐心。在经历了2年多的深度回调，双创50指数PE TTM已经在26X附近，处于历史的极低位置，这对一个未来综合净利增长仍接近30%的成长指数来说，是极具吸引力的价位。市场总是充满变数，但价格终将反映价值。

2023年，A股继续弱势调整，相比价值风格，成长风格表现较差，本基金对标指数--中证科创创业50作为大中盘成长风格指数，大幅回调近19%，基金跑赢指数约3.6%。组合管理上，前半年充分利用了建仓期，使用了平稳建仓策略，7月完成建仓后始终保持高仓位运作。基金超额主要来自于行业偏离和择股，择时贡献主要在建仓期。接下来主要从指数下跌原因分析及未来展望、组合管理分析两方面来详细论述。1、对标指数大幅下跌原因及未来展望2023年对标指数中证科创创业50指数下跌近19%，在一众宽基指数中表现较差，跌幅仅略少于创业板指。新能源是主要拖累项，科技给指数贡献了小幅正收益。影响因素上，1）外部宏观方面，美联储加息是主要影响点，一直在反复，尽管年末回看7月份是最后一次加息，但在年内8月、11月加息概率又再次上升，同时降息时间表不断延后，这一次反复比年初的连续加息给A股的打击更大。美元指数大涨，美债收益率飙升，资金从新兴市场流向美国，直到12月份，加息预期才彻底消停，基本已经明确2024年将会降息，压制在成长风格头上的大山终于有所消退；2）内部宏观方面，国内经济复苏不给力是主要问题，1月份强复苏预期，到了2月份经济数据没有得到验证后，市场就一直在为弱复苏买单，中债收益率不断下降，倒挂的债券收益率，人民币汇率一度跌破7.3，加速了资金外流，先是北向亲睐股票，然后到公募重仓股票，并且这两类还有重叠，加速了大中盘成长股的下跌，尽管8月之后，宏观经济数据一直在持续小幅好转，并且也启动了降息，但在刺激政策逐渐加码的情况下，CPI/PPI、地产投资这两大项一直未见起色，让投资者反而更加担忧；3）中观层面，2、3季度上市公司财报数据也是减分项，再次印证了经济弱复苏。新能源的担忧点是增速下行，科技制造和医药的担忧点是需求恢复，全年基本都在失望中度过，直到四季度才有所好转。展望2024年，影响指数的3个关键点：1）美联储何时降息以及降多少，预期变化将会反复影响市场。好消息是降息的概率较高，对成长股的压制边际减弱。2）国内经济复苏持续性及幅度，指数涵盖的科技制造、新能源、医药三大板块，在2023年四季度开始出现一些好现象，比如新能源车销量同比增速有企稳迹象，消费电子库存消化也逐步见底，关键零部件已经出现涨价消息，创新药海外融资也在逐步恢复。持续性和幅度仍需要观察，确定性比较高的是，经济一日不恢复上行，国内刺激政策就不会停，科技、新能源、医药作为经济长期发展的发动机，政策的倾斜度会更高。3）投资者信心的恢复，这一点无法预期，只能通过跟踪市场来观察。截至2023年底，长期情绪仍在寻底，中期情绪底部大幅波动，中枢没有抬升，短期情绪也是大幅波动，不过中枢相比6月有明显抬升，和2018年9月极为相似。如果中长期没有开启持续上行，那市场更可能仍是底部震荡。风格上，大盘弱于中小盘，成长弱于价值，不过12月以来，大盘风格有明显的抬升。2、股票组合运作分析2023年，基金跑赢指数3.62%，超额主要来自于新能源的低配，和医药板块内部的择股。投资链条上，超额贡献从大到小依次为电池低配、光伏低配、疫苗低配、医疗研发服务择股超配、医疗设备择股、机器人择股；拖累项主要是芯片超配、消费电子择股超配以及软件低配。本基金仓位选择主要基于市场宏观判断以及我们的市场情绪模型。三季度建仓完成时，我们的市场情绪模型提示已经进入历史底部区域。市场何时能见底反转没办法精准判断，但这时候再做仓位的大幅调整，机会成本更大，所以我们一直保持了高仓位运作。接下来我们还将继续保持高仓位，除非市场出现估值泡沫。投资策略方面，我们的目标是以年为单位获得稳定的超额。组合构建上，主要使用量化策略做基础配置，基本面增强策略做非成份股的个股配置。我们认为中短周期，情绪是股价波动的主要影响因素，因此在构建量化模型上，更关注资金动向因子，同时也没有完全抛弃基本面因子。此外，基本面增强策略方面，除公司投研平台支持外，我们还构建了个股标签管理，能够更深地洞悉个股的价格变化归因，以便我们可以根据市场资金动向调整权重。全年来看，两个策略叠加给基金带来的超额主要是3点：1）低配新能源。年初即大幅低配新能源大板块，直到9月指数成份调整，调低了新能源权重，才减少了低配幅度，并在11月开始小幅超配。2）医药板块内部优化。年初起即超配医疗研发服务，医疗器械，低配疫苗，同时通过基本面增强策略优化了医疗研发服务和医疗器械的个股构成。3）高热度板块参与。根据我们的热度-情绪模型，在热度较高的投资链条中选入了部分情绪分位合理，且资金流出率较低的个股进行配置，包括机器人、智能头显、汽车智能化等。交易方面，我们使用个股情绪模型作为策略基础，并在建仓期完成后，以不超过5%的仓位进行择时交易，给组合贡献了正收益。外部不确定因素尚在，国内经济复苏也还需要耐心，市场信心亟待恢复，2024年可能仍是充满挑战的一年。在经历了2年多的深度回调，双创50指数PE TTM已经在25X附近，处于历史的极低位置，这对一个未来综合净利增长仍接近30%的成长指数来说，是极具吸引力的价位。市场总是会出乎你的意料，但价格终将会反映价值。