天弘睿享3个月持有混合发起（FOF）C(016395) - 基金经理

目前的外围环境，如一杯成分复杂的水，外表之前看起来像是透明，一经搅动，则风云变幻。待时日稍长，会复归澄清，唯不同之成分依其本有密度之轻重，各归其应在之新位，平衡再立。时势造英雄，英雄亦造时势，现在绝对不是历史的垃圾时间，而是重新书写历史的机遇。这样的环境也决定了未来全球资产真实价格会在一个高波动的环境下运行，这不仅仅是说存在于电子屏幕上的数字，还包括货币背后真实的购买力。在此类大变局之下，我们要加深对真实世界的认知。季度末A股大涨，在每天创造历史的大涨面前，每天的振幅都相当于之前的月振幅，即使是很有经验的投资者高频预测的胜率也就是比50%略多一点点，短期排名会出现一定的随机性，我们倾向谨慎观察和应对。从操作上，在大涨期间仓位进行了较大幅度的交易，主要也并不一定是基于对未来1个交易日涨跌的预测，而更多是基于朴素的认知，希望给客户多留下一些实际盈利，在这面前，对于一个真实代表他们利益投资的代理人，短期的排名、相对收益多少也许并不是最重要的。季末，债券出现了大跌，今年申购债券基金的新客们跟之前的债券基金的客群有些区别，机构也用债券基金做交易，这都造成负债的不稳定性，债券基金普遍出现了一定的净赎回，如果出现错误定价，我们会等待时机加仓。由于我们持仓主要是公司的短债基金，目前净值受到的影响不大。可转债在季度内大跌后出现了很多极端值，我们在底部通过基金的方式进行了配置，之后根据各产品的不同情况，比如是否为场内基金等因素，对浮盈进行处理。短期来看，主要的矛盾是资产配置，是仓位，在A股波动率下降之后，我们再观察有没有以更好的价格买入资产的机会。除了股票，现在更多的投资者开始用etf做工具，其相比公募基金交易更加灵活，如果市场处于高波动率下，我们也会采用一些etf做为工具替代传统的公募基金。

该产品是一个fof产品，而且可以大比例规避fof的二次收费问题。该产品高比例资产为债券类资产，且其中全部为公司内的债券基金，避免了二次收费。考虑到信用评级比较适合公募的信用债票息已经低于3%，补充了少量类债券但预期回报率更高、波动更大的REITS类资产和黄金类资产。目前看REITS资产基本达到了预期的目标，黄金类资产建仓不久，会在其中进行交易。权益上，在合规的条件下就可以全是股票，而不是股票基金，仓位控制上也可以做的幅度大一些。该产品的管理人在本产品中就有大量持仓，利益与客户一致，整体产品定位于在较低回撤下争取实现一个合理的长期年化收益率，在银行理财的估值方法越来越接近公募产品的环境下，给低风险偏好的客户一个更多的选择。产品在股票的行业分布上比较多，一般不会对单一赛道进行下注，避免产品净值波动过于剧烈。目前，中国资产和美国资产的定价有巨大的扭曲，比如当今中国光伏供应商无论质量还是数量都是冠绝全球，而全球光伏行业市值最大的竟然是一家美国上市公司。但也要承认的是，逆周期布局长期回报丰厚，但要对抗大多数人的本能，作为基金经理在运作时，要仔细评估真实的负债久期和资源约束，做好平衡。

年初相当部分投资者对经济预期较为悲观，现在又因为一些高频经济数据，有些人转为相对乐观。一季度，债券整体牛市转为震荡，权益经历一些波动，下跌时大盘股有超额，反弹后中小盘出现超额。管理人认为年初大部分投资者对经济的预期过于低估，需要向上修正，现在管理人也不认为由于短期经济数据企稳，未来就可以简单线性外推，经济的实现仍可能会一波三折，需要持续跟踪和应对，但确实出现了越来越多积极的信号，比如国内大量行业出现内卷趋弱的现象，如果内卷转为外卷和创新供给，企业盈利改善的概率较大。一季度，倾向于认为债市已经高位，故而产品中减少了债券资产的久期，未来有可能考虑一些类债资产进行置换。权益，目前仍然处于低位，风险较为有限。对于海外，我们认为大部分投资者对西方主要经济体的经济预期和现状存在高估，对国内的经济预期相比之下，就显得低估了。未来一年，如果有主要经济体出现金融市场的危机时刻，那这时，那些几乎没有渗透率、没有收入、没有盈利、估值要发挥想象力才能被接受的海外某些AI和AI+的一二级市场标的，将相对最为危险。最终大家会发现，无论是2000年的美国互联网泡沫还是过去的人工智能（语音识别、图像识别等），最初“被宣传为”做的最好的公司大概率远远低于资本市场当初的盈利预期，甚至都不一定还能存活到最后。

该产品是一个普通fof产品，而且可以基本完全规避二次收费问题。该产品的债券类资产可以全部为公司内的债券基金，避免了二次收费。考虑到信用评级比较适合公募的信用债票息已经低于3%，补充了少量类似债券但预期回报率更高、波动更大的REITS类资产。权益上，在合规的条件下就可以基本全是股票，而不是股票基金，假设没有外部限制，仓位变化上也可以做的幅度大一些。以上也是目前四季度建仓时采用的策略。在股票方面，结合现在行业的技术进步和降低佣金、印花税的政策红利，交易策略也做了更新，初步看到了效果。